文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入(rù)累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业企业利(lì)润累(lèi)计同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润(rùn)的(de)量、价、成本三因素框架(jià)看(kàn)，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去(qù)库(kù)存时间偏(piān)长以及费用率偏高严(yán)重制约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转天数(shù)和应收(shōu)账款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业(yè)利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现较(jiào)好(hǎo)，石(shí)油(yóu)和天然气(qì)开采(cǎi)等其他行业的(de)利润增速降幅依然较大；中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，是整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拖累，中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉动项。在(zài)价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部需(xū)求(qiú)、外部需求(qiú)同时走弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据(jù)已表现出明(míng)显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续(xù)成为拉动(dòng)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)回(huí)升的主要拉动(dòng)力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和(hé)其他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速由正转负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的(de)营业利润累计增(zēng)速出现(xiàn)回(huí)升(shēng)，其他(tā)13个行业的(de)营业利润累(lèi)计增速均出(chū)现(xiàn)回落(luò)，其中回落幅度较大的(de)行业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回(huí)升幅度较大(dà)的行业(yè)主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设(shè)备(bèi)制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较(jiào)大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期(qī)进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工(gōng)业企业累计(jì)每百元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台(tái)商和(hé)私营(推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释yíng)企(qǐ)业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和(hé)股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和(hé)股份制企业同比(bǐ)增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开(kāi)采(cǎi)等(děng)其他行(xíng)业的利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)依然较大。

　　数据(jù)显示，非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速(sù)依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属矿采(cǎi)选业、废(fèi)物资源综合利(lì)用的增(zēng)速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和(hé)装备制(zhì)造业的利润增速出(chū)现明显分化。中游原材料加工业的利润增速(sù)均(jūn)为负，尽(jǐn)管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依(yī)然是整体工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速的主要拖累(lèi)。中游装备制(zhì)造业利润增速回(huí)升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气机械及(jí)器材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅(fú)延(yán)续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国(guó)内汽(qì)车(chē)销售(shòu)量(liàng)的提升和汽车产(chǎn)业(yè)链出口强(qiáng)劲，汽车制造业(yè)的利润增速(sù)降幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠加去年(nián)同期基(jī)数较低，汽(qì)车制造业当月利(lì)润增速(sù)高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属(shǔ)矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制(zhì)造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子设(shè)备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及(jí)器材制(zhì)造增幅依(yī)旧为正，并且增速出(chū)现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部的利(lì)润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制(zhì)造等多个行(xíng)业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等多个行(xíng)业的利(lì)润(rùn)跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水(shuǐ)平、内部(bù)需(xū)求、外部(bù)需求转好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也意味着(zhe)下游(yóu)行业的利润增速(sù)向上爬坡(pō)的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食(shí)品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和(hé)印刷和记录媒介利(lì)润降幅(fú)放(fàng)缓(huǎn)，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速(sù)保持高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中(zhōng)的(de)机械和(hé)设备修理、电力热(rè)力利(lì)润(rùn)增速相对较高，燃气生产和(hé)供应利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机(jī)械和设备修理(lǐ)利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同(tóng)比增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略(lüè)有上升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬(pá)升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入(rù)增(zēng)速(sù)由(yóu)负转正，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速(sù)回升的(de)主要(yào)拉动力(lì)。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年工业(yè)企业利润增速(sù)能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处(chù)于(yú)第6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年(nián)开始(shǐ)计算），如果(guǒ)按最近两次探底历(lì)史(shǐ)来演绎的话，至少还(hái)要(yào)在负值区间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的时间，预计工业企业利润增速转正最早也(yě)需等到四季度(dù)。目前我(wǒ)国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外(wài)需(xū)疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导(dǎo)致企业的(de)产能(néng)利(lì)用(yòng)率持续下(xià)滑。此外，叠加(jiā)营业成本高(gāo)推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释居(jū)不下导致的内部(bù)压力，本(běn)轮(lún)工业企业利润增速反弹速度大(dà)概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期(qī)。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日(rì)的(de)《中游装备制造业利润(rùn)增速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业(yè)利润分析》报告，报(bào)告作者张静(jìng)静、张一平，联系人(rén)罗丹(dān)

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