公募基金交易结算模式再(zài)现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算(suàn)模式和券商结算模(mó)式(shì)之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立(lì)的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博(bó)道基(jī)金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在(zài)发行(xíng)的(de)易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也(yě)吸引了行业各方(fāng)目光(guāng)，据业内人士透(tòu)露，除(chú)了广发证券有落(luò)地的基金产品之(zhī)外，其(qí)他券商(shāng)、基金公(gōng)司(sī)也在关注研究这一新的模式，也在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内人士看(kàn)来，目前(qián)基金结(jié)算(suàn)模式(shì)迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模(mó)式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方资(zī)源(yuán)，为(wèi)持(chí)有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年(nián)的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式是最早出(chū)现也(yě)是最为成熟的基金(jīn)结算(suàn)模式。到(dào)了2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新的(de)交易结算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在(zài)行(xíng)业(yè)各方探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据(jù)中国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金。而目前正在发行的易(yì)方(fāng)达中证(zhèng)软件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金公司(sī)与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发(fā)证券是率(lǜ)先有落地(dì)基金产品的券(quàn)商，据了解，其他(tā)券商也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一位业内人士(shì)透露(lù)。

　　据(jù)博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司进行交易申报(bào)，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)银行的托(tuō)管账户，无(wú)须银证转账到(dào)证券(quàn)公司。这也成为(wèi)类QFII模(mó)式的与一般(bān)券结模式的最大(dà)不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产(chǎn)品资金集中存放在(zài)托管银行，在(zài)券商开立的资金账户无(wú)需实(shí)际(jì)上(shàng)的银证转(zhuǎn)账存(cún)入资金，每个交(jiāo)易(yì)日基(jī)金公司采用(yòng)申报交易额(é)度(dù)，使用虚头(tóu)寸资金的方式进(jìn)行(xíng)场内(nèi)交易，券商(shāng)根(gēn)据(jù)已申报(bào)的(de)交(jiāo)易额度每日滚动计算(suàn)产品资金(jīn)账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现(xiàn)对产(chǎn)品场内交易额(é)度(dù)的(de)前端(duān)验(yàn)资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然(rán)保留了原先券商交(jiāo)易结算模式的交易前(qián)端控制、验资(zī)验券的优(yōu)点，同时资(zī)金结算由托管行(xíng)完成，解(jiě)决了部分托管(guǎn)行比较关注的托(tuō)管资金归属保管问(wèn)题，一(yī)定(dìng)程度上调动了托管(guǎn)行的积极(jí)性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母丰(fēng)富了公募基金与证券公司结算模式的选择(zé)，更好地(dì)满(mǎn)足(zú)各方差异(yì)化(huà)的需求，也印证了券商(shāng)财富管理转型已经进入更加(jiā)成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备(bèi)选可以有助于降低运营风(fēng)险 、提升(shēng)效率，促(cù)进(jìn)公(gōng)募基金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结(jié)算模式可以保证较好(hǎo)运营效(xiào)率带(dài)来的优质交易体验的(de)同时，兼(jiān)顾券商与基金公司(sī)的(de)商业利(lì)益深(shēn)度捆绑。随着(zhe)“买方(fāng)投(tóu)顾(gù)业务，产品工具(jù)化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融(róng)机构为广大(dà)投(tóu)资人提供更多的交易工具(jù)选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突破了现行客户交易结算资金(jīn)的三方存管框架(jià)，谈(tán)及(jí)这(zhè)类模式的创新点(diǎn)，平安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸(cùn)指(zhǐ)令(lìng)对接，资(zī)金无需(xū)三(sān)方存管；二是交易交收(shōu)分(fēn)离：证券公司对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端验资(zī)验券；三是日终资金(jīn)对(duì)账：实(shí)现(xiàn)证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比(bǐ)过往的结算(suàn)模式，公募基(jī)金采用类(lèi)QFII结算模式(shì)有哪些优(yōu)劣势(shì)？也(yě)是(shì)投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基(jī)金(jīn)站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析指出(chū)，从(cóng)销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业(yè)务也是通(tōng)过券商完(wán)成，可以全方位(wèi)的(de)跟券(quàn)商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券(quàn)，可有效防控(kòng)异常交易和(hé)超(chāo)买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银(yín)行结(jié)算(suàn)模式，有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是，加(jiā)强了(le)交易前端验资验券功能，优化(huà)交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模式的创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业(yè)利益，有(yǒu)利于(yú)券商(shāng)代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)谈了自(zì)己的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一(yī)步(bù)分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处(chù)：一(yī)是，无(wú)需(xū)银证(zhèng)转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提(tí)升(shēng)；二是(shì)，简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对(duì)于(yú)基金管理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式，可以(yǐ)兼(jiān)顾资金使(shǐ)用效率与风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无需(xū)银证转账即(jí)可(kě)调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升，同时也(yě)简化(huà)了开户环节，免去(qù)了(le)三(sān)？存管登记确认(rèn)；而相比(bǐ)托管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资验券功(gōng)能(néng)，可(kě)优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优(yōu)势(shì)归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集中(zhōng)于原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现的方式是需要将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托(tuō)管(guǎn)行和(hé)券(quàn)商打通，免(miǎn)去银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)的步骤，解决了(le)普通券结(jié)模式下(xià)资金分(fēn)散(sàn)管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转账时间范围(wéi)限制的痛点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)资金划拨工作，例如(rú)，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商结算模式，一定(dìng)量减少了证券资(zī)金(jīn)账户开户与银证关联(lián)挂钩环节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责所在，以及(jí)完善业务风(fēng)险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公司前端验(yàn)资验券可有效防控(kòng)异(yì)常交易(yì)和超(chāo)买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终(zhōng)资金对账(zhàng)实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统(tǒng)对接(jiē)对账，可防范(fàn)资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式(shì)的几点不足(zú)之处：一方面，类似托管人结算模式(shì)，该模式与托管人结(jié)算模式一致，对投资(zī)组合而言(yán)需按(àn)月(yuè)计算缴纳最(zuì)低结算备付金与保(bǎo)证(zhèng)机(jī)制；另一(yī)方面(miàn)，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券(quàn)商三(sān)方需每日确立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或(huò)吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢

　　从(cóng)业(yè)内观察看，不少基(jī)金公司(sī)对类QFII结算(suàn)模式的关(guān)注度较(jiào)高(gāo)，也在筹备或启(qǐ)动相应的(de)合(hé)作。不(bù)过，参(cān)与这类业务还涉(shè)及(jí)系(xì)统改(gǎi)造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决等问题(tí)，初期或(huò)更(gèng)多(duō)是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对(duì)这一业务进行了探讨，业(yè)务操作上(shàng)的障碍并不(bù)大。”一(yī)家基金公司(sī)人士表(biǎo)示(shì)，这类业务具(jù)备一定吸引力，相比较托(tuō)管行结算模(mó)式和券商结算模式，这一模式可以同时(shí)激发(fā)银(yín)行(xíng)、券商双(shuāng)方的销售力度，同(tóng)时在此类模式刚刚(gāng)起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，关于(yú)类QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于发展(zhǎn)初期(qī)，该模式(shì)特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制仍有待解决(jué)，成为主(zhǔ)流结算(suàn)模式仍(réng)不具备条件(jiàn)。展望(wàng)未(wèi)来(lái)，预计相关金融机构对该(gāi)模式会保(bǎo)持高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心，认(rèn)为这是(shì)一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托管(guǎn)人结算模(mó)式均有(yǒu)比较优势；对(duì)托管人而言，产品资金(jīn)全额(é)留存在托(tuō)管账户(hù)，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客(kè)户的(de)能力，也加强了公司品牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基(jī)金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也(yě)涉及不(bù)少系统改(gǎi)造(zào)，尤其是托管(guǎn)行和券(quàn)商。博道(dào)基金就表(biǎo)示，对基金公(gōng)司来说(shuō)，总(zǒng)体保(bǎo)留沿(yán)用券商结算模式(shì)下(xià)的(de)场内交易(yì)前端验资验券相(xiāng)关流程(chéng)和业(yè)务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的(de)系统(tǒng)改动较大，如在系统(tǒng)直连(lián)、账户管理、场内(nèi)清算、场外清算等多个环节(jié)需要进行(xíng)升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行、基金(jīn)公司(sī)三方参(cān)与(yǔ)。而记者(zhě)从(cóng)业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券(quàn)商对此也抱有(yǒu)积极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展(zhǎn)25年以来(lái)，结算模式(shì)发生了重要变(biàn)化，从单一模式(shì)走向(xiàng)券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生(shēng)起，采取的就是银行托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算(suàn)的主流模式。这一模式是，基(jī)金管(guǎn)理人租用券(quàn)商的交易席(xí)位直(zhí)连(lián)报盘(pán)交易(yì)所，托管人作为特殊结算参与人与中国结算进行资金和证(zhèng)券的(de)清算交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试(shì)点转常(cháng)规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳(wěn)、结算(suàn)效(xiào)率(lǜ)改善及券商财富管理业务(wù)高速(sù)发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基(jī)金(jīn)采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基(jī)金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算(suàn)模(mó)式，基金结算(suàn)模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同(tóng)情(qíng)况，选择(zé)不同的结算(suàn)模式，最大限度的(de)调动各(gè)方资(zī)源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结(jié)模(mó)式(shì)的持续推(tuī)行，尤其(qí)是(shì)类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情(qíng)修(x美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母iū)复及券商财富管理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权(quán)益基金、ETF在(zài)内的(de)指数型基(jī)金等产品(pǐn)类(lèi)型上，券结模(mó)式将有较大(dà)发展空间。”上述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结算模式(shì)在中小基金公司(sī)中更(gèng)加普遍。中(zhōng)小基金相对来(lái)说获得银行渠(qú)道的营销(xiāo)支持难度较大，券结模式能有效推动券商(shāng)和(hé)基金公司的(de)合(hé)作(zuò)关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上述人士也(yě)表(biǎo)示，券结模(mó)式保有量会更(gèng)稳定一(yī)些(xiē)，对于托管行有一个制衡的作用。以前(qián)是小公司为主，现在也有一(yī)些大(dà)公司陆(lù)续开始试水，以后会是一(yī)个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成(chéng)本(běn)较大(dà)、技术(shù)系统探索较(jiào)困(kùn)难(nán)”转变为“产品策(cè)略与(yǔ)市场环境(jìng)及(jí)需求(qiú)的(de)匹配度、业绩表现与客户体验的舒适(shì)度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模(mó)式，将(jiāng)基金公司(sī)、基(jī)金产品与券商渠道的中(zhōng)长期(qī)利益深(shēn)度绑(bǎng)定；在此模(mó)式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产品(pǐn)、好(hǎo)服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发展变化。

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