公募基金交易结算模式再(zài)现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结(jié)算模(mó)式和券商(shāng)结算模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基(jī)金(jīn)行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的(de)基金(jīn)，该基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三(sān)方合作推出。目前(qián)正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的(de)推出(chū)也吸引了行业各(gè)方目(mù)光，据(jù)业(yè)内人士透露，除了广发证券有落地的基金产品(pǐn)之(zhī)外，其他(tā)券商、基金公司也在关注(zhù)研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来(lái)，目前基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算(suàn)、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不(bù)同的结(jié)算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长(zhǎng)河中，托管人结算(suàn)模式是最早出现也(yě)是最为成熟的基金(jīn)结(jié)算(suàn)模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动(dòng)券商资(zī)源(yuán)的有(yǒu)力抓(zhuā)手，之(zhī)后由试点转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行(xíng)业各方(fāng)探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年(nián)3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有(yǒu)期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)。而目前(qián)正在发行(xíng)的(de)易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证券(quà三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式n)、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率(lǜ)先有落地基金产品的券(quàn)商，据了解，其他券商也在(zài)积极研究这(zhè)一新(xīn)的业(yè)务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博(bó)道(dào)基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募(mù)基金参(cān)照QFII模(mó)式，通过(guò)证券公(gōng)司进行交易申报，由托(tuō)管银行(xíng)进行(xíng)结算，在这种模(mó)式下，资金(jīn)存(cún)放在托管银行的托管(guǎn)账户(hù)，无须银证转账到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的(de)与一(yī)般券结模式的(de)最大不同点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类QFII模(mó)式中产品资(zī)金集(jí)中存放在托管银行，在券商开立的资(zī)金账户无(wú)需实(shí)际上的银(yín)证转账存入(rù)资(zī)金，每(měi)个(gè)交易日基(jī)金公司采用(yòng)申(shēn)报交易额度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸(cùn)资金的(de)方(fāng)式进行场内交易，券商根据已申(shēn)报的交(jiāo)易额度每日滚动计算(suàn)产(chǎn)品资金账户(hù)虚头(tóu)寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场内(nèi)交易(yì)额度(dù)的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的交易前端控制(zhì)、验资验(yàn)券的优(yōu)点，同时(shí)资金结算由托管行完(wán)成，解决了部分托管(guǎn)行比较关注(zhù)的托(tuō)管资金(jīn)归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动了(le)托管行(xíng)的积(jī)极(jí)性。

　　在博(bó)时基金券商(shāng)业(yè)务(wù)部(bù)副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与证券公司(sī)结算模式的选择，更(gèng)好(hǎo)地满足各方(fāng)差异(yì)化的(de)需求，也(yě)印证了(le)券商财富管理转型已(yǐ)经进入(rù)更加成熟和高(gāo)速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠(qú)道(dào)、基金投(tóu)资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式可以(yǐ)保证(zhèng)较(jiào)好(hǎo)运营效率(lǜ)带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司(sī)的商(shāng)业(yè)利益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投顾业(yè)务，产品工具化配置”的(de)趋势逐(zhú)渐(jiàn)形(xíng)成，该(gāi)模式(shì)将进一步促进，金融机构为广大投资人(rén)提(tí)供更多的(de)交易工(gōng)具选择。”他进一(yī)步分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交易(yì)结算资(zī)金的(de)三方存管框架，谈及(jí)这类(lèi)模式的创(chuàng)新点，平安基金总(zǒng)结为三(sān)大方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二(èr)是交易交收(shōu)分离：证券公司(sī)对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公(gōng)司与托(tuō)管人系统对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式(shì)创新

　　作为一种新(xīn)的交易结(jié)算模式(shì)，投资者对类QFII结(jié)算模式还(hái)是比较(jiào)陌(mò)生。相(xiāng)比过往的(de)结算模式，公募基(jī)金采用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基(jī)金站在ETF的角度分(fēn)析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申(shēn)购赎回都通(tōng)过券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投(tóu)资端业务也是通过(guò)券商完成，可以(yǐ)全(quán)方位(wèi)的(de)跟券商合作。

　　“类三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式(lèi)QFII的优点(diǎn)是证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验券，可(kě)有效(xiào)防控异常交易(yì)和(hé)超买风险。”博道基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能(néng)，优化交易监控(kòng)和(hé)头(tóu)寸(cùn)透支(zhī)风(fēng)险管理(lǐ)；二(èr)是(shì)，兼顾了与券(quàn)商渠道商(shāng)业(yè)模式(shì)的创(chuàng)新，类(lèi)似(shì)与券(quàn)商(shāng)结算模式，捆绑了商业利(lì)益(yì)，有(yǒu)利(lì)于券商代买市(shì)占率的提升。博时基金券商业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈了自(zì)己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进(jìn)一步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公(gōng)募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金人士认(rèn)为(wèi)，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控制(zhì)两(liǎng)方面的需(xū)求(qiú)，相？过往(wǎng)的结算模(mó)式体现出了？定优势(shì)。相(xiāng)比券商(shāng)结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即可(kě)调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升(shēng)，同(tóng)时也简化了开户环节，免去了三？存管登(dēng)记确认(rèn)；而(ér)相(xiāng)比托管人结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端验资验券功能，可优化交(jiāo)易监控和(hé)头(tóu)寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下(xià)，产品(pǐn)资金不(bù)是集中于原来的(de)证券(quàn)公司资(zī)金(jīn)账户，仍然存放在托管行账户，实现(xiàn)的方式是需(xū)要(yào)将(jiāng)托管行和券(quàn)商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决(jué)了(le)普(pǔ)通(tōng)券结模(mó)式下资(zī)金分散管理，资金(jīn)划拨时(shí)间(jiān)受银证转账时间(jiān)范围限制(zhì)的痛点。日(rì)常投资运作过(guò)程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与(yǔ)银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式(shì)，一(yī)定量减少了证券资(zī)金(jīn)账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善(shàn)业(yè)务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公(gōng)司前端验资验券可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负(fù)责交收；日终(zhōng)资金对账实现证券(quàn)公司与托(tuō)管(guǎn)人系(xì)统对(duì)接对账，可防范资(zī)金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管(guǎn)人(rén)结算模式，该模式(shì)与托管人结算模式(shì)一(yī)致，对投资组(zǔ)合而(ér)言需按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳(nà)最(zuì)低结算备付金与保(bǎo)证机制；另(lìng)一方面，虚(xū)头寸机制(zhì)下，管理人、托管人(rén)与券商三方(fāng)需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合(hé)交(jiāo)易(yì)特征，将增加日常投资运营管(guǎn)理工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内(nèi)观(guān)察看，不少(shǎo)基金公(gōng)司对(duì)类(lèi)QFII结算模(mó)式的(de)关(guān)注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募(mù)产品的(de)限(xiàn)制仍有待(dài)解决等问(wèn)题(tí)，初期或更(gèng)多是(shì)头部基(jī)金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的(de)障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业务具(jù)备一(yī)定吸引力，相比较托管行结(jié)算模(mó)式和券商结算模式，这一模式可以同(tóng)时激发(fā)银行(xíng)、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式(shì)仍处于发(fā)展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但(dàn)是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有(yǒu)待(dài)解决，成为主流结(jié)算模(mó)式仍(réng)不具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金融机构对该模式会保(bǎo)持高(gāo)度关(guān)注，会成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心，认为这(zhè)是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的(de)模(mó)式，有望(wàng)成为新的(de)行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式(shì)均有比较优势；对托管(guǎn)人(rén)而言，产品(pǐn)资(zī)金全(quán)额(é)留存在托(tuō)管(guǎn)账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机(jī)构客户的(de)能力，也(yě)加(jiā)强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其(qí)是托管行和券商。博(bó)道基金就(jiù)表示，对基(jī)金公(gōng)司来说，总体保留沿用券商结算(suàn)模式下的(de)场(chǎng)内交易前端验资验券(quàn)相关(guān)流程和业务系统(tǒng)，个别如(rú)清算模块涉及一些小(xiǎo)改动(dòng)。但券商和(hé)托(tuō)管行的系统改动较(jiào)大，如在系统(tǒng)直(zhí)连、账户(hù)管理、场内清算、场外清算等多个(gè)环节需(xū)要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴(xīng)业银(yín)行、基金(jīn)公司(sī)三方参(cān)与。而记(jì)者从业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱有积极态(tài)度(dù)，愿(yuàn)意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式(shì)

　　基(jī)金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模(mó)式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走(zǒu)向券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时代(dài)。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就是银行托(tuō)管人结算模式，到(dào)目(mù)前已25年(nián)了(le)，仍(réng)然是目前公募基(jī)金结(jié)算的主(zhǔ)流模式。这(zhè)一模式是，基金管理人租用券(quàn)商的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与(yǔ)人与中(zhōng)国结算(suàn)进行(xíng)资金(jīn)和证(zhèng)券(quàn)的清算(suàn)交收。

　　券商结(jié)算(suàn)模式在2017年(nián)启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历(lì)时5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效(xiào)率改善(shàn)及券商(shāng)财富管理业务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全年一(yī)共(gòng)有(yǒu)144只新成立(lì)基金采用了券结(jié)模式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基(jī)金(jīn)数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算(suàn)模式也(yě)正式进入(rù)了(le)新(xīn)时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表(biǎo)示，券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)，每种结算(suàn)模式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模(mó)式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模(mó)式(shì)的创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随(suí)着(zhe)权益市场行(xíng)情修复及券商财富管理业(yè)务(wù)高速发展，在主(zhǔ)动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上(shàng)，券结模式将有较大发展空间。”上述平安(ān)基金(jīn)相关人士(shì)表示。

　　不少人(rén)士也看好券结(jié)模(mó)式的发(fā)展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基金公(gōng)司中更加普遍。中小基金相对(duì)来说获得银(yín)行(xíng)渠道的营(yíng)销支持(chí)难度(dù)较(jiào)大，券结模式(shì)能有效推动券商和基金公(gōng)司的(de)合(hé)作(zuò)关系(xì)，有助于中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示(shì)，券(quàn)结模式保有(yǒu)量会更稳定一(yī)些，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前(qián)是(shì)小(xiǎo)公司(sī)为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后(hòu)会是一个(gè)趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示，券(quàn)商结(jié)算模(mó)式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代(dài)进入(rù)“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约(yuē)因素，也(yě)从“投入成本较大(dà)、技术系统探索较困难(nán)”转变(biàn)为“产品策(cè)略与(yǔ)市场环境及需(xū)求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩表现与(yǔ)客户体(tǐ)验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将基金公(gōng)司、基(jī)金产品与券(quàn)商渠道的中(zhōng)长期(qī)利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券(quàn)公(gōng)司会(huì)受益于这(zhè)一发展变(biàn)化。

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