来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)回(huí)暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生(shēng)产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库(kù)转向被动(dòng)去(qù)库。从景气度(dù)边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务(wù)业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级将(jiāng)成(chéng)为推动(dòng)下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通运输、房地产等(děng)行业景气度(dù)明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的(de)特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内(nèi)部来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关的(de)酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业(yè)景(jǐng)气度改善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受(shòu)到价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务消费(fèi)需求得以(yǐ)释(shì)放；供给方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平，同时(shí)信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及地产后(hòu)周期相关(guān)的可(kě)选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力(lì)度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外(wài)国(guó)家(jiā)疫后复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民(mín)前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业层(céng)面，观(guān)测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计(jì)算各年份的复合增速，观察(chá)各行业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速(sù)，与去年下(xià)半年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居(jū)民出(chū)行活(huó)动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮(yóu)政业增加值增速(sù)明显(xiǎn)提升，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平(píng)均(jūn)增速(sù)，但绝对(duì)水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二(èr)手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分(fēn)化(huà)，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价(jià)格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别(bié)作为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月(yuè)度数据(jù)，首(shǒu)先将(jiāng)各(gè)行业增加值(zhí)增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关(guān)的行业景(jǐng)气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的量价(jià)分位数水(shuǐ)平均处在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食品制(zhì)造(zào)景气度有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下(xià)跌主要(yào)与高库存(cún)水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料(liào)成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于(yú)内需(xū)，部分(fēn)行业仍(réng)在去库进程有关(guān)。其中，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度(dù)最大(dà)，受益于(yú)国内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是(shì)通用设备、电(diàn)子设(shè)备(bèi)，与房(fáng)地产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善(shàn)幅度(dù)最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于(yú)库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈(yíng)利(lì)水平；石化链条行业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处(chù)在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今(jīn)年由(yóu)于(yú)能源危机(jī)缓(huǎn)解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去(qù)年同(tóng)期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处(chù)在高位(wèi)，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回(huí)落。这与去年以来行(xíng)业产(chǎn)能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务(wù)性需求得以(yǐ)释放(fàng)；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后红利释(shì)放效果转弱(ruò)，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服(fú)务(wù)消(xiāo)费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收入和(hé)消费数据(jù)看(kàn)，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速(sù)看，今年(nián)一(yī)季度，全国居(jū)民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复(fù)持续(xù)向好，有望带动相关(guān)就(jiù)业岗位加快恢复，进一(yī)步(bù)提(tí)振(zhèn)居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据(jù)看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月(yuè)居(jū)民部(bù)门(mén)新(xīn)增(zēng)净融资同比多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个(gè)月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第(dì)一(yī)季度城镇(zhèn)储户(hù)问卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季(jì)度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，以及相(xiāng)关(guān)行业设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推(tuī)动(dòng)中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释(shì)放，以及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)。今年(nián)在(zài)海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新(xīn)能(néng)源产品优(yōu)势强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备(bèi)制造领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库(kù)存高位，对制(zhì)造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随(suí)着下游(yóu)消费稳步(bù)修复(fù)、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目前看，电(diàn)气机械等(děng)装备(bèi)制造业去库进程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存增(zēng)速呈现触底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企(qǐ)业将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利(lì)差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调(diào)整利(lì)差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示(shì)近几周(zhōu)美国经(jīng)济(jì)增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周(zhōu)美(měi)国总(zǒng)体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出(chū)在不确定性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银(yín)行收(shōu)紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为应对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结(jié)束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制(zhì)性(xìng)区域，终端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币政策(cè)会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布(bù)的(de)欧洲央行会(huì)议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍(réng)有一段路(lù)要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景重大不(bù)确定性的来(lái)源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的(de)紧张局势(shì)不(bù)太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安(ān)全奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧洲(zhōu)议会通过了一项(xiàng)临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一(yī)致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出一(yī)份债务(wù)上限相关立(lì)法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上(shàng)限进行(xíng)谈(tán)判；众议(yì)院共和党希(xī)望(wàng)提高债务上(shàng)限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将设法收回(huí)未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税局(jú)的拨(bō)款，并结(jié)束绿色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部(bù)长耶伦就中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话(huà)，表(biǎo)明美国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的(de)努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设(shè)性(xìng)和(hé)公平(píng)的经济关(guān)系(xì)”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关系为(wèi)代价。在(zài)国际关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示(shì)美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助(zhù)面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系价环(huán)比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价(jià)格指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水泥(ní)价(jià)格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区(qū)价格指数(shù)环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二(èr)线、三线城市(shì)商品房成(chéng)交面积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土地供应面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格(gé)下跌(diē)，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零(líng)售销量增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委强调提振(zhèn)消费(fèi)持续(xù)回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持(chí)续回(huí)升(shēng)的(de)动力。接下来(lái)将(jiāng)重(zhòng)点做好(hǎo)四方(fāng)面(miàn)工(gōng)作：一是(shì)，研究(jiū)起草关(guān)于恢复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领(lǐng)域；二(èr)是，下大(dà)力气稳(wěn)定汽(qì)车消费(fèi)，大力(lì)推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配(pèi)和消费全链条(tiáo)良(liáng)性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放(fàng)心消费环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委(wěi)召(zhào)开扩大会议，强调推(tuī)动(dòng)国资央企着力发展实体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业(yè)。会议(yì)认为，要更好推动国资(zī)央企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在前(qián)列，着力提(tí)升科技自立(lì)自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业(yè)，加(jiā)快(kuài)推进现(xiàn)代化产业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企改革深化(huà)提(tí)升行动组织(zhī)实施(shī)，高(gāo)水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办发布会介绍一季(jì)度工业和(hé)信(xìn)息化发展状况，表示下一步(bù)将(jiāng)制定实施(shī)重点行业稳(wěn)增长的(de)工作方(fāng)案。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落实(shí)落细(xì)稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协(xié)同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对制(zhì)造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措(cuò)；三(sān)是促进(jìn)内需加快恢复(fù)，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加快战略性(xìng)新兴产业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

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