来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较3月有(yǒu)何变化？第一(yī)，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度(dù)经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的(de)收紧(jǐn)。第(dì)三(sān)，重申通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲重申“委员会(huì)评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现；预计美(měi)国经(jīng)济温和增长，有可能(néng)避免(miǎn)衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加(jiā)息(xī)，本(běn)次加(jiā)息依然是共识；认为原则(zé)上不需要(yào)利率提高那么高，正在评(píng)估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银行和(hé)债务上限(xiàn)，强调地区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的(de)作用，不(bù)希望大型银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改善，美(měi)国(guó)银(yín)行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联(lián)储将继(jì)续减持美国(guó)国债(zhài)、机构(gòu)债务和(hé)机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲ng>我们(men)认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已经连续(xù)4个月处(chù)于高位；核心通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮加息(xī)是80年(nián)代以来(lái)最(zuì)快(kuài)的一次(cì)，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关(guān)于经济方面，重申经济(jì)依然稳(wěn)健。不过(guò)表述修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业(yè)增(zēng)长(zhǎng)强劲，失(shī)业(yè)率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面(miàn)，重申通胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方(fāng)面(miàn)，或将停止加息。重(zhòng)申委员(yuán)会(huì)将(jiāng)评(píng)估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多(duō)大程度上适合(hé)于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到(dào)2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以及经济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委员会(huì)预(yù)计，一些额外的(de)政策(cè)紧缩可(kě)能是(shì)适当的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币(bì)政(zhèng)策立(lì)场”，表明(míng)美联储加(jiā)息或将结(jié)束(shù)。

　　关于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国银(yín)行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险导(dǎo)致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一(yī)次表述(shù)为(wèi)“可(kě)能(néng)”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可(kě)能会拖累经(jīng)济(jì)活(huó)动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其(qí)是住(zhù)房和(hé)投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会出(chū)现(xiàn)轻微的(de)经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经达到限制(zhì)性(xìng)水平(píng)。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一(yī)些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原(yuán)则上(shàng)不需(xū)要利(lì)率提(tí)高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平（或(huò)已经接近达(dá)到），也就(jiù)意味着(zhe)也(yě)许可以暂停加息了(le)。后续政策(cè)变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，失(shī)业率(lǜ)仍(réng)在(zài)低(dī)位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标(biāo)水平(píng)，降低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银(yín)行(xíng)发(fā)挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如(rú)果国会不(bù)尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美(měi)国可能(néng)最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债(zhài)上(shàng)限，辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲美国财政部于今年(nián)1月(yuè)宣(xuān)布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生(shēng)债务(wù)违约。美国国(guó)会(huì)预算办(bàn)公室5月1日(rì)发(fā)布的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国(guó)银(yín)行风(fēng)险演变成系统(tǒng)性风(fēng)险的概(gài)率或(huò)有限，但中小(xiǎo)银行破产或依(yī)然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或(huò)较低。

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