来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推(tuī)动出(chū)口形势好转，出行需求释(shì)放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四(sì)季度(dù)的“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动去(qù)库。从景(jǐng)气度边际表现(xiàn)看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服(fú)务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业(yè)各(gè)行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业(yè)表现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气(qì)度(dù)居中，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红利驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务消费需求(qiú)得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，生(shēng)产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫(yì)情期(qī)间水平，同时(shí)信贷数据(jù)指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头缓(huǎn)和(hé)，未(wèi)来(lái)消费回(huí)暖的(de)确定性进一步增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及(jí)地产后(hòu)周期相关的可选消(xiāo)费也(yě)有望(wàng)进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性(xìng)；随着下(xià)游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动(dòng)中游装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复(fù)力度不(bù)及预(yù)期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏背景下(xià)，国内经济企稳(wěn)回升。但不(bù)同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱(qū)动(dòng)疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡(héng)，行业分化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观(guān)测各行业(yè)表现来(lái)看，今(jīn)年一季度制造业(yè)、交通运输业(yè)、房(fáng)地产业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而(ér)建筑业(yè)景气(qì)度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期计(jì)算(suàn)各年份(fèn)的(de)复(fù)合增速，观(guān)察各行(xíng)业(yè)增(zēng)加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全(quán)年(nián)增速，与近年来加快建设(shè)农(nóng)业强国，推进(jìn)农业农村现代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三产业增加值增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动(dòng)恢复(fù)，交通运输、仓储和(hé)邮政业(yè)增加值增(zēng)速(sù)明显(xiǎn)提升(shēng)，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情(qíng)三年(nián)来的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢(màn)。而(ér)受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观(guān)测(cè)，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加值(zhí)增速(sù)）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以(yǐ)来的(de)月度(dù)数据(jù)，首先将各行业(yè)增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，供(gōng)给(gěi)端(duān)修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部(bù)分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在高(gāo)景气度区(qū)间(jiān)，烟(yān)草、家(jiā)具制造行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有所回(huí)落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌主要与(yǔ)高库存(cún)水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”。一方(fāng)面(miàn)与原材料(liào)成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年初(chū)外(wài)需(xū)表现好于内需，部分(fēn)行业(yè)仍在去库进程有关。其(qí)中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设(shè)备、运(yùn)输设备(bèi)工业(yè)增加值增速改善幅度(dù)最大，受益(yì)于国(guó)内产业(yè)升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设(shè)备(bèi)、电子设(shè)备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属行业生产(chǎn)端(duān)改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑色金属(shǔ)、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处(chù)在50％以下的景气度(dù)偏低区(qū)间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及(jí)价格(gé)水平同步(bù)回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务性需(xū)求得以释放；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快推进，保证供(gōng)给(gěi)端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红利释(shì)放(fàng)效果转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线(紫菜是不是海鲜xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入(rù)提升(shēng)和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐(lè)等(děng)服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季度居民(mín)收入(rù)和消费数据看，居民收(shōu)入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速看，今(jīn)年一季度，全(quán)国居民人均可支配收(shōu)入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定差距(jù)。未来(lái)随着服(fú)务业(yè)恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从(cóng)存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部门新(xīn)增净融资(zī)连(lián)续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期可能(néng)正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相(xiāng)关(guān)行(xíng)业设(shè)备投资(zī)更新(xīn)，有望(wàng)推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进外，也(yě)受益(yì)于(yú)RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背景下(xià)，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈(yíng)利(lì)下滑和库存高位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复。目前看，电气(qì)机械等(děng)装备制造业去库进程(chéng)已进入(rù)下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现(xiàn)触(chù)底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整利差较上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利(lì)差较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达(dá)克指数(shù)分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧(ōu)加(jiā)息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周美国总体经济(jì)活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几个辖(xiá)区(qū)指出(chū)在不(bù)确(què)定(dìng)性增加和对流动(dòng)性的(de)担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应(yīng)对(duì)高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯(sī)特表示，预(yù)计今年货(huò)币政策(cè)将需要进(jìn)一步进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终端利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行货币(bì)政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利(lì)率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪要显示，货(huò)币政策在降低(dī)通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路(lù)要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局(jú)势被(bèi)视为经济和(hé)通胀前景重大不确(què)定(dìng)性(xìng)的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的(de)紧张局势不太可能从(cóng)根本(běn)上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会对(duì)通(tōng)胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临(lín)时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案(àn)目标(biāo)是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)资金提(tí)振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球(qiú)半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就债务上(shàng)限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高债务上限(xiàn)并(bìng)削减(jiǎn)支(zhī)出(chū)；正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立(lì)法措施；债务(wù)法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金(jīn)用于日(rì)常开支；法(fǎ)案(àn)将减少对(duì)国税(shuì)局的(de)拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系发表讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受(shòu)到(dào)威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市(shì)场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数(shù)环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来(lái)，全国(guó)水泥价(jià)格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中南、西北以及(jí)西(xī)南各区价(jià)格指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格环比(bǐ)由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，百城土地(dì)供应(yīng)面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币(bì)市(shì)场利(lì)率趋势(shì)分(fēn)化，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强调(diào)提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委(wěi)强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发布(bù)会(huì)，强调要(yào)提振消费持续回(huí)升的动力。接下(xià)来将重点(diǎn)做好四(sì)方面工作：一(yī)是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费(fèi)、服务(wù)消费、农(nóng)村消(xiāo)费等重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大力(lì)气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化(huà)就业、收入(rù)分配和消费(fèi)全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于(yú)营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推动国资央企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为，要(yào)更好推动国(guó)资央企(qǐ)在中国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力(lì)提(tí)升科技自立自(zì)强水平，提升自主创新(xīn)能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现代(dài)化(huà)产业体系建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企(qǐ)改革(gé)深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布(bù)会介绍一季度工业和信息化(huà)发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实(shí)施(shī)重点行(xíng)业稳增长的工作方(fāng)案(àn)。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协(xié)作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸(mào)企业的支持力度，配(pèi)合有关(guān)部门落实好稳(wěn)外(wài)贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质(zhì)量供给促进(jìn)消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略性新兴产业(yè)的创新发(fā)展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力度(dù)不(bù)及预(yù)期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

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