文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连(lián)续13个月同(tóng)比多增后(hòu)，首次回(huí)落(luò)。

　　在(zài)过(guò)去一年多(duō)时间(jiān)里，居民(mín)部门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资(zī)本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居(jū)民存款同(tóng)比多减是不是超额硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗储蓄释放的开(kāi)始？二是这一(yī)趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的(de)主要有这么几种行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收(shōu)支和房地(dì)产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房减少会(huì)推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等(děng)则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增(zēng)速放缓并提前还(hái)贷，但因(yīn)为投资、购房(fáng)等(děng)下滑(huá)幅度更大(dà)，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可(kě)支配(pèi)收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万(wàn)亿(yì)。另(lìng)外，受(shòu)银(yín)行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率(lǜ)指(zhǐ)数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖(tuō)累相比于去年(nián)末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消费支出(chū)同比增加(jiā)345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑因(yīn)素的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的(de)变(biàn)化。4月居民(mín)存款下滑(huá)可(kě)能(néng)的(de)原(yuán)因一是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费(fèi)和(hé)收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月存(cún)款回落的核(hé)心原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年(nián)10月以(yǐ)来(lái)的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同(tóng)作用的结(jié)果。受益于债券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时(shí)期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的(de)吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民(mín)的(de)吸引(yǐn)力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净(jìng)率进一步(bù)回落，居民还在继续增(zēng)配理财(cái)产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩大是(shì)存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套(tào)房利(lì)率还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套(tào)主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分(fēn)积压的还(hái)贷业(yè)务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推(tuī)动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着(zhe)理财市(shì)场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少买房(fáng)等积攒下(xià)来的(de)超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部(bù)分回流理财市场了，且5月初(chū)这一(yī)趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往后来看，理财(cái)市场和提(tí)前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费水平未(wèi)见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前(qián)已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或(huò)不会成(chéng)为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差(chà)，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资(zī)而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下(xià)滑的背景下(xià)或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金(jīn)融机构住户存款余(yú)额+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵(硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗dǐ)押贷款中债务(wù)人提(tí)前(硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗qián)偿(cháng)付(fù)的金额(é)在(zài)资(zī)产池未(wèi)偿本(běn)金余(yú)额的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财(cái)市(shì)场波动加大(dà)

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