金融(róng)界5月27日(rì)消息 近(jìn)日因为昆明国资委(wěi)的一封声明(míng)，让(ràng)城投债(zhài)成为关注的(de)焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视(shì)。如何(hé)如何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经济(jì)学家(jiā)李迅雷(léi)发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项债和包括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内(nèi)的机构投资(zī)者是地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)的还是城投债务、非标等地(dì)方(fāng)政(zhèng)府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发(fā)展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身(shēn)能力已无(wú)法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地财政缩水的(de)背景下(xià)，地(dì)方政府的财权(quán)与事(shì)权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸显出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆率水平(píng)并不算高(gāo)的前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要(yào)调整中央和地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的(de)发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为(wèi)，在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维(wéi)护地(dì)方政府的(de)信用，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有(yǒu)与政府部(bù)门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商(shāng)业银(yín)行的(de)低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成(chéng)本，让(ràng)债务(wù)更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策(cè)上支持地方政府通(tōng)过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿(yì)股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方债务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的(de)公司债券和(hé)中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明(míng)确(què)城(chéng)投债与(y中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数ǔ)地方政(zhèng)府信用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定位由地(dì)方政府投融(róng)资机构转变为市(shì)场化运营主体，地方政府不(bù)再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府(fǔ)背书的(de)高(gāo)信用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)下设的投(tóu)融(róng)资机构，很(hěn)难完全独(dú)立(lì)成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债(zhài)务主要包括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前(qián)一种方式(shì)为主，但后一种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额(é)估计(jì)在13万亿(yì)元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投(tóu)有息(xī)债务快速扩张，每年增速(sù)均保持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余(yú)额(é)的(de)增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经(jīng)成为地(dì)方债务的主要体现形式，规(guī)模(mó)明显超(chāo)过地方政府的一般债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平台(tái)中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投(tóu)债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平(píng)台的非标违(wéi)约情况时(shí)有发生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确(què)保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和(hé)财政收(shōu)入(rù)增(zēng)速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中(zhōng)西部(bù)省份，城投债的(de)收益率普遍高于(yú)东部(bù)发达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河(hé)南省(shěng)乃至全国的信用(yòng)债(zhài)市(shì)场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱区域被边缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云南(nán)和天津等近几年(nián)融资成本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权(quán)平均票(piào)面(miàn)利率(lǜ)降(jiàng)幅(fú)也(yě)明(míng)显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环(huán)境，导致地方(fāng)国企融资难(nán)、融资(zī)贵。从未来区(qū)域经济(jì)发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实现经(jīng)济平稳(wěn)增(zēng)长，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的(de)持有信心，首先要确保城(chéng)投债不违约(yuē)，这就意(yì)味(wèi)着城投公司能够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地(dì)方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，即在政策上(shàng)大(dà)力度(dù)支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业(yè)银行的低(dī)息(xī)资金来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否(fǒu)通(tōng)过出让(ràng)国有(yǒu)资产来(lái)偿(cháng)债方面，也(yě)希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在(zài)对政协十三届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的(de)答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出台制(zhì)度规定及(jí)操作细则，探索国有权益(yì)份额规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企业(yè)股权获得收入偿(cháng)还债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数(gào)无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司(sī)还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持(chí)。

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