金融界(jiè)5月16日(rì)消息 国新(xīn)办(bàn)今(jīn)日上(shàng)午举行(xíng)4月份国民经济运行情况新闻发布会(huì)。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统计局如何看待未(wèi)来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言人、国(guó)民经济综(zōng)合统计司司长付凌晖(huī)回应称(chēng)，当(dāng)前价格低位(wèi)运行主要是(shì)阶段性的，当前中国(guó)经济不存(cún)在通缩，总(zǒng)的来看，下(xià)阶段也(yě)不会(huì)出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今(jīn)年以来，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落。随着(zhe)气温(wēn)的(de)转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所(suǒ)回落。同时，生猪市场供应总(zǒng)体是充足(zú)的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了(le)食品价格的回落。4月份(fèn)，食品价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分点。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大(dà)。今年(nián)以(yǐ)来，受到世界经(jīng)济复(fù)苏乏力、全球能源价格(gé)总体上趋于回落，对国内(nèi)居民消费汽柴油价格输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部分(fēn)耐用消费品降(jiàng)价促(cù)销。今年以来，受(shòu)到汽(qì)车优惠补贴政策去(qù)年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标准在今(jīn)年7月份切换，车企降价促销力度加(jiā)大，带动了价(jià)格的下行。我们看到，4月(yuè)份燃油小(xiǎo)汽车价格环比还在(zài)下降。

　　四是上年同期对比基数走(zǒu)高(gāo)。上年同期受到疫情(qíng)冲击，猪(zhū)肉价格进入到上涨周期等因素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时，由于(yú)国(guó)际(jì)地(dì)缘政治冲(chōng)突、全(quán)球疫情影响(xiǎng)，去年国际(jì)油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上升。在这(zhè)些(xiē)因素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食品和能源由于受到短(duǎn)期因(yīn)素影响，往往(wǎng)波动会比较大，看价格总(zǒng)体的状况(kuàng)，更重要(yào)的(de)还(hái)要(yào)看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保持基本稳定(dìng)。从(cóng)核(hé)心CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还(hái)是(shì)偏低的，很重要的原因是服务需求(qiú)仍在恢复(fù)中，相关价格涨幅跟过(guò)去(qù)相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经(jīng)济社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩大(dà)，旅游、交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回(huí)升，带动服务价(jià)格涨幅(fú)有所扩大。4月份(fèn)，服务(wù)价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个月(yuè)回升。未来(lái)随着服务消费需(xū)求带动增强，价(jià)格回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年(nián)以来(lái)受到(dào)国(guó)内外多(duō)重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大，4月份(fèn)同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主要影响(xiǎng)因(yīn)素有以下(xià)几个：

　　一(yī)是国际(jì)输入性因素(sù)影响(xiǎng)。我国部分大宗商品价格与国际(jì)市场联系(xì)比较紧密，今年(nián)以来受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)走低、国内石油、有(yǒu)色价格出(chū)现(xiàn)下降(jiàng)，4月份石油和天(tiān)然(rán)气开采业(yè)价格(gé)下(xià)降16.3％，化学原料和化(huà)学制品业价(jià)格下降9.9％，有色(sè)金(jīn)属冶炼(liàn)和(hé)压延(yán)加工(gōng)业(yè)价格(gé)下(xià)降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需(xū)求不足(zú)。经济恢复常(cháng)态化运行以后(hòu)，部分(fēn)行业产能供给(gěi)充裕(yù)，但市场需求相对不足，价格有所下降。比(bǐ)如煤炭产能继雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质续释放，进(jìn)口持续增加(jiā)，而(ér)电煤需求季节性减(jiǎn)少，市(shì)场进入淡(dàn)季(jì)，价格降幅有(yǒu)所扩大(dà)，4月份煤(méi)炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选业价(jià)格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比(bǐ)较充(chōng)足，而市场(chǎng)需求还在恢复中，价格出现下(xià)降，4月份黑色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼和压延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格(gé)变(biàn)动翘尾下拉影响加大。4月份上年(nián)价(jià)格(gé)翘尾影响是(shì)负2.6个(gè)百(bǎi)分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从(cóng)下阶段(duàn)情况来看，国际输入性(xìng)影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)会持(chí)续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品价(jià)格(gé)短期下行(xíng)情况还(hái)会延续。但是随着(zhe)国内经济恢复，市(shì)场需求(qiú)回(huí)暖，总(zǒng)的判(pàn)断(duàn)，下(xià)半年PPI有望(wàng)逐步(bù)回升。

　　央(yāng)行(xíng)报(bào)告：当前我国经济(jì)没(méi)有出现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发布的一(yī)季度货币政策(cè)报告也提及通缩。报(bào)告(gào)提到，我国(guó)通胀水(shuǐ)平处于温和区间。过(guò)去一年(nián)、五年和十年，CPI年(nián)均(jūn)涨(zhǎng)幅都在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今年以(yǐ)来物(wù)价涨幅(fú)阶段性回落，主要与供需(xū)恢(huī)复时间差(chà)和(hé)基数效应有关。我国经(jīng)济运行开局良好，同(tóng)时通胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行(xíng)在负值区间。

　　总的看，若经济(jì)保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回落(luò)的(de)影响不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回(huí)落客观上有以(yǐ)下因(yīn)素：

　　一(yī)是(shì)供给能力较强。在(zài)稳经济(jì)一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持(chí)下(xià)，国内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持(chí)在较高景气区(qū)间；农(nóng)副产(chǎn)品生产稳定、物流(liú)渠道畅通，也(yě)保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢(màn)。实体经济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节本(běn)身(shēn)有个(gè)过(guò)程(chéng)，加之疫情的(de)“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居(jū)民超额储蓄向消费的转化(huà)受收入分(fēn)配分化、收入预(yù)期不稳等制(zhì)约，特别是(shì)汽车(chē)、家装等大(dà)宗消费需求(qiú)偏弱。近期居民出现(xiàn)提(tí)前(qián)还贷现(xiàn)象，也(yě)一定程度(dù)影响当期消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年国际油价一度(dù)逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元附近(jìn)，带(dài)动CPI交(jiāo)通(tōng)工具(jù)燃料和居住(zhù)水电燃料的同比增速走(zǒu)低；疫情扰动使得去(qù)年(nián)3月(yuè)鲜菜价格(gé)反季(jì)节(jié)上涨，对今年(nián)也(yě)存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济(jì)数据同样存在明显基数效应(yīng)，去年二季度(dù)受疫情冲击GDP同比(bǐ)降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基数作用下今年(nián)二季度GDP增(zēng)速可能明显回(huí)升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段(duàn)性保持低位，主要(yào)受(shòu)去(qù)年(nián)同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数(shù)影响(xiǎng)。但要看到，随着基数降(jiàng)低，特别(bié)是(shì)政策效应将(jiāng)进一步(bù)显现(xiàn)，市场机制发挥充分作用，经(jīng)济内生动力也在增强，供需缺(quē)口有望(wàng)趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中(zhōng)枢(shū)可能温和(hé)抬升(shēng)，年末可能回升(shēng)至近年均(jūn)值水平附近。

　　报告(gào)表示(shì)，当前(qián)我国经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩。通缩主要指价格持续负增长，货(huò)币(bì)供应量也(yě)具有下降(jiàng)趋势，且通常伴随经济(jì)衰退。我(wǒ)国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，特别(bié)是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对较(jiào)快，经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，不符合通缩(suō)的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我(wǒ)国(guó)经济总供求(qiú)基本平衡，货(huò)币条件合理适度，居民预期稳定(dìng)，不存在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪命题，担(dān)忧大(dà)可不必

　　物价是经济短周(zhōu)期波(bō)动的(de)滞后(hòu)指标，不能仅以物价(jià)回落来(lái)评判经济进入“通缩”。过(guò)往经验显示，经(jīng)济的周期性波(bō)动主要由需求驱动，物价跟随(suí)需(xū)求变化而变(biàn)化(huà)，使得物价变化滞后经(jīng)济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初(chū)期(qī)，需求才刚(gāng)刚开始修复(fù)，对价格(gé)的(de)提振(zhèn)尚(shàng)不明显，使得物(wù)价指标(biāo)低位(wèi)徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修(xiū)复(fù)，显(xiǎn)示经济处于复苏初(chū)期(qī)。以企业中长期资(zī)金(jīn)来源刻画的(de)有(yǒu)效社融增速，去(qù)年(nián)9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融(róng)变化(huà)领(lǐng)先经济2个季度左(zuǒ)右(yòu)的经验规律，本(běn)轮信(xìn)用扩张会带(dài)动经(jīng)济在(zài)2023年初见底(dǐ)回升，1季(jì)度经(jīng)济(jì)指标(biāo)已有所体现。

　　年初(chū)以来物价的回落(luò)，受基数、供给和外需(xū)等影响较大；伴随拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或(huò)在年(nián)中(zhōng)前(qián)后开始抬(tái)升。除(chú)去年(nián)基数较(jiào)高(gāo)外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落(luò)，及油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显(xiǎn)著，而线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策(cè)托底无用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经(jīng)济复苏(sū)初期(qī)，资金存在一定空转较为常见。经验显示，资金空转多(duō)发生(shēng)在经济回落、货币明显宽松(sōng)阶段，部(bù)分(fēn)资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有(yǒu)类似特征；有(yǒu)所(suǒ)不同的是(shì)，当(dāng)前资金多(duō)滞留在银(yín)行体系(xì)、而不是非银金融机(jī)构，与(yǔ)居民理财(cái)回表、购房(fáng)偏(piān)弱带来的居民与(yǔ)企业(yè)之间信用派生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得信用派生驱动和表(biǎo)征(zhēng)不(bù)同过往，企业有效信用派生(shēng雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质)自去(qù)年9月以来持(chí)续(xù)改(gǎi)善，而房地产(chǎn)相(xiāng)关(guān)融资拖(tuō)累总体信用(yòng)派生。传统(tǒng)周期(qī)下，信用扩(kuò)张以房地(dì)产驱动为主，使得居民(mín)贷款增长(zhǎng)明显(xiǎn)快于企业；相较之下，本轮(lún)信用(yòng)修复(fù)主要(yào)靠企业融(róng)资(zī)扩张，有效社融(róng)从去(qù)年9月开(kāi)始持续(xù)回升，而居民(mín)信贷(dài)一度拖累(lèi)社融(róng)回(huí)落(luò)。

　　本(běn)轮(lún)信用(yòng)派生带来的经济效应(yīng)不同过往，有(yǒu)效信用派(pài)生(shēng)对企业行为的支持(chí)已开始显现。去年3季度以来，资(zī)金加速(sù)流向制造(zào)业，而(ér)房地产相关融资(zī)显著(zhù)弱(ruò)于以往，使得制造业投资表现显(xiǎn)著(zhù)强于房地(dì)产；伴随融资的持(chí)续改善(shàn)，企业(yè)资本开支在1季度有所(suǒ)扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压(yā)低了(le)信(xìn)用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数据(jù)已(yǐ)现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度渲染

　　高(gāo)频指(zhǐ)标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤(bā)痕效应”的存在，使得(dé)大家容(róng)易产(chǎn)生悲(bēi)观情(qíng)绪。疫情政策调(diào)整，放大了“春节效应(yīng)”带来的经济波动(dòng)，部分高频指标(biāo)报复性(xìng)反弹后出现走弱的迹象。其中，偏(piān)消费(fèi)端的活动多(duō)在(zài)2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时(shí)，市场信心(xīn)反其道而行之。

　　内生动能的修(xiū)复已(yǐ)然开(kāi)始，消费动(dòng)能或被低估(gū)，前(qián)半程靠居民出(chū)行(xíng)和(hé)企业消费，后半程靠居民消费能力的(de)恢复。出行意愿(yuàn)的持续改善(shàn)、企(qǐ)业(yè)经(jīng)营活(huó)动(dòng)正常化等，皆指向场景恢复带来的(de)消费修复持(chí)续性和弹性不宜低估(gū)；批发(fā)零售、住宿(sù)餐饮等服(fú)务业，及(jí)稳增长(zhǎng)相(xiāng)关行(xíng)业招工(gōng)需求(qiú)在逐步(bù)修复(fù)，有(yǒu)助于推动收(shōu)入与消(xiāo)费(fèi)的正循环(huán)。

　　地产(chǎn)链条的(de)“积(jī)极(jí)”信号也(yě)在累积。地(dì)产大周期(qī)向下(xià)已是(shì)共识(shí)，地产链条(tiáo)修(xiū)复会(huì)弱于传统周期；但小周(zhōu)期超调后的(de)修复出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级城市地(dì)产供给(gěi)增多、质(zhì)量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部(bù)地区收(shōu)入修复(fù)等，有利于稳定低(dī)能级城(chéng)市需求(qiú)。

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