近期“中特估(gū)”成为A股市场热门(mén)话题，外资(zī)机构加强(qiáng)研(yán)究。不少(shǎo)国(guó)企、央企上市公司(sī)已获外资显著加仓。外(wài)资(zī)机构认为：国企已(yǐ)成为“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎来积(jī)极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持(chí)续(xù)改善的(de)标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化(huà)、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金(jīn)前(qián)十(shí)大公司(sī)分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度(dù)上市公司(sī)财报(bào)公布，不(bù)少全球(qiú)主权投资机构跻(jī)身国企的前十大的(de)股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿(ā)布达比投(tóu)资局、科威特政府(fǔ)投资局(jú)等多(duō)家主权财(cái)富基金增持多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季(jì)度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止(zhǐ)4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地(dì)、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而(ér)基金在(zài)4月对这(zhè)些国企进(jìn)行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人(rén)问(wèn)津”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解(jiě)释了他们对于国企改(gǎi)革(gé)的看法。报告(gào)认为，在中国国企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事(shì)，但是(shì)这(zhè)一次国企(qǐ)改革(gé)事关重大。而资本市场显然(rán)已(yǐ)经关注到了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例(lì)来说(shuō)，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津(jīn)的防御(yù)性公司。它虽(suī)然(rán)有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也(yě)尚(shàng)可，但是(shì)可能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的(de)原因可能包括：随着高层重提(tí)“国(guó)企改革”，投(tóu)资者(zhě)认为相关方(fāng)面(miàn)或敦促(cù)国企改善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与(yǔ)他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东(dōng)回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以(yǐ)进入(rù)部(bù)分外资的(de)选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类(lèi)国企公司截至去年年底的(de)平均(jūn)每股盈利(lì)水平仍(réng)低于(yú)10年前2012年水平。这说(shuō)明(míng)国(guó)企(qǐ)公司(sī)的(de)资本效率还(hái)有很大的提(tí)升(shēng)空(kōng)间(jiān)。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的(de)外资投资者认为国(guó)企(qǐ)长期的低估(gū)值为投资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分(fēn)公司的投(tóu)资价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革(gé)能够取得成效，投资者会重估国(guó)企的投资(zī)者价(jià)值。投(tóu)资者对于能够持续提供良好的(de)股(gǔ)东回报(bào)的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去20年的平(píng)均每年的净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么(me)贵州茅台(tái)可(kě)以10倍的市净率交易的(de)重要原因之一。除了房地产行业，目前来(lái)看(kàn)大部分(fēn)国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者(zhě)互动，增强透(tòu)明性是全(quán)球投(tóu)资者关注的问题。此外(wài)，投资者关注(zhù)的(de)其它问(wèn)题(tí)还包括：对(duì)于国企来说，如(rú)何在服务国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的同时增(zēng)强它的商业效率，如何(hé)改善激励措施(shī)等(děng)。尽管这次改革的成(chéng)效仍待(dài)时(shí)间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本(běn)市场认(rèn)可的(de)路线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席(xí)股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中(zhōng)国基金报记者(zhě)表示，目前(qián)国企主(zhǔ)题受(shòu)到关注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是(shì)有充分的理由认为国企主题(tí)是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然它(tā)已经从极低(dī)的水平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善他们的财务表现，提高每(měi)股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并(bìng)通过股息或股票回(huí)购，将利润分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票(piào)价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们(men)对国企的持(chí)有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私(sī)营部(bù)分。随着事(shì)态改变，他(tā)们有提升配置的(de)空间。

　　具(jù)体来看，例如部分(fēn)能源公(gōng)司估(gū)值远(yuǎn)远低于全(quán)球同行(xíng)。不(bù)排除有些公司会受(shòu)到(dào)地缘政治(zhì)因素，但全球(qiú)仍(réng)有资金（例如中(zhōng)东地区(qū)的资金）受地缘(yuán)政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的行业(yè)部分公(gōng)司的股(gǔ)价有(yǒu)了非(fēi)常显著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的(de)证据都摆在面前(qián)，那(nà)么他们已经被(bèi)市场(chǎng)价格(gé)反(fǎn)映(yìng)出来，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分(fēn)百的确定(dìng)性或信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问(复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思wèn)过去(qù)多年(nián)，通过(guò)观(guān)察中国(guó)市场我们(men)学到(dào)了什么？我(wǒ)们学到(dào)的重要(yào)一课就是(shì)：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策投(tóu)资。中国(guó)的国企已经迎来了积极的(de)信(xìn)号”。投资者需要一些机制来(lái)从大(dà)量的国(guó)有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到符(fú)合政府政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层有改进(jìn)动(dòng)力(lì)、有客观证据显示其盈利能力已经改善的(de)企(qǐ)业(yè)。同时，这些企(qǐ)业(yè)所处(chù)的(de)行(xíng)业整体收(shōu)益增(zēng)长、有(yǒu)良好的资产负(fù)债表(biǎo)和(hé)低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决定价(jià)格的还是国内投资者(zhě)。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对(duì)国有企业股价的额(é)外推动力(lì)。

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