文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔超额(é)储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)顺利(lì)释(shì)放(fàng)对判断经济(jì)和资本(běn)市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试(shì)回答两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多减是不(bù)是超额储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回(huí)答取决于存款会受到哪些因(yīn)素的(de)影响。一般(bān)影响(xiǎng)居(jū)民存款的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和(hé)房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购(gòu)金融资(zī)产、购房增加、提(tí)前还贷(dài)等则会(huì)带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则(zé)是(shì)收入修复和理财(cái)存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财(cái)存续(xù)规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相比于去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修(xiū)复，其对(duì)存(cún)款的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支出一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗(chū)同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但(dàn)因(yīn)为支撑(chēng)因素的规模(mó)更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核心(xīn)的不同在于(yú)理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能(néng)的原(yuán)因一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入(rù)和消费(fèi)数据不足，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消费(fèi)和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月(yuè)存款回落的核心原因(yīn)，4月理财(cái)存量规模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和(hé)存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民(mín)的(de)吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步(bù)回落(luò)，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存(cún)款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩大(dà)是存款下滑的(de)又一个(gè)原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于(yú)2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度(dù)一是因为(wèi)首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压(yā)的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的(de)超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里(lǐ)或继续(xù)成为超额(é)存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平(píng)未(wèi)见(jiàn)明(míng)显改(gǎi)善或部分(fēn)表明当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要(yào)来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费(fèi)的(de)支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期(qī)积(jī)压的购房需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房(fáng)地产销售(shòu)目前已经(jīng)有走(zǒu)弱(ruò)迹(jì)象，地产短期或不会成为超(chāo)储的主要流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭利(lì)率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房(fáng)、少投(tóu)资而(ér)积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下(xià)滑的背景(jǐng)下或将继(jì)续回(huí)流到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金(jīn)融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债(zhài)务人(rén)提前偿付(fù)的金(jīn)额在资产(chǎn)池(chí)未偿本(běn)金余额的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期，超额(é)储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场(chǎng)波动加大

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