金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日(rì)关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题(tí)就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们(men)的优势，至少给决策(cè)层提供了(le)充足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生(shēng)动(dòng)力，由于(yú)我们(men)产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需(xū)求端，通胀暂时(shí)起不来(lái)，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发(fā)达国家举(jǔ)例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的(de)加息(xī)过(guò)程又带(dài)来(lái)银(yín)行业(yè)震(zhèn)荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决策(cè)层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于(yú)近期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较低(dī)可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷入(rù)长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经济环(huán)境有明(míng)显改(gǎi)善(shàn)、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就(jiù)业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年服务业(yè)只创造了(le)100万个岗位，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到(dào)原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对(duì)低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年(nián)底(dǐ)的(de)坑，还没有回(huí)到(dào)潜在增速上(shàng)，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性(xìng)行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回(huí)到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国家统计(jì)局公布3月物价(jià)数据(jù)显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产者出厂(chǎng)价格指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一(yī)季度金融统计数据有关情况新闻(wén)发布会(huì)。央行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国(guó)不(bù)存在长期通缩或通胀(zhàng)的(de)基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要(yào)合理看待，通缩(suō)一(yī)般具有物(wù)价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的(de)特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社(shè)融(róng)增长相对较(jiào)快，经济运(yùn)行(xíng)持续(xù)好(hǎo)转，与(yǔ)通(tōng)缩有明显区(qū)别。

　　近期的(de)物(wù)价回落(luò)是因(yīn)为经济基本面和高基(jī)数等(děng)因素。邹澜进一(yī)步解(jiě)释，一方面(miàn)，供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅(chàng)通(tōng)保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹(zōu)澜(lán)进(jìn)一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价(jià)格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳(wěn)增(zēng)长力度持续加大(dà)，供给端见效较快。但实体经济空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业(yè)和(hé)居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数据领先于(yú)经济数据，实际(jì)上(shàng)反映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经(jīng)济数(shù)据发布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就(jiù)近期市场热(rè)议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从下阶段(duàn)来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于(yú)去年基数(shù)较高，国(guó)际(jì)大(dà)宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国(guó)内受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商(shāng)经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩(suō)观点(diǎn)并不成立，预计下半年基(jī)数效应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我们看(kàn)到的是(shì)回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面(miàn)亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经(jīng)济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可(kě)能低(dī)估了(le)服务(wù)业和其他(tā)不可贸易品的通(tōng)胀。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最(zuì)重要(yào)的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是(shì)从居(jū)民收入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际变化(huà)而言，居民消费(fèi)能(néng)力和(hé)购房意愿在防疫政策优化(huà)后都在(zài)修复，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的(de)认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性、外生(shēng)性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点(di空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同ǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物(wù)价下行不是通(tōng)缩(suō)，而是(shì)与基(jī)数(shù)效(xiào)应、前(qián)期(qī)非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及(jí)疫情后(hòu)居民(mín)风险(xiǎn)偏(piān)好下降有关。当前中国经济(jì)仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民(mín)经济研究(jiū)所(suǒ)副所长王小鲁称，在(zài)货币(bì)增长大幅(fú)度(dù)超(chāo)过(guò)经(jīng)济(jì)增(zēng)长的情况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费(fèi)需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质(zhì)是货(huò)币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变(biàn)化、海外市(shì)场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经历一轮(lún)上修(xiū)与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏观预期波动(dòng)率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观(guān)预(yù)期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有小幅下行(xíng)空间，权(quán)益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策(cè)略(lüè)也指(zhǐ)出(chū)，通缩(suō)环境下景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛(niú)的重要外部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业(yè)景气低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成(chéng)长行业优势(shì)凸显。

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