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之字是什么结构的字，近字是什么结构申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率加10BP；其(qí)它金融(róng)机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是什(shén)么？通知(zhī)存款和(hé)协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的(de)目的更多(duō)是为(wèi)吸(xī)引存款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七(qī)天(tiān)的两种类(lèi)型。协定存款是对协定额度以内的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率处于什么水平？为何需要(yào)规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大(dà)行(xíng)1天(tiān)和7天期通(tōng)知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。而目(mù)前部(bù)分城商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)偏(piān)高，我们梳理的(de)样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％。且(qiě)部(bù)分银(yín)行最高(gāo)的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。之字是什么结构的字，近字是什么结构>

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可能会拖累(lèi之字是什么结构的字，近字是什么结构) M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统计(jì)分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个(gè)人(rén)或(huò)企业将(jiāng)通知存款和(hé)协(xié)定存款投向收益率更高的(de)理财以及其(qí)他(tā)资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进(jìn)入下(xià)行通(tōng)道。再考虑到此次(cì)通知存款和协(xié)定存(cún)款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬(bān)至表外(wài)。

　　是(shì)否(fǒu)意味着(zhe)存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的(de)是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份(fèn)制(zhì)银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润(rùn)分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是(shì)转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业(yè)银行的(de)合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率(lǜ)的调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目(mù)前尚不(bù)构(gòu)成新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开(kāi)始，源(yuán)于目前存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％，全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售有所恢复(fù)，因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府性基金(jīn)与基(jī)建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文(wén)

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道之字是什么结构的字，近字是什么结构、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取(qǔ)时(shí)提前通知银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七天的两种类型。在存入(rù)款项(xiàng)时不约(yuē)定存期(qī)，支取时需提前通知银行(xíng)，约定支(zhī)取(qǔ)存款的日期和金(jīn)额(é)方能支取(qǔ)，按(àn)存款人提前通知的期限长短划(huà)分为(wèi)一天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和七(qī)天通知(zhī)存款两个(gè)品种，一天(tiān)通(tōng)知存款必须提前一天通知约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款，七天通知存(cún)款必须提前七天(tiān)通知约定支取存(cún)款。通知存款面向(xiàng)个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利(lì)率，对(duì)超(chāo)过协(xié)定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银(yín)行与(yǔ)客户签订协议，约定(dìng)结算(suàn)账户的每日留(liú)存(cún)金(jīn)额(é)，结算账户每日(rì)余额低(dī)于最(zuì)低留存额（含）的部(bù)分(fēn)按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款利率计息的(de)存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为何需(xū)要规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率(lǜ)为 1.15％，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.90％、 1.45％，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农(nóng)商行(xíng)通知、协(xié)定存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城商行（按资(zī)产规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行与股份行挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)未超过央行新规上限，超(chāo)过上限的银行(xíng)主要集中在(zài)城(chéng)商行和(hé)农商行(xíng)中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)达(dá) 13.5％，其中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的(de)问题。我们在梳理(lǐ)过(guò)程中发(fā)现，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利率高于挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的通知存款最(zuì)高(gāo)利率为(wèi) 1.75％，而其(qí)挂牌利率(lǜ)是 1.35％。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商行和农(nóng)商行通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利(lì)率或将有所下调。目前超过利率新(xīn)规上限的主要为城商行和农商行，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％的(de)银行超过上限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新(xīn)规的执(zhí)行会导(dǎo)致部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％的比例）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)与普通存(cún)款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的(de)包含(hán)范围之内(nèi)，利率(lǜ)上(shàng)限的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能(néng)会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款归(guī)属于(yú) M2 下(xià)的其(qí)他存款科目(mù)，则其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部(bù)分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款投向收(shōu)益(yì)率更高的理财以及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由个人存(cún)款推动，资(zī)管资金回表也(yě)主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存(cún)款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管(guǎn)资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对应的(de)则(zé)是M2同(tóng)比超过市(shì)场预期下行。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限的(de)约(yuē)束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下(xià)探，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份制银行(xíng)的平均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％。但商业(yè)银行的(de)利润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既(jì)要保证商业(yè)银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率，年(nián)初(chū)至今其(qí)他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行普通存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协(xié)定(dìng)存款利率明显偏(piān)高，实(shí)际上不(bù)利于商业银行整体负债端成本的(de)下降，也成(chéng)为本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率的触发(fā)因素(sù)。

　　是否是新一轮(lún)存(cún)款利率下调的开始？目前(qián)十年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不(bù)具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率自律机制(zhì)建立了存款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存(cún)款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国(guó)性(xìng)银行下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车(chē)、地(dì)产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车(chē)零(líng)售(shòu)较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车(chē)货运量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿(yì)一(yī)般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成(chéng)交面(miàn)积两(liǎng)年(nián)平均增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分结构看，一线、二(èr)线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与(yǔ)工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连(lián)周下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％。汽(qì)车半(bàn)钢(gāng)胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％）。

　　7）出(chū)口：港口物流效(xiào)率有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物(wù)吞吐量较上周回(huí)升(shēng) 0.8％，高速公路货车(chē)通行量与(yǔ)铁路货运量(liàng)较上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下(xià)行，菜价(jià)、果(guǒ)价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分(fēn)别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％、 2.1％，同比(bǐ)分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币(bì)政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别(bié)较上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％、 0.6％。