来源：梁(liáng)中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩(suō)表。坚持加息的(de)关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳(wěn)健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)，明确(què)银(yín)行(xíng)风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”。第四(sì)，修(xiū)改货币(bì)政(zhèng)策表述(shù)，重申(shēn)“委(wěi)员(yuán)会评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关(guān)于(yú)经济，认为(wèi)经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美国经济温和增长，有可能(néng)避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息(xī)，本(běn)次加息依(yī)然(rán)是共识；认为(wèi)原则上不(bù)需要利率提高(gāo)那么(me)高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为(wèi)或已经达(dá)到（或已经接近达(dá)到(dào)）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于(yú)目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不(bù)合适(shì)。关于银行和债务上限，强2022年中国人平均身高是多少，中国最新身高统计数据调地(dì)区(qū)性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。强调应(yīng)及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调(diào)联邦基(jī)金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点。此外，上调准备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上(shàng)限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明显降温。本(běn)轮加息(xī)是(shì)80年代以(yǐ)来(lái)最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依(yī)然稳(wěn)健(jiàn)2022年中国人平均身高是多少，中国最新身高统计数据。不过(guò)表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经济(jì)活动以适(shì)度的速(sù)度增长，最(zuì)近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重(zhòng)申(shēn)委员会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在确定额外的(de)政(zhèng)策紧缩在多大(dà)程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货(huò)膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的(de)，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明(míng)确银行(xíng)风险导(dǎo)致了(le)家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申(shēn)这对(duì)经济、就(jiù)业和(hé)通胀的影响存在不(bù)确(què)定性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可(kě)能会(huì)拖累经济(jì)活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可(kě)能(néng)面临(lín)来(lái)自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间来体现(xiàn)（尤其(qí)是(shì)住(zhù)房(fáng)和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可(kě)能(néng)会出现(xiàn)轻微(wēi)的(de)经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到(dào)限制性(xìng)水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止加(jiā)息的问题(tí)；不过，鲍(bào)威尔指出(chū)本次加息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一(yī)些政策(cè)制定(dìng)者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)了限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)（或已(yǐ)经接近(jìn)达到(dào)），也就(jiù)意(yì)味着(zhe)也(yě)许可(kě)以暂停加息了(le)。后续政策变(biàn)化的(de)关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平(píng)，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调(diào)地(dì)区(qū)性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确定(dìng)”。此前，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果国会(huì)不(bù)尽早(zǎo)采取(qǔ)行(xíng)动提高(gāo)债务上限，美国(guó)可能(néng)最(zuì)早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定举(jǔ)债(zhài)上限，美国财(cái)政部(bù)于(yú)今年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别(bié)措(cuò)施(shī)，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国(guó)会预算办(bàn)公室5月(yuè)1日发(fā)布(bù)的最(zuì)新报告显示(shì)，美国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金的风险较之(zhī)前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演(yǎn)变成系统(tǒng)性(xìng)风险的(de)概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月维(wéi)持(chí)利(lì)率水平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或(huò)较低。

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