来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政(zhèng)治(zhì)局4月28日(rì)召开会(huì)议(yì)，分析研究当前(qián)经济(jì)形势和(hé)经济工作。今年以来，经济增长(zhǎng)好于预期。不过(guò)当前(qián)经济(jì)恢复性好转，内生动力(lì)还不强，需求仍然不足。所以，稳(wěn)增长基调延续，短(duǎn)期政策不太可能转向收紧，但是面对高(gāo)质量(liàng)发展要求，也(yě)没增量刺激政(zhèng)策。未(wèi)来扩(kuò)大(dà)需求主(zhǔ)要依靠(kào)自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资。此外(wài)，产业政(zhèng)策方(fāng)面强调“实体经济”支(zhī)撑，防风险(xiǎn)仍(réng)然是重点任务。整体(tǐ)看，二季度经济(jì)修复速度或(huò)将(jiāng)放缓，政策相对克制 。

　　1作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出

　　政策不转向

　　本次(cì)会议(yì)首先(xiān)强调了(le)今年的成绩，即“经济增(zēng)长好于预(yù)期”，“市场需求(qiú)逐步恢(huī)复(fù)，经(jīng)济(jì)发展(zhǎn)呈现回升(shēng)向好态(tài)势”。从一季度(dù)公布的数据(jù)看，确实好于去年四季度时的预期。但(dàn)随后会议也提到“经济(jì)运(yùn)行好转(zhuǎn)主要是恢复性的，内(nèi)生(shēng)动力还(hái)不(bù)强，需求仍然不(bù)足”。这也使得经济转型升级面临(lín)新的阻力，推动高质量发展仍需要克(kè)服不少(shǎo)困难(nán)挑战。

　　我们的理解是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显改善(shàn)，但距离疫情之前2019年的6％附(fù)近的增速(sù)，还有较大(dà)的(de)差距。所以，经(jīng)济仍需政策(cè)呵护。作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出尤(yóu)其是一季(jì)度降准后，就业(yè)压力仍然(rán)存在，我(wǒ)们认为政策短期不会(huì)转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是(shì)当前经济持续回升向(xiàng)好(hǎo)的关键(jiàn)所在。

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　　稳(wěn)增长：也没(méi)增量(liàng)刺激

　　面(miàn)对高质(zhì)量的发展要求，会(huì)议强调经济要实现(xiàn)“质的有(yǒu)效提升”和“量的合理增(zēng)长”。这一点(diǎn)和(hé)去年(nián)经济(jì)工作(zuò)会议(yì)精(jīng)神(shén)一致。这也(yě)意味着稳(wěn)增长不(bù)会通过(guò)强刺激的(de)方式，而是统筹推动“经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动(dòng)力持(chí)续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策(cè)效力和激发(fā)经(jīng)营主(zhǔ)体(tǐ)活力结(jié)合起来”。我们(men)的理解(jiě)是(shì)，下一(yī)阶段更多(duō)通过激发市场(chǎng)化的力量去推动经济修(xiū)复，通过(guò)改(gǎi)革开放的(de)方式激(jī)发(fā)高(gāo)质量(liàng)的(de)增长。所(suǒ)以会(huì)议指出，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇(yáo)”，破除影响各类所有制(zhì)企业公平竞(jìng)争、共同(tóng)发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各(gè)类企业都(dōu)要依(yī)法合(hé)规经营。要下(xià)决心从根本上解决企业账款拖欠(qiàn)问题。总体而(ér)言，政策刺激空间有限，主要还是以提振(zhèn)信心和预期、激(jī)发活力(lì)为主(zhǔ)要手段，让(ràng)经济自发(fā)的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修(xiū)复消费，主动稳定投资

　　会议提(tí)出，积极(jí)的财政(zhèng)政策要“加(jiā)力提效”，稳健的货(huò)币政(zhèng)策(cè)要“精(jīng)准有力”，延续了去(qù)年12月会议的表述(shù)。对(duì)于(yú)政策的要求，本次会(huì)议强调“形成扩大需求的合力(lì)”，而去年12月会议的相关表述是“加强各类(lèi)政(zhèng)策(cè)协调配合”，这说明扩大(dà)需求是未来(lái)的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消(xiāo)费环境，促进文化旅游等服务消费”。提高消(xiāo)费，主要还(hái)是(shì)靠居民劳动收入(rù)的自然修复。另一方面，主(zhǔ)动稳定投资。尤其是基建投(tóu)资，是政府主(zhǔ)动(dòng)稳增长的重点。会(huì)议提到(dào)，在超大特大城市积(jī)极稳步推进城中(zhōng)村改造(zào)和“平急两用(yòng)”公共基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸(xī)引外商(shāng)投(tóu)资(zī)放在更(gèng)加重要(yào)的位置，稳住外贸(mào)外(wài)资基本(běn)盘。要支(zhī)持有条件的自贸(mào)试验区和自由贸易(yì)港对接(jiē)国际高标准经贸规(guī)则，开展改革(gé)开放(fàng)先行先(xiān)试。

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　　产(chǎn)业发展：看(kàn)重实体(tǐ)经(jīng)济

　　会议强调，加快建设现代(dài)化产业体系要以“实体(tǐ)经济”为支(zhī)撑。我(wǒ)们的理解(jiě)是，产业政策的重点是“实体经济(jì)”，这里的(de)实体(tǐ)经(jīng)济(作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出jì)并不是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自(zì)立自(zì)强根基，培(péi)育壮(zhuàng)大新动能”；“要(yào)巩(gǒng)固和扩大新(xīn)能源汽(qì)车(chē)发展优势，加快推进(jìn)充电桩、储能等设施建设和配(pèi)套电网改造”。会(huì)议指出“要重视通用人工(gōng)智能发展，营(yíng)造创新生(shēng)态(tài)”，也提到了“重(zhòng)视(shì)防范风险”。我(wǒ)们认为，人工智能发展到(dào)一定(dìng)程度，监管措施也必(bì)然会跟上。此外，在互联网领域(yù)，要推动(dòng)平台企业规范健康发展，鼓(gǔ)励头部(bù)平台企(qǐ)业探索创新。

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　　防风险也是(shì)重(zhòng)点(diǎn)

　　会议(yì)提出，“统筹做好中(zhōng)小银行、保险和信(xìn)托机构改革化险工(gōng)作(zuò)”；再次强调房住(zhù)不(bù)炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生(shēng)、保稳(wěn)定工作”；“要加强地(dì)方政(zhèng)府债务管理，严控新增隐性(xìng)债(zhài)务(wù)”。我们认为(wèi)，房地产产(chǎn)业链、中小金融机构(gòu)的(de)风险出清，仍是(shì)大势所趋(qū)，地方债务的(de)风险(xiǎn)也需要化解。所以今年和去(qù)年最大(dà)的不同是疫(yì)情影响减弱，其他方面的经济问题依(yī)然是存(cún)在的。

　　整体看，二季(jì)度经(jīng)济修复速度或将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克(kè)制。

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