4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(lín张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事g)：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但(dàn)低(dī)基数及外(wài)贸(mào)需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工(gōng)业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开(kāi)工(gōng)率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环比有所下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环(huán)比下(xià)行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流(liú)园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业生产景气度环比(bǐ)有所下行(xíng)，但(dàn)受去年同期低基数(shù)提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机(jī)械电子等(děng)受疫(yì)情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影(yǐng)响。4月居民出行及(jí)消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较(jiào)3月均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出(chū)台降价政策(cè)及车(chē)展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零(líng)售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑(yì)制的旅游需求得到(dào)集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及(jí)总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下居(jū)民消费倾(qīng)向尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基(jī)数(shù)提振(zhèn)，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数(shù)据显示4月(yuè)以(yǐ)来(lái)地产需(xū)求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续(xù)下行，截(jié)至(zhì)4月28日(rì)玻(bō)璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交量环(huán)比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情(qíng)况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能能否(fǒu)再(zài)度上行。基建端，4月地方新(xīn)增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但(dàn)仍高于2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发(fā)价格200指数较(jiào)3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续(xù)下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格(gé)同比继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出口额增长1张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事4.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚(yà)太(tài)、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的一体化(huà)产业链(liàn)、需求(qiú)链的(de)格局不断优化，出(chū)口增长韧性可能超预(yù)期(qī)（参见《中国出口产业(yè)链的(de)升级与(yǔ)重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷(dài)款延续年初至今的(de)较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续(xù)企稳回升(shēng)，政策(cè)性银行金(jīn)融(róng)工具(jù)继续带动基建(jiàn)投资和企业(yè)中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推(tuī)动下，社(shè)融同(tóng)比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股(gǔ)权及政府债融资较去(qù)年同期略有走弱。财(cái)政方面，去(qù)年(nián)留抵退税低基(jī)数下，财(cái)政收入增长有望(wàng)回(huí)升；财(cái)政支出(chū)、尤其民生(shēng)和基建相关支(zhī)出有望(wàng)保持(chí)较快增长——预计政(zhèng)策(cè)性银行金融(róng)工具仍是近期准财(cái)政的(de)主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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