5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例(lì)配(pèi)售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在(zài)去年(nián)底及今年一季(jì)度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值方式等问(wèn)题成为市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报采访多位投(tóu)研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极(jí)追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗时，后续有多只国央企主题(tí)基(jī)金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引(yǐn)领、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成(chéng)催化因素的(de)，近(jìn)期银行股大(dà)涨的一(yī)个催化(huà)因素(sù)就是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发(fā)行，我认为确实会成(chéng)为(wèi)引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资(zī)金面、政策面都(dōu)在向好，下半年(nián)，中特(tè)估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部(bù)基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集(jí)申报的国央(yāng)企(qǐ)主题基金主要涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局可以更(gèng)好(hǎo)支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公(gōng)募(mù)基金发行整体平(píng)淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报和(hé)发行，行(xíng)情火热下(xià)将(jiāng)为市场带来增量资金，有望(wàng)推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金(jīn)积极布局(jú)央国企主题基金，一方(fāng)面是因为(wèi)新一轮深(shēn)化(huà)国企改(gǎi)革的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市(shì)公司的投资价值凸(tū)显，该(gāi)主题(tí)的(de)基(jī)金将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到(dào)央国企投资。另一方面是落(luò)实公募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金参(cān)与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务(wù)资本市场改革、服务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企(qǐ)相关标(biāo)的和板(bǎn)块带来增(zēng)量资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明(míng)显，中特估和(hé)人工(gōng)智(zhì)能成为两大明显的(de)主线，而(ér)新能源等前期(qī)热门赛(sài)道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关(guān)注三(sān)大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地方(fāng)国资所(suǒ)在的行业，民(mín)营企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在今年会有重(zhòng)大(dà)的向上变化的机(jī)会，比如(rú)火(huǒ)电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受(shòu)益(yì)于今年(nián)市场(chǎng)成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)改革(gé)的推进，大概(gài)率这(zhè)些企业会进(jìn)入一(yī)个提质(zhì)增(zēng)效、释放业(yè)绩的(de)过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特估是(shì)过去5年10年(nián)改(gǎi)革的成果，是(shì)非常(cháng)基(jī)本(běn)面的(de)，和他(tā)过去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断(duàn)中特估的机会未(wèi)来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设(shè)计对国央经营管理(lǐ)价值导(dǎo)向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经营成果随之(zhī)改变是(shì)一(yī)个(gè)慢变量，会在未(wèi)来两(liǎng)年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖(wā)掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布(bù)局，比如(rú)医(yī)药和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研(yán)究所数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的(de)持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗念(niàn)股，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的(de)股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的(de)投研，落实(shí)到日常的投研流程和实(shí)践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研(yán)力量，更有专门(mén)构(gòu)建(jiàn)国央企股票(piào)库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去(qù)对(duì)国央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察(chá)国(guó)央(yāng)企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿(yuàn)意交流(liú)的契(qì)机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融(róng)通基金在行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖(gài)行业的(de)所(suǒ)有(yǒu)国央企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调(diào)研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和(hé)财务(wù)导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上(shàng)的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估(gū)”有了更深刻(kè)的(de)认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和(hé)发展阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此基础上构建的(de)具(jù)有时代(dài)特征和(hé)中国特(tè)色、符合国家战略(lüè)导向的估值体系，而(ér)不(bù)是简(jiǎn)单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的(de)行业和公司，一直在发(fā)生(shēng)的变化。”万家(jiā)基(jī)金经理章恒表示，万家(jiā)基(jī)金一直(zhí)非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个领域(yù)，因此也是一(yī)定能够抓住中特(tè)估这波行情的机会(huì)的(de)。同时(shí)，随着时局的变(biàn)化，也在增(zēng)加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特(tè)色的估(gū)值体系是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要学习领会(huì)并针对原有(yǒu)的估值体系(xì)进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确(què)该体系的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设(shè)置指(zhǐ)标(biāo)也非(fēi)常(cháng)重要，投(tóu)资者(zhě)的认(rèn)可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提(tí)醒，人(rén)为(wèi)的拔估值是很大的(de)认知(zhī)误区，市场化认可是基(jī)本的常(cháng)识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方(fāng)式(shì)？

　　央国(guó)企是国民经济的(de)支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发(fā)向，更需要承担社会(huì)公共责任等(děng)。而这些(xiē)都应该考虑(lǜ)进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国(guó)央企的估值方式要充分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社(shè)会(huì)价值、符拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗合国家战略发展的(de)价值？首要(yào)任务就构建中国特(tè)色的(de)价值评价体系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价(jià)值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值。”博时(shí)基金指数与量化投(tóu)资(zī)部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年(nián)来国(guó)资委指导(dǎo)国内团队对(duì)于(yú)中国特色ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系不断探(tàn)索(suǒ)，结合国际通用规则(zé)，目前(qián)已经形成了初步(bù)的企业社会(huì)价值(zhí)评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市(shì)公司环境(jìng)、社(shè)会(huì)及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业(yè)价值的可持续估值(zhí)，要(yào)重视股东、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业(yè)稳(wěn)健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的(de)现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的(de)盈利(lì)、科技创(chuàng)新(xīn)对提升企业内在价值(zhí)的积(jī)极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量(liàng)化指标(biāo)可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选基(jī)金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其(qí)是估值的(de)方法和指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及(jí)在(zài)纵向和(hé)横向(xiàng)上(shàng)的研(yán)究，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产业发展、市(shì)场竞(jìng)争力和可持(chí)续(xù)发展等各种因素与企(qǐ)业(yè)价(jià)值的关系。这些(xiē)因素在对估(gū)值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特(tè)色的估值体系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有(yǒu)估值结论和(hé)估值判断(duàn)的变化，都是为了更(gèng)好地(dì)适应中国的(de)市场和经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更(gèng)合(hé)理(lǐ)的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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