公募基金交(jiāo)易结算模式再(zài)现创新突(tū)破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为常(cháng)见的托(tuō)管人结算(suàn)模式和券商(shāng)结算模式(shì)之后，一种创(chuàng)新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在基金行业悄然(rán)流(liú)行(xíng)。

　　据中国基(jī)金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月初(chū)成立(lì)的(de)博道盛兴一年持有期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的基金(jīn)，该基金由博道基(jī)金(jīn)、广发证券、兴业(yè)银行三方合作推(tuī)出。目前(qián)正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方达与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”的(de)推出也吸引了行业各方目光，据业内人(rén)士透露，除了广发证券(quàn)有落(luò)地的(de)基(jī)金产品之外，其他券商、基金公司(sī)也在关注(zhù)研究(jiū)这一(yī)新的模(mó)式(shì)，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算(suàn)三(sān)类模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可(kě)以根据不同情况，选择不同的(de)结算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中，托管人结算模式(shì)是(shì)最早出现也是最为成(chéng)熟的(de)基金(jīn)结(jié)算模(mó)式(shì)。到了2017年(nián)，券商结(jié)算模式启动试点，成为基(jī)金公司(sī)撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持(chí)有期(qī)混合(hé)是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基(jī)金分别由博道、易方达两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发(fā)证券是率(lǜ)先(xiān)有落(luò)地基金产(chǎn)品的券(quàn)商，据了解，其他券(quàn)商(shāng)也在积(jī)极(jí)研究这一新的业(yè)务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过(guò)证券公司进行交易申报，由(yóu)托管(guǎn)银行进行结算，在这(zhè)种模式(shì)下，资金存放在托(tuō)管银(yín)行的托管账(zhàng)户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模(mó)式的最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托管(guǎn)银行，在券商开立的(de)资(zī)金(jīn)账户无需实(shí)际上(shàng)的银证(zhèng)转账存入资金(jīn)，每个交易日(rì)基(jī)金(jīn)公司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进(jìn)行场内(nèi)交易，券商根据(jù)已申报的交易额度每日滚动计算产品资(zī)金账户虚(xū)头(tóu)寸资金余(yú)额，以实(shí)现对产品场内交易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交(jiāo)易通过经纪(jì)券商完成(chéng)，仍然(rán)保(bǎo)留了原先券商交易(yì)结(jié)算模式的(de)交易前端控(kòng)制(zhì)、验资验券的优(yōu)点，同时资金结算由托管行(xíng)完成(chéng)，解决了部(bù)分(fēn)托管行比较关注(zhù)的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了(le)托管行的(de)积(jī)极性。

　　在博时(shí)基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富了公募(mù)基金与证券公司结(jié)算模式的(de)选择，更好地满足各方差异化的需求，也(yě)印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟(shú)和高(gāo)速发展阶(jiē)段 ，多样(yàng)的结(jié)算模式备选可以有助(zhù)于(yú)降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模式可以保证(zhèng)较(jiào)好运营效率(lǜ)带来的优(yōu)质交(jiāo)易(yì)体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的商(shāng)业利(lì)益深度捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方投顾业务(wù)，产品工具(jù)化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促进，金融机构(gòu)为广大投资人(rén)提(tí)供更多的交易工具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交易结算资(zī)金的三方存管(guǎn)框架，谈及这类模式的创新点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头(tóu)寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离(lí)：证券公司对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前(qián)端验(yàn)资验券；三(sān)是(shì)日终资金(jīn)对账：实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式(shì)创(chuàng)新

　　作为一种新的(de)交(jiāo)易结(jié)算模式(shì)，投资者对类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)还是(shì)比较陌生。相(xiāng)比过(guò)往的结(jié)算模式，公(gōng)募基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销(xiāo)售端上(shàng)看，ETF的(de)募集和日常申(shēn)购赎(shú)回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通过券商(shāng)完成，可(kě)以全方(fāng)位的(de)跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证(zhèng)券公司对产品场内(nèi)交易(yì)进(jìn)行前端(duān)验资验(yàn)券，可有效防(fáng)控异常交易和(hé)超买风(fēng)险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了(le)交易前端验资验券功能，优化交易监(jiān)控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠(qú)道商(shāng)业(yè)模式的创(chuàng)新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益(yì)，有利于券(quàn)商代买市占率(lǜ)的(de)提升。博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也谈了自己的(de)看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结(jié)算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一是，无需银(yín)证转账即(jí)可(kě)调整场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所(suǒ)提(tí)升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了(le)三方存管登(dēng)记(jì)确(què)认(rèn)。”

　　此(cǐ)外(wài)，还(hái)有基金人士认为(wèi)，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，可(kě)以兼顾资金使用效率与风险控制(zhì)两方面的(de)需求，相？过往的(de)结算模式体现出(chū)了？定(dìng)优势(shì)。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分(fēn)布(bù)，效率(lǜ)有所提(tí)升，同时也简化了开户环节，免去了三(sān)？存管登记(jì)确认；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验(yàn)资验(yàn)券功能，可优化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优(yōu)势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集中于原来的证券(quàn)公司资(zī)金账户，仍然(rán)存放在托管行账(zhàng)户，实现(xiàn)的方式是需要将托(tuō)管行和券商(shāng)打(dǎ)通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银(yín)证转账的(de)步(bù)骤，解决(jué)了(le)普(pǔ)通券(quàn)结模式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转账时间范围(wéi)限制的痛点。日(rì)常(cháng)投(tóu)资运作过(guò)程，减少(shǎo)银(yín)证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比券商结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券资(zī)金账户开户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各(gè)方(fāng)职责所在，以及完善业(yè)务(wù)风险管理(lǐ)。通过交易交收分(fēn)离，证(zhèng)券公司前端验资验券可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资日语jtest报名入口，日语jtest报名费(zī)金对账实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对(duì)接对账，可(kě)防范资金结(jié)算风险。

　　平(píng)安基金同时(shí)也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的几点不足之(zhī)处：一方面，类似(shì)托管人(rén)结算模(mó)式，该(gāi)模式(shì)与(yǔ)托管(guǎn)人结(jié)算模式一致，对投资组合而言需按(àn)月(yuè)计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保(bǎo)证机制；另一(yī)方面(miàn)，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托(tuō)管(guǎn)人与(yǔ)券商(shāng)三方需(xū)每日确立场内/外资(zī)金分(fēn)配比(bǐ)例。取决于(yú)投资组合交(jiāo)易特征，将(jiāng)增加日(rì)常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基(jī)金公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在筹备(bèi)或启动(dòng)相应的合(hé)作。不(bù)过，参与这(zhè)类(lèi)业务(wù)还涉及系统改(gǎi)造(zào)，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品(pǐn)的(de)限制(zhì)仍有待解决等问题(tí)，初期或更多是头部(bù)基金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业务(wù)进行了(le)探讨(tǎo)，业务操作(zuò)上(shàng)的障(zhàng)碍并不大。”一(yī)家基金(jīn)公司人(rén)士表示(shì)，这(zhè)类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较托管行结算模式和(hé)券商结算(suàn)模式，这(zhè)一模式可以同时激发银行(xíng)、券商双(shuāng)方的销售力度，同(tóng)时在此(cǐ)类模(mó)式刚刚(gāng)起步阶(jiē)段阶段参(cān)与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处(chù)于发展(zhǎn)初期，该模式特(tè)点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)，成为主流结算模式仍不具(jù)备(bèi)条件。展望未来，预计(jì)相关金融(róng)机构(gòu)对该模(mó)式会(huì)保持高度关注(zhù)，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相(xiāng)关(guān)人士更有信(xìn)心(xīn)，认为这是一个(gè)基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋(qū)势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统(tǒng)券结模式、托(tuō)管(guǎn)人结算模式均有比较优势；对(duì)托(tuō)管人而言，产品资(zī)金全日语jtest报名入口，日语jtest报名费(quán)额留存(cún)在托管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公(gōng)司提(tí)高服(fú)务机构客(kè)户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统(tǒng)改(gǎi)造(zào)，尤其是托管行和(hé)券(quàn)商(shāng)。博(bó)道基金就(jiù)表示，对基(jī)金公司来(lái)说，总(zǒng)体保留沿(yán)用券商结算模式下的(de)场内交(jiāo)易前(qián)端验资验券(quàn)相关流程和业(yè)务系统(tǒng)，个别如(rú)清算模块涉及一些小改动。但券商和(hé)托管行的(de)系统(tǒng)改动(dòng)较(jià日语jtest报名入口，日语jtest报名费o)大，如在(zài)系统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算等多个(gè)环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基(jī)金公司三方参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有一(yī)些银(yín)行、券商对(duì)此也抱有积极(jí)态度(dù)，愿意(yì)布局此类业务(wù)。

　　从单一(yī)模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年(nián)以(yǐ)来，结算模(mó)式发生了重(zhòng)要(yào)变化(huà)，从单一模(mó)式(shì)走向券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金(jīn)诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就是(shì)银行托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式，到目前已25年(nián)了，仍然(rán)是目前(qián)公募(mù)基金结算(suàn)的主流模式。这一模式是(shì)，基金管(guǎn)理人租用券商的交易席位直连报(bào)盘交易所(suǒ)，托管人作(zuò)为特殊结算(suàn)参与人与中国结算进行(xíng)资(zī)金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动(dòng)试点，并于(yú)2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时(shí)5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务(wù)高(gāo)速(sù)发展，券结(jié)模(mó)式(shì)自2021年(nián)迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别(bié)为616只和5709亿元，占(zhàn)据(jù)全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算(suàn)模式也正式进(jìn)入(rù)了新时(shí)代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示(shì)，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种结(jié)算模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同(tóng)情(qíng)况(kuàng)，选(xuǎn)择不同(tóng)的结(jié)算模(mó)式，最大限度(dù)的调(diào)动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的创新发展，伴随着权益市(shì)场行情修(xiū)复及券商财富管理业(yè)务高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金(jīn)等产品类型上(shàng)，券结模式将有较(jiào)大发展空间。”上述(shù)平(píng)安基金相关(guān)人(rén)士表示。

　　不(bù)少人(rén)士也看好券结模(mó)式的(de)发展。据一位业内人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶(jiē)段券商(shāng)结算模式在中小基金公司中更(gèng)加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相对来说获得银行渠道(dào)的营销支持(chí)难度(dù)较大，券结(jié)模(mó)式能有效推动券商和(hé)基金(jīn)公司的合作关(guān)系，有(yǒu)助于(yú)中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也(yě)表示，券结模式保(bǎo)有量会更(gèng)稳(wěn)定一些，对(duì)于托管行有一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司(sī)为主(zhǔ)，现在也有(yǒu)一些大公司陆续(xù)开始试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制约因素(sù)，也从“投入成本较(jiào)大、技术系(xì)统(tǒng)探索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产品(pǐn)策略与市(shì)场环境及需求(qiú)的匹配度、业(yè)绩(jì)表现与(yǔ)客(kè)户(hù)体验(yàn)的舒适度(dù)、销(xiāo)售服务与渠道陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度(dù)绑定；在此模式下(xià)，竞争格(gé)局会发生(shēng)分化，回(huí)归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务(wù)本质，”持续(xù)提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司和(hé)证(zhèng)券公(gōng)司会受益于这一发展变化。

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