事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构(garctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算òu)分(fēn)化(huà)、与终端(duān)需求相关的(de)服(fú)务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态(tài)。传统周期(qī)下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相(xiāng)对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需(xū)拖累部分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于(yú)食(shí)品和(hé)非食品中的商品、不(bù)完全(quán)由需求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足，价格回(huí)落成(chéng)为拖累(lèi)食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商(shāng)品价格回落，带(dài)动(dòng)交通(tōng)工具用燃料(liào)等分项环比(bǐ)延续(xù)低于季节性(xìng)，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累(lèi)、与相关原材(cái)料成本压力(lì)缓解(jiě)等有(yǒu)关(guān)。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务(wù)同比自(zì)年初以来明(míng)显回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动(dòng)部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续(xù)或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善等或带动内(nèi)生动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠(dié)加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分商品价格回(huí)落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期(qī)、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主因基数拖(tuō)累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品环比中，原油(yóu)价格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务环(huán)比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原(yuán)材料和加(jiā)工工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料环(huán)比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环比延(yán)续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油(yóu)等上游原材料链条相(xiāng)关(guān)价(jià)格回落，与线下消费相关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数(shù)行业环比价格(gé)回落、上游(yóu)原材(cái)料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延(yán)续回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制造(zào)、通(tōng)信(xìn)制造(zào)等部分中(zhōng)下游(yóu)制造业价格(gé)有所(suǒ)回落(luò)，但文(wén)教娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端制造业价(jià)格(gé)有所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有限(xiàn)公(gōng)司

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