5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称(chēng)，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这(zhè)则小公告(gào)体(tǐ)现(xiàn)出市(shì)场对(duì)这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度(dù)非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。实(shí)际上，早在去年底及今年一季度，一些基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人士(shì)，解析(xī)“中特估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市(shì)场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央(yāng)企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基(jī)金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成(chéng)催(cuī)化因素的，近期银行股(gǔ)大(dà)涨(zhǎng)的(de)一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申报发(fā)行，我认(rèn)为(wèi)确(què)实会(huì)成(chéng)为(wèi)引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国央企主题(tí)基(jī)金主要涉及“股东回报(bào)”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主题(tí)，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发(fā)行整体平(píng)淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金申报和发(fā)行，行情火热下将(jiāng)为(wèi)市场带来增量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为，公募基(jī)金积极布(bù)局央国企主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面是(shì)因(yīn)为新一(yī)轮深化国(guó)企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的(de)基(jī)金将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以(yǐ)参(cān)与到央国企投(tóu)资。另一方(fāng)面是落(luò)实公募基金(jīn)行业高(gāo)质量发展(zhǎn)的要求，引导更多(duō)资(zī)金(jīn)参(cān)与央国企(qǐ)改革，更好发挥公(gōng)募基金(jīn)服(fú)务(wù)资本市场改革(gé)、服(fú)务实体(tǐ)经济和国(guó)家战略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板块带来增(zēng)量资金，提升交(jiāo)易活(huó)跃度，有望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源(yuán)等(děng)前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经(jīng)理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行业主要是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业(yè)本身基本面在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化(huà)的机会，比如(rú)火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今年市场成交量的(de)放大(dà)，盈利大幅增长等。同时(shí)，随(suí)着(zhe)国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质增敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思(zēng)效、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特估是(shì)过去5年(nián)10年改革的成果(guǒ)，是非常(cháng)基本面的(de)，和他过(guò)去1至2年研究(jiū)投资思路也(yě)非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始重视中特估(gū)的投资(zī)机会，判断中特(tè)估的机会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的(de)主题普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)机会(huì)为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨性的机(jī)会。第二阶(jiē)段(duàn)是(shì)未来两年(nián)，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层(céng)设(shè)计对(duì)国央经营(yíng)管理价值(zhí)导向(xiàng)变(biàn)化，我(wǒ)们判断经营成(chéng)果(guǒ)随之改变是(shì)一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在(zài)每一(yī)个央国企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能发敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思生显著正向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比如医药(yào)和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金在行动。国(guó)金证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股(gǔ)票市(shì)值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披(pī)露(lù)的(de)持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金的持仓(cāng)中，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报(bào)及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏(piān)股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概(gài)念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数(shù)据(jù)统计(jì)也显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金对港股央(yāng)国企的(de)持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股总市值(zhí)占港股持股总(zǒng)市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国(guó)特(tè)色估值体系(xì)，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研流程和实(shí)践之中，不少基(jī)金公(gōng)司在加(jiā)大(dà)投研力量，更(gèng)有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层(céng)设计改变研究员过去对国央企的固(gù)定思(sī)维，需要(yào)实地考察国央企，并且需(xū)要(yào)利用当前(qián)国央企愿意交(jiāo)流(liú)的契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行(xíng)业的所有(yǒu)国(guó)央企构建专(zhuān)门的(de)股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的(de)的(de)成果(guǒ)，了(le)解国央企经(jīng)营思(sī)路和财务导向的变(biàn)化，结合(hé)行业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅也(yě)谈到“认识”上(shàng)的重视(shì)。他(tā)表示(shì)，通(tōng)过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻(kè)的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主(zhǔ)体(tǐ)持(chí)续发展(zhǎn)能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是在此基础(chǔ)上(shàng)构建的具有(yǒu)时代特征和中国特(tè)色、符合国(guó)家战略导向的估(gū)值体系，而不是(shì)简单套用国外的传统(tǒng)估(gū)值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新的提(tí)法，但(dàn)是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在(zài)发生的(de)变化。”万家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因(yīn)此也是一定能够(gòu)抓住中(zhōng)特估这(zhè)波行(xíng)情(qíng)的(de)机会(huì)的(de)。同时(shí)，随着时(shí)局的变化，也在增加相关行(xíng)业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践(jiàn)行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需要(yào)学(xué)习领会并(bìng)针(zhēn)对原有的(de)估值体系(xì)进行改造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系的(de)框架是第(dì)一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常重要(yào)，投资(zī)者的认可和实施是最终该体系(xì)能否具(jù)备长期价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他也(yě)提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发(fā)展要符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需(xū)要承担社会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估(gū)值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金经理认(rèn)为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值方式要充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价(jià)值，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业(yè)承担(dān)社会(huì)价值、符合国家战略发(fā)展的价(jià)值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权(quán)益出(chū)发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值。”博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来(lái)国(guó)资委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合(hé)国(guó)际通(tōng)用规则，目前已经形成了(le)初(chū)步(bù)的(de)企业社会(huì)敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思价值评价体(tǐ)系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经理王帅也(yě)认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重企业价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社(shè)会责任等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳(wěn)定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业(yè)内在(zài)价值的积极作用，这样有利于(yú)提(tí)高估值(zhí)定价模型的科学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略(lüè)构建等(děng)实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟的(de)量化指(zhǐ)标可以使用，包括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估(gū)值结论、估值判(pàn)断上(shàng)有变(biàn)化，尤其是估值的(de)方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业链(liàn)上下(xià)游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持(chí)续发展等各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在对估值结(jié)论(lùn)和判(pàn)断(duàn)的影响上(shàng)，也使得中国特(tè)色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变化(huà)，还有估值结论(lùn)和估(gū)值(zhí)判断的(de)变化，都是为了(le)更好地适应中国的市场和(hé)经济特点(diǎn)，提供更精准、更合(hé)理的企(qǐ)业估值(zhí)信息(xī)。”李(lǐ)欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要(yào)在实践中进行(xíng)探(tàn)索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用(yòng)。

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