4月美国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工资(zī)环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于(yú)以往年(nián)份，或导致非农就业数据(jù)偏(piān)高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌　4月美国(guó)就业报告大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资(zī)表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前(qián)超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)合(hé)计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒(huāng)”可(kě)能导致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确(què)定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整(zhěng)体回升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制造业(yè)、建筑(zhù)业等(děng)新增就(jiù)业均边(biān)际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际(jì)改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀环(huán)比(bǐ)也(yě)边际(jì)回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就(jiù)业较多的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需求可(kě)能仍(réng)在(zài)走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售业的(de)总(zǒng)空缺约(yuē)384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资(zī)增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风(fēng)波(bō)的(de)不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增速低(dī)于(yú)其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数(shù)据(jù)显示，美国(guó)就业(yè)市(shì)场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位(wèi)空缺与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职(zhí)位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进(jìn)一(yī)步削弱联储的(de)降息意(yì)愿，但实(shí)际(jì)经济(jì)动(dòng)能或弱于(yú)非农就业数据所指示的水平，后(hòu)续需要(yào)关注(zhù)季节因子扰动下降(jiàng)后就业(yè)数据(jù)的走势(shì)。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速回升(shēng)，预计联储(chǔ)将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行股价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限(xiàn)触(chù)发时点提前，前(qián)景存在(zài)较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市(shì)场动荡可能性加大(dà)，不排除(chú)金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入(rù)衰(shuāi)退概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发布的《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或(huò)许和季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)》

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