金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局(jú)4月11日(rì)发布3月份物价数(shù)据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策(cè)层提供了充足(zú)的政策空(kōng)间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个(gè)月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多(duō)靠内生(shēng)动力，由(yóu)于我们(men)产能(néng)充裕，供给(gěi)端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相对温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美发达(dá)国唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么家举例(lì)，疫情(qíng)之后货(huò)币政策强刺激，带来(lái)高(gāo)通胀(zhàng)后果不得(dé)不进行加息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加息(xī)过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们(men)的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国(guó)通(tōng)胀(zhàng)水平较低(dī)可以看得更乐(lè)观一(yī)些，不必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环境有明(míng)显改善、企业感到盈利(lì)、订(dìng)单有比(bǐ)较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先(xiān)复(fù)苏，就业(yè)为什么也没有特(tè)别明显改善(shàn)？邢自强指出，现(xiàn)在还处(chù)于经济修(xiū)复(fù)阶(jiē)段，疫情(qíng)前(qián)正(zhèng)常(cháng)年份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服(fú)务(wù)业(yè)只创造了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加起来(lái)少创造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平(píng)，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù)业(yè)相对低迷(mí)是(shì)有原因的(de)，跟感受到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增(zēng)速(sù)上才(cái)能够(gòu)逐步(bù)消化之前积压(yā)的(de)潜在(zài)失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断(duàn)，服务(wù)性行(xíng)业可能(néng)要(yào)逐季(jì)恢复，大概(gài)在(zài)今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济(jì)数据，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举行2023年一季度(dù)金融(róng)统计数(shù)据有关(guān)情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币(bì)供应(yīng)量(liàng)持续下降(jiàng)的特(tè)征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基(jī)本面和高(gāo)基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力(lì)支持(chí)下，国内生产持(chí)续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另一(yī)方(fāng)面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也有(yǒu)所影(yǐng)响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来(lái)支(zhī)持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见(jiàn)效(xiào)较快。但(dàn)实(shí)体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传导有一个过(guò)程(chéng)，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看(kàn)，金融(róng)数据领(lǐng)先(xiān)于经济(jì)数据，实际(jì)上(shàng)反映出供需恢复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经济数(shù)据发布会上(shàng)，国家(jiā)统计发言人付凌(líng)晖就近(jìn)期市(shì)场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入(rù)通缩进行了(le)回应。他表示，总(zǒng)的来(lái)看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物(wù)价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现(xiàn)来(lái)看，由(yóu)于去(qù)年(nián)基数(shù)较高(gāo)，国际(jì)大(dà)宗商品价格(gé)涨幅较(jiào)高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么逐步消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济(jì)学(xué)家激(jī)辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)直言，当前(qián)数据呈现复(fù)苏信号明(míng)显，通缩观点并不(bù)成立(lì)，预(yù)计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回(huí)暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当(dāng)前物价下(xià)降既不全面(miàn)亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经(jīng)济已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出(chū)，CPI可能(néng)低估了服务业和其(qí)他不可贸易(yì)品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀(zhàng)走势最重要的(de)风向标之一。华(huá)泰(tài)宏观认(rèn)为(wèi)，不论是从居民收入(rù)、居(jū)民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资产(chǎn)负(fù)债(zhài)表的边际(jì)变化而言，居(jū)民消(xiāo)费能力和购房意(yì)愿(yuàn)在防疫政策优化后(hòu)都(dōu)在(zài)修复，而非恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩(suō)的认定(dìng)，其(qí)主要(yào)反映局部性(xìng)、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当(dāng)前(qián)的物(wù)价(jià)下(xià)行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前(qián)期非经济政策对(duì)企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下(xià)降有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映经(jīng)济(jì)恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过(guò)经(jīng)济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足(zú)抑制(zhì)了价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币扩张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不(bù)仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为(wèi)，造(zào)成当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的本质是(shì)货币(bì)与有效需求(qiú)或(huò)供给的不匹配，背后是(shì)居民与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地(dì)产角色变(biàn)化、海外市(shì)场转向(xiàng)三个原因。经济预期(qī)在经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国(guó)军宏观(guān)认为(wèi)会持续(xù)至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境延续(xù)，长端利率依(yī)然有小幅(fú)下行空间，权(quán)益成长(zhǎng)风格会(huì)相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环(huán)境下景(jǐng)气行业(yè)的(de)稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业(yè)周期上行的成长行(xíng)业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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