事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是什(shén)么？通知存(cún)款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款(kuǎn)。通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的(de)存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和(hé)提前七天的(de)两种类型。协定存款是对(duì)协定额度以(yǐ)内的(de)部(bù)分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款当(dāng)前(qián)利率处于(yú)什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行(xíng)与农商行通知(zhī)、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存(cún)款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银(yín)行(xíng)最(zuì)高的通知存款利率高于其(qí)挂牌(pái)价(jià)，存在“存(cún)款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的(de)问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将有所下调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响非对(duì)称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则其变(biàn)动(dòng)会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经(jīng)开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。再(zài)考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或进一步(bù)加速(sù)居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心目的(de)是缓解(jiě)银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银(yín)行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备(bèi)以(yǐ)应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已经下调(diào)存款利(lì)率，年(nián)初至今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款的(de)利率水平。但目前尚不构(gòu)成新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始，源(yuán)于目前存款利率市(shì)场(chǎng)化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)高于上一(yī)轮下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不(bù)具备全(quán)面下(xià)调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所(suǒ)恢(huī)复，因城施策继续(xù)加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下(xià)降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇(huì)率(lǜ)：资(zī)短端(duān)金利率下行、美元下(xià)行，人民(mín)币(bì)升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一(yī)轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经济(jì)报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻(wén)等多(duō)家媒体报(bào)道，协定存款及(jí)通知存款自律上(shàng)限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是(shì)什(shén)么(me)？

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推出的目的更(gèng)多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七(qī顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱)天(tiān)的两种类型。在存入款项时不(bù)约定存期，支取时(shí)需提前通(tōng)知银行，约定支(zhī)取存款的日(rì)期和金(jīn)额(é)方能支取，按存款(kuǎn)人提(tí)前(qián)通知的(de)期限长短(duǎn)划(huà)分为一天通知存(cún)款和七天通(tōng)知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)必须提前(qián)一(yī)天(tiān)通知(zhī)约定支取存款，七(qī)天通(tōng)知(zhī)存款必(bì)须提前七(qī)天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存(cún)款面(miàn)向个(gè)人(rén)和企业办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对(duì)协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签(qiān)订协议，约定(dìng)结算账户的每日留存金(jīn)额，结算账户(hù)每(měi)日(rì)余额低于最低留(liú)存(cún)额（含）的(de)部分按活期存款利率计(jì)息(xī)，超过(guò)部分按中(zhōng)国人民银(yín)行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前(qián)利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何(hé)需要(yào)规(guī)定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上(shàng)限，则7天通知存(cún)款利率的上(shàng)限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国(guó)有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超(chāo)过(guò)新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂(guà)牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌(pái)利率未超过央行新(xīn)规上(shàng)限，超过上限的银行(xíng)主要集中在城商行和农(nóng)商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商(shāng)行中有 3 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最(zuì)高的通知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人(rén)通知(zhī)存款的最高(gāo)利率高于(yú)挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。目前超过(guò)利(lì)率新规(guī)上限的主要为城商行(xíng)和农商行，样本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的(de)增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通(tōng)存款并列(liè)，并不属(shǔ)于单位存(cún)款(kuǎn)和储蓄(xù)存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的(de)理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱rong>4月居民(mín)存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近(jìn)一年的(de)上行由(yóu)个人存款推动，资管资金回(huí)表也主(zhǔ)要来(lái)源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点来源(yuán)于个人存款的(de)规模扩(kuò)张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回(huí)流表外，对(duì)应的(de)则是M2同(tóng)比超过市(shì)场预期下(xià)行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探(tàn)，其(qí)中国(guó)有银行(xíng)平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银(yín)行的(de)合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部(bù)分中小银行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率和(hé)协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业银(yín)行整体负债端(duān)成本的下(xià)降，也成为本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率的触发因素。

　　是(shì)否是(shì)新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的(de)开始？目(mù)前十年期国债收益率高于上一(yī)轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导(dǎo)利(lì)率自律机制建立了存款利率市场化(huà)调整机制(zhì)，以 10 年期国债收(shōu)益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银(yín)行下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一(yī)年期定期存款利(lì)率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过(guò)后因(yīn)城施策继(jì)续加(jiā)码(mǎ)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积(jī)两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷(dài)款政策的调(diào)整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与(yǔ)工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)：受五一假期及需(xū)求走弱影(yǐng)响，开(kāi)工率连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善(shàn)。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行(xíng)量(liàng)与(yǔ)铁路(lù)货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率：逆回购地量延(yán)续，资金利(lì)率(lǜ)小幅下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅上(shàng)行，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自(zì)申(shēn)万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13