来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加(jiā)息(xī)的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济(jì)依然(rán)稳健，表述修改为“一(yī)季(jì)度(dù)经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申(shēn)美(měi)国(guó)银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业(yè)信(xìn)贷(dài)的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会(huì)预计一些(xiē)额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何表态？关(guān)于经济，认为经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还(hái)需要时间(jiān)来体(tǐ)现(xiàn)；预(yù)计美国经济温(wēn)和增长，有(yǒu)可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次(cì)加息依然(r吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市án)是共识；认(rèn)为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不需要利(lì)率(lǜ)提(tí)高那(nà)么(me)高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关(guān)于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。关于银(yín)行和债务上限(xiàn)，强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点。此外(wài)，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷(dài)利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机(jī)构债(zhài)务和机(jī)构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高(gāo)位(wèi)；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明(míng)显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一(yī)次，10次(cì)便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方(fāng)面，重申(shēn)经济依(yī)然(rán)稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动以适度的(de)速度增长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业(yè)增(zēng)长强劲，失业率保(bǎo)持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或(huò)将停止加(jiā)息(xī)。重申委员会将(jiāng)评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适(shì)合于(yú)随着时(shí)间(jiān)的推移将通货膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委(wěi)员会预(yù)计，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币政(zhèng)策立(lì)场(chǎng)”，表明(míng)美(měi)联储加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关于(yú)银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳健。“美国银(yín)行(xíng)体系稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可(kě)能(néng)”），重申这对经济、就业(yè)和(hé)通胀的影响存(cún)在(zài)不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济(jì)活(huó)动、就业(yè)和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的(de)程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美(měi)国可能会出(chū)现轻微的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已(yǐ)经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议(yì)时，就已经在讨论停(tíng)止加息的(de)问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本次加(jiā)息(xī)依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或已经接近(jìn)达到），也就意(yì)味着也许可以暂(zàn)停加(jiā)息了(le)。后续政策(cè)变化的(de)关(guān)键仍(réng)是审(shěn)视数(shù)据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍(réng)高，高于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高(gāo)于(yú)目(mù)标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美(měi)国(guó)银(yín)行系统健康且具(jù)有弹性。银(yín)行危机的影(yǐng)响程度目前尚不确(què)定。

　　关于(yú)债务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应及时提(tí)高债务上限，如(rú)果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提高(gāo)债务上限，美(měi)国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政(zhèng)府(fǔ)触(chù)及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别(bié)措施，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会预(yù)算(suàn)办公(gōng)室(shì)5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行风险(xiǎn)演(yǎn)变成系统性风(fēng)险的概率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破(pò)产或依然会出(chū)现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变(biàn)吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽(suī)在(zài)下滑，但(dàn)依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年(nián)内降息概率(lǜ)或较低。

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