原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却(què)又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年(nián)报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健(jiàn)增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净(jìng)利再(zài)创新高(gāo)，14家白酒上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收取得了(le)两位(wèi)数增长。在打响疫(yì)情后首个春(chūn)节动销战后，今年一季度白酒业(yè)普遍实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家企(qǐ)业拿下(xià)两位数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到，过(guò)去(qù)三年(nián)，外部环(huán)境(jìng)对(duì)白酒造成(chéng)了不可(kě)忽视的(de)影响(xiǎng)，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经(jīng)营稳定，且引(yǐn)导行业结构性(xìng)增长。但随着白(bái)酒行(xíng)业集中(zhōng)度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新(xīn)一轮(lún)调整周期的白酒行业，分(fēn)化(huà)加剧。而今年，白酒企业的(de)一(yī)个共同主题是(shì)去库(kù)存，谁快谁就会(huì)占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业营(yíng)收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是优势品牌正在(zài)持续拥(yōng)抱红利。白(bái)酒产量、销量(liàng)已经(jīng)连续(xù)多年(nián)下降(jiàng)，行业集中度不(bù)断提升，存量竞(jìng)争格局下企(qǐ)业间(jiān)挤(jǐ)压式(shì)竞(jìng)争已经临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业经济(jì)增长的(de)主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位(wèi)数增长，20家白(bái)酒上市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近(jìn)3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析(xī)师朱丹(dān)蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良(liáng)性的增(zēng)长，疫情放开后消费场景的多元化，对(duì)于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一(yī)个特征(zhēng)是(shì)，在过去(qù)取得了稳定增长和快速(sù)发展(zhǎn)的企业，基本形成(chéng)了中高端(duān)驱动增长(zhǎng)的发展模式，这(zhè)在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既往(wǎng)强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部(bù)品(pǐn)牌产品线(xiàn)全(quán)价格带布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端(duān)，白(bái)酒产(chǎn)业不约(yuē)而同都在进(jìn)行产品结(jié)构优化(huà)。

　　也正是因(yīn)为产品结构(gòu)优化的需要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优质产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩建等项目(mù)，这些(xiē)都是企业为持(chí)续保持结构性(xìng)增(zēng)长做准备(bèi)。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并(bìng)且利用自(zì)身(shēn)的品牌与品质优势(shì)，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基于品类和(hé)产品(pǐn)的(de)名酒格局很(hěn)快形成，中国(guó)酒(jiǔ)业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数(shù)据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除头部酒企(qǐ)强(qiáng)者恒强(qiáng)外，二三(sān)线品(pǐn)牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在(zài)40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干(gàn)酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一(yī)年的6家基(jī)础上新(xīn)增了一(yī)个(gè)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾(jià)贡(gòng)、口(kǒu)子窖四(sì)家企业规(guī)模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队，都是(shì)在各自省内有一定话语权、有较(jiào)大市场(chǎng)规模、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了二级梯(tī)队的分化(huà)加速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么(me)像古井贡酒(jiǔ)那样完成(chéng)产品升级和全(quán)国化布局，挤进一线市场，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言(yán)，年报(bào)显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报(bào)也能说明(míng)问题(tí)。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财报中(zhōng)表示是因为去年同期基数较高，以及公司主动(dòng)进行(xíng)了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安(ān抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲)徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多(duō)方面因素。

　　高库(kù)存(cún)仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期(qī)相比增(zēng)长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒(jiǔ)超(chāo)强的盈利(lì)能(néng)力(lì)，但(dàn)透(tòu)过年报，白酒的高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元库(kù)存(cún)高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来(lái)看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库存(cún)增(zēng)长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定(dìng)程度上(shàng)反映当前渠(qú)道的情(qíng)况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体(tǐ)同(tóng)比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降(jiàng)幅超五成。截至今(jīn)年一(yī)季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中国酒业资(zī)深评论(lùn)员肖竹青告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业(yè)绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整个(gè)市场除了(le)茅台(tái)供不应求以外，其他产品都存在(zài)价格倒挂现象，这说明除(chú)茅台(tái)以外社会库(kù)存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在(zài)隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计(jì)今年下半年中秋(qiū)节后(h抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲òu)有望成为酒业重回(huí)正(zhèng)轨(guǐ)发展的时间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了(le)同样的看法，他(tā)认为，随着(zhe)国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会(huì)加速(sù)去库存，特别(bié)是(shì)名(míng)酒库存(cún)会得到(dào)很大(dà)的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会(huì)面临不小(xiǎo)的(de)库存压力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液在投(tóu)资者关系(xì)互动平台回答投资者关于库存的(de)问题时(shí)就谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量(liàng)不(bù)到(dào)一个(gè)月，属(shǔ)于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是(shì)常态(tài)，尤其在(zài)过去三年，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线下消(xiāo)费场(chǎng)景大减，终(zhōng)端(duān)动销放缓，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年(nián)来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产业存量(liàng)产能过剩是不(bù)争(zhēng)的事实，未来(lái)仍然是趋势之一。加(jiā)之(zhī)消费观念、消费习惯的变化，即使是疫(yì)情后消费(fèi)场(chǎng)景大(dà)规模(mó)恢复的前(qián)提下，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去(qù)库存(cún)，全行(xíng)业(yè)各环节(jié)都在努(nǔ)力，其中(zhōng)最关键的是，亟(jí)需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可(kě)以(yǐ)看(kàn)到，大小酒企(qǐ)均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企(qǐ)年报中销售费用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的(de)价格倒挂恢复(fù)得快(kuài)，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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