公募基金交易结(jié)算(suàn)模(mó)式再现创新突破(pò)！

　　继过(guò)往较为(wèi)常见(jiàn)的托(tuō)管人结算模式和券商结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在(zài)基金行业(yè)悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初(chū)成立的(de)博道盛(shèng)兴(xīng)一(yī)年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前正在(zài)发行的易方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易(yì)方达与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了(le)行业(yè)各(gè)方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地的基金产品之外，其他券(quàn)商、基金公司(sī)也在关注研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基金结(jié)算(suàn)模式迎来新时(shí)代。券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算三类模式(shì)各有优劣，基金管理人可(kě)以(yǐ)根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不同的结算模(mó)式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的(de)历史长河(hé)中(zhōng)，托(tuō)管人结(jié)算模式是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式(shì)启动试点，成(chéng)为基金公(gōng)司撬动券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行(xíng)业各方探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年(nián)持有期(qī)混(hùn)合(hé)是首(shǒu)只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前(qián)正(zhèng)在发行的易方达至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基(jī)金(jīn)分别由博道、易方达(dá)两家基金公司(sī)与广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中，广发证(zhèng)券是率先有落地(dì)基金产品(pǐn)的(de)券商(shāng)，据(jù)了解(jiě)，其他券商也在(zài)积极研究这一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易申报，由(yóu)托管(guǎn)银行(xíng)进(jìn)行结算，在这(zhè)种模(mó)式下，资金存放在托管银行(xíng)的托管账户，无须银证转账到(dào)证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的(de)与一般券(quàn)结(jié)模式的(de)最大(dà)不同点。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托(tuō)管(guǎn)银行，在券商开立的(de)资金账户无(wú)需实际上的(de)银(yín)证转账存(cún)入资金，每(měi)个交(jiāo)易日基(jī)金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的(de)方式进行(xíng)场内交易(yì)，券商根据已申报的(de)交易额度每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚头寸资(zī)金余额，以(yǐ)实现对产(chǎn)品(pǐn)场内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金场内(nèi)交易通过经纪(jì)券(quàn)商完成，仍然(rán)保留了原先券商(shāng)交易结算模式的(de)交易前(qián)端控制、验(yàn)资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解(jiě)决了(le)部分(fēn)托管行比较关注的托(tuō)管资金归属保管问题，一(yī)定程度上(shàng)调动了托(tuō)管行的积(jī)极性。

　　在博时基金(jīn)券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金(jīn)与(yǔ)证券公司结算(suàn)模式的选择，更(gèng)好地(dì)满足各方(fāng)差异化的(de)需求(qiú)，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的(de)结算(suàn)模式备(bèi)选可以有助于降低运(yùn)营风险 、提升效(xiào)率，促(cù)进(jìn)公募(mù)基金、券商渠道、基(jī)金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营效率带来(lái)的优质(zhì)交易体验的同(tóng)时，兼顾券(quàn)商(shāng)与基金(jīn)公司的(de)商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品(pǐn)工(gōng)具化配置”的趋势(shì)逐(zhú)渐(jiàn)形成(chéng)，该(gāi)模式将进一步促进(jìn)，金(jīn)融(róng)机构为广大投资人(rén)提供更(gèng)多的交易(yì)工具选择。”他进(jìn)一步分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交易结算(suàn)资金的三方存管框(kuāng)架(jià)，谈及这类模式的创新(xīn)点(diǎn)，平(píng)安基金总结为三(sān)大(dà)方面：“一是虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚(xū)头寸指令对接，资金无需三方(fāng)存管；二是交易(yì)交收分离：证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前端(duān)验资验券；三(sān)是日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结算模式(shì)，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比(bǐ)较(jiào)陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也(yě)是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日(rì)常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式(shì)，其投(tóu)资端业务也是(shì)通(tōng)过券商完成，可以(yǐ)全方位的(de)跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是(shì)证券(quàn)公司对产品场内交易(yì)进行前端验资验券，可有(yǒu)效防控异(yì)常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公(gōng)募(mù)类QFII结(jié)算模(mó)式，较传(chuán)统托(tuō)管银行结算模式(shì)，有(yǒu)两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前(qián)端验资(zī)验券功能，优化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理(lǐ)；二(èr)是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式的创新，类(lèi)似与券(quàn)商结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商代买(mǎi)市占率的提升。博时基(jī)金(jīn)券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈了自(zì)己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结算(suàn)模(mó)式，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外资(zī)金分(fēn)布，效率有所提升；二是(shì)，简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对于(yú)基(jī)金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率(lǜ)与风险控制两(liǎng)方(fāng)面(miàn)的需(xū)求，相？过往的结算模式(shì)体现出了(le)？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下无需(xū)银(yín)证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了开户(hù)环节，免去了三？存(cún)管登记确认；而(ér)相(xiāng)比托管人(rén)结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下加强了交易(yì)前端验资验(yàn)券功能，可优化(huà)交易(yì)监控和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)主要优势归结为以下(xià)几点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产品资金不是集中(zhōng)于原来(lái)的证券公司资金(jīn)账户，仍(réng)然存放(fàng)在托管(guǎn)行账户，实现的方(fāng)式是需要将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行(xíng)和券(quàn)商打通，免去银证转账的步骤，解决了(le)普通(tōng)券结模式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛(tòng)点。日常投(tóu)资(zī)运作过程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账资(zī)金划拨工(gōng)作，例(lì)如，定(dìng)期费用支付(fù)、新(xīn)股(gǔ)新(xīn)债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定量减(jiǎn)少了(le)证券资金账户(hù)开户与银(yín)证关联(lián)挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职(zhí)责所在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通(tōng)过交易交收(shōu)分离，证券公(gōng)司前(qián)端验(yàn)资验券可有效防控异常(cháng)交易和(hé)超(chāo)买风险，托管人负责交收；日(rì)终资金(jīn)对账实(shí)现证(zhèng)券公司与托管人系统对接(jiē)对账，可防范(fàn)资金结算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基(jī)金同时也谈(tán)到(dào)了(le)ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的(de)几点不足之处：一方(fāng)面，类(lèi)似(shì)托管人结算模(mó)式，该模(mó)式与托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式一(yī)致，对投资组合(hé)而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算(suàn)备付(fù)金(jīn)与保证机(jī)制；另一(yī)方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人(rén)与券商(shāng)三方需每日确立场(chǎng)内(nèi)/外资(zī)金(jīn)分配比例。取决(jué)于投资组合交易(yì)特征(zhēng)，将增加(jiā)日常投(tóu)资运营管(guǎn)理工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实(shí)现基金、券商、银(yín)行三(sān)方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观(guān)察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模式的(de)关注度(dù)较高(gāo)，也(yě)在(zài)筹(chóu)备或启动相应的合(hé)作。不过(guò)，参与(yǔ)这类业(yè)务还涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决等问(wèn)题，初期或更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司内(nèi)部对这一(yī)业(yè)务(wù)进行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并(bìng)不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这(zhè)类业务具备(bèi)一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结(jié)算模式(shì)和(hé)券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，这一(yī)模式可以(yǐ)同(tóng)时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力度(dù)，同(tóng)时在此类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期，该模(mó)式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募(mù)产(chǎn)品(pǐn)的(de)限制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模(mó)式仍不具备条(tiáo)件。展望(wàng)未来，预计相(xiāng)关金融机构(gòu)对该模(mó)式会保持高度关注，会(huì)成为选择之一(yī)。

　　平安基(jī)金相关(guān)人(rén)士更有(yǒu)信心，认为这是一个基(jī)金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢的模(mó)式(shì)，有望成为新的(de)行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式(shì)、托(tuō)管人结(jié)算模式均有比较优(yōu)势；对托管人(rén)而言，产品资金(jīn)全额留存(cún)在(zài)托(tuō)管账户，无需(xū)银证转账；对证券公司提高服务(wù)机构客户(hù)的能力，也加(jiā)强了(le)公司品(pǐn)牌影响力。

　　不(bù)过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行(xíng)和券商。博道(dào)基金(jīn)就表(biǎo)示，对基(jī)金公(gōng)司(sī)来说(shuō)，总体(tǐ)保留沿(yán)用券商结算(suàn)模(mó)式(shì)下(xià)的场内交易前端验资验券相关(guān)流程(chéng)和(hé)业(yè)务(wù)系统(tǒng)，个别(bié)如清算(suàn)模块涉及一些小改动。但券商和托(tuō)管行(xíng)的系统改动(dòng)较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场内清(qīng)算(suàn)、场外(wài)清算等多个环节需要(yào)进行升级(jí)改造(zào)。

　　目前(qián)已经实(shí)现的模式来看，主要是广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)、基(jī)金公司三(sān)方参与(yǔ)。而记者(zhě)从(cóng)业内(nèi)了解(jiě)到，也有一些银行(xíng)、券(quàn)商(shāng)对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三(sān)类模(mó)式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要(yào)变化，从单一模式(shì)走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的就是银行托管人结算模式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结(jié)算(suàn)的(de)主流模式(shì)。这一模(mó)式是，基金管理人租用券(quàn)商的交易(yì)席位直连报(bào)盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结(jié)算参与人与中国(guó)结(jié)算进行资金和证券的(de)清算交收。

　　券商结算模式(shì)在(zài)2017年启动(dòng)试(shì)点，并于2019年初由(yóu)试点转(zhuǎn)常规(guī)，至(zhì)今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机(jī)制(zhì)渐稳、结算效率改善(shàn)及(jí)券商财(cái)富管理业务高速发(fā)展(zhǎn)，券结(jié)模式自(zì)2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一共(gòng)有(yǒu)144只(zhǐ)新成立(lì)基金采(cǎi)用(yòng)了券结模式(shì)。根据中金公司(sī)统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结基金(jīn)数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模(mó)式，基金(jīn)结(jié)算模式也正式进入了新(xīn)时代(dài)。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算(suàn)、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模(mó)式，每种(zhǒng)结(jié)算模式各(gè)有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同(tóng)的结(jié)算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持(chí)有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式(shì)的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发(fā)展，伴随着(zhe)权益市场(chǎng)行情(qíng)修复及(jí)券商财富管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，在(zài)主动权益基金(jīn)、ETF在(zài)内的指数型基金等(děng)产(chǎn)品类(lèi)型上(shàng)，券结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一(yī)位(wèi)业内人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶段(duàn)券商结算模(mó)式在中小基(jī)金公司中更(gèng)加(jiā)普遍。中(zhōng)小基(jī)金(jīn)相对来说获得银行渠道的(de)营销(xiāo)支(zhī)持难度(dù)较大，券(quàn)结模式能(néng)有效推动券商(shāng)和(hé)基金公(gōng)司的(de)合作关(guān)系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一(yī)些大公司陆续开(kāi)始(shǐ)试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，券商(shāng)结算(suàn)模式的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的(de)边际制约因素，也从“至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号投入成本较大(dà)、技术系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策略与市场环(huán)境及需求(qiú)的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户(hù)体验的舒适度、销售(shòu)服务(wù)与(yǔ)渠道(dào)陪伴(bàn)的(de)契合度(dù)”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期利益深度绑(bǎng)定；在(zài)此模(mó)式(shì)下，竞争格局(jú)会发生(shēng)分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的(de)服务本(běn)质，”持(chí)续提供(gōng)“好产品、好(hǎo)服(fú)务(wù)”的基(jī)金公司(sī)和证券(quàn)公至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号司(sī)会(huì)受(shòu)益于这一发(fā)展变(biàn)化(huà)。

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