近期“中(zhōng)特估”成为A股市(shì)场热(rè)门话题，外(wài)资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央(yāng)企上(shàng)市公司(sī)已获(huò)外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国(guó)企已成(chéng)为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已迎(yíng)来主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补积极信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改善的(de)标的(de)，从而(ér)获得长(zhǎng)期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的(de)10只股票为洛(luò)阳钼业(yè)、中国石(shí)化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公(gōng)司股票跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入(rù)额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市(shì)公司财(cái)报公布，不少全球主权(quá主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补n)投(tóu)资机构跻身国(guó)企(qǐ)的前十(shí)大的(de)股东行业。例如，一(yī)季度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特(tè)政府投(tóu)资局(jú)等(děng)多(duō)家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投资局一(yī)季(jì)度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基(jī)金截止4月底的前十大重(zhòng)仓(c主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补āng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗(qí)舰中国基金-中国(guó)焦点(diǎn)基金，截至4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行(xíng)、中国石(shí)化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度(dù)等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月(yuè)对(duì)这些(xiē)国企(qǐ)进行了幅度(dù)不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中关(guān)于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报(bào)告中解释(shì)了他们对于(yú)国企改革的(de)看(kàn)法(fǎ)。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这(zhè)一次国企改(gǎi)革事关重大。而资(zī)本市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说(shuō)，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也(yě)尚可，但是可能不(bù)是大(dà)家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价(jià)在(zài)2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关(guān)方面或敦(dūn)促国企改善(shàn)治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一(yī)般说来外(wài)资机构(gòu)持仓(cāng)中更(gèng)倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关(guān)。基(jī)于(yú)公(gōng)司的(de)股(gǔ)东(dōng)回报等标准，不少国企公司在(zài)过去难以进入部分外(wài)资的(de)选股池子。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融(róng)类国(guó)企公司截至(zhì)去年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效(xiào)率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆(nì)向的外资投资者认为国(guó)企长期的低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分(fēn)公司(sī)的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投(tóu)资者价值。投资者对于能够持续提供良(liáng)好的股(gǔ)东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)过去20年的(de)平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市(shì)净率交易的重要原(yuán)因之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企(qǐ)的市(shì)净率低于私营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回报，国(guó)企(qǐ)如何与(yǔ)投资(zī)者互动，增强透明性是全球投(tóu)资(zī)者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题(tí)还包(bāo)括：对于国企来说(shuō)，如何在服务(wù)国(guó)家战略的同时增(zēng)强它的(de)商业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次(cì)改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回报”是(shì)被(bèi)资本市场(chǎng)认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题具(jù)可(kě)持续(xù)性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席(xí)股票策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个(gè)别股票(piào)有一定(dìng)量的“炒作”资(zī)金参(cān)与，但是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题(tí)是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估(gū)值仍然很(hěn)低(dī)。虽(suī)然它已经从极低的水平上升，但总体来(lái)说，国有企业的市(shì)盈率仍然(rán)在10倍左右(yòu)，这不是一(yī)个高的数字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续(xù)改善(shàn)他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平(píng)和利(lì)润(rùn)增长，并通(tōng)过股息(xī)或股票回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成为(wèi)股票价(jià)格(gé)的驱(qū)动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的(de)5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好上(shàng)市民(mín)营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多外资(zī)投资(zī)组(zǔ)合经理只关注经(jīng)济的私营(yíng)部分(fēn)。随(suí)着事(shì)态改变，他(tā)们(men)有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部分(fēn)能(néng)源公司估值远(yuǎn)远低于全球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍(réng)有资金(jīn)（例如(rú)中(zhōng)东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无(wú)趣的行业部分公司(sī)的(de)股(gǔ)价有了非常显著(zhù)的(de)回(huí)升，还有(yǒu)类(lèi)似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市(shì)场(chǎng)，投资都必(bì)须持(chí)有前(qián)瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市(shì)场价(jià)格反(fǎn)映出来(lái)，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会(huì)有百分百的确定性或(huò)信(xìn)心。一些(xiē)积(jī)极的(de)变化正在发生。“如(rú)果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市(shì)场我们(men)学到(dào)了什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机(jī)制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功(gōng)机会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试图(tú)找到符合(hé)政(zhèng)府政策导向、管理层有(yǒu)改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利能力(lì)已(yǐ)经改善的企业。同(tóng)时，这(zhè)些(xiē)企业所(suǒ)处的(de)行业整(zhěng)体收益(yì)增长、有(yǒu)良(liáng)好的(de)资产负债表和低(dī)债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决(jué)定价格的还是(shì)国内投资者。如果外国投资(zī)者对(duì)国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国(guó)有企业股价(jià)的(de)额外推动力。

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