4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业生产及(jí)物流(liú)景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基(jī)数(shù)效应提(tí)振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高(gāo)基(jī)数(shù)及海外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基(jī)数(shù)及(jí)外贸需(xū)求回(huí)暖可能(néng)支撑出口增速(sù)维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计保持较(jiàm6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸o)高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及(jí)物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应提(tí)振4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工(gōng)率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制(zhì)造业PMI较(jim6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸ào)3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流(liú)园区(qū)吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年(nián)同期低基(jī)数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机(jī)械电子等(děng)受疫情(qíng)影响较大的(de)工业生产可能上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房较(jiào)3月均(jūn)值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出台降价政(zhèng)策及(jí)车展等线下活(huó)动(dòng)拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一(yī)假期居(jū)民此前受抑制的旅游需求得到集(jí)中释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投(tóu)资(zī)可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产(chǎn)需(xū)求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土(tǔ)地(dì)成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存持续(xù)下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及在(zài)手资金(jīn)情况(kuàng)能否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)能否(fǒu)回(huí)升(shēng)；2）地产销售动(dòng)能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基(jī)建投(tóu)资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环比回(huí)落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格(gé)指(zhǐ)数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高(gāo)；另(lìng)一方面(miàn)，海外(wài)经(jīng)济动能继续减弱(ruò)且内需(xū)仍(réng)待恢(huī)复，工(gōng)业品价格同比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产(chǎn)及(jí)金(jīn)属价格(gé)走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出口价格(gé)指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸需(xū)求回(huí)暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一(yī)体化产业(yè)链、需求链的(de)格局不断优化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产(chǎn)业链的升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至今(jīn)的较(jiào)强势头、购房需(xū)求回升背(bèi)景下房(fáng)贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回(huí)升(shēng)，政策性银行金融工(gōng)具(jù)继续(xù)带动基建投资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷(dài)款增长，信贷周期或(huò)继续(xù)保持强势(shì)。信贷(dài)推动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政(zhèng)府债(zhài)融资(zī)较去年同期略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税(shuì)低(dī)基数下(xià)，财政收入(rù)增长(zhǎng)有(yǒu)望回升(shēng)；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生(shēng)和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融(róng)工具仍是(shì)近(jìn)期(qī)准(zhǔn)财政的主要发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示(shì)：消(xiāo)费(fèi)复苏不(bù)及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增(zēng)长动能环(huán)比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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