2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市(shì)场接下(xià)来(lái)如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机(jī)构(gòu)代表接(jiē)受(shòu)本报采访解析他们对(duì)于市场动态的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资(zī)者(zhě)把脉今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常务董事、亚太(tài)区首席(xí)市(shì)场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述(shù)机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间(jiān)美(měi)国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复(fù)苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国(guó)经济持(chí)续快速复苏可(kě)期。随(suí)着美(měi)元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近(jìn)期(qī)“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人工智能(néng)将(jiāng)为(wèi)各个行业(yè)带(dài)来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较(jiào)为确定(dìng)的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银(yín)行要(yào)么(me)主动收紧信贷条件，要么(me)因为(wèi)存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能(néng)获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳定(dìng)，但是到了(le)下(xià)半年(nián)美国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不(bù)是快速(sù)增长(zhǎng)。日本(běn)方面内需(xū)跟服务业获(huò)诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看来，日本的经济(jì)表现不会(huì)太差，对中(zhōng)国持更加乐观(guān)态度。中国(guó)经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场(chǎng)对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第一季(jì)度超出(chū)预期(qī)的情况下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧(ōu)美经济的(de)预期则有所保留(liú)。我们(men)认为中国仍在复(fù)苏的(de)道路上。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场流动性和信(xìn)贷宽松程度(dù)没(méi)有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在(zài)现(xiàn)有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率几乎(hū)是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经(jīng)济的压制作用(yòng)会降低(dī)欧美(měi)经济的(de)预期。日本(běn)目前处于一个(gè)极(jí)端(duān)宽松货币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任(rèn)日本央(yāng)行(xíng)行(xíng)长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商(shāng)品通胀压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持续修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周期(qī)性因素作(zuò)用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经济增长还(hái)是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周(zhōu)期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复(fù)力度最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过(guò)去等问题。欧洲：受益(yì)于能(néng)源(yuán)价格(gé)显著回落及冬季天(tiān)气较预(yù)期(qī)温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币政策区间可能(néng)性不(bù)高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业(yè)的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提(tí)高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧元区(qū)的(de)经济表现好于预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行(xíng)将再(zài)次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间保持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济(jì)的强(qiáng)势复苏，是(shì)全球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一(yī)步好转，增强了(le)投资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体加息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美(měi)联(lián)储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)还没(méi)有回到(dào)美联储的政策(cè)目(mù)标(biāo)。但是(shì)3月份开(kāi)始，银(yín)行(xíng)出现(xiàn)问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步(bù)往下走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信心也开(kāi)始是(shì)越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到了明年上(shàng)半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速(sù)度(dù)不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半(bàn)年(nián)12个月多次提到，他(tā)宁愿经济(jì)出现一(yī)个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还(hái)是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过(guò)最(zuì)近的银(yín)行业问题，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息的预期(qī)发生了(le)较大(dà)波(bō)动。目(mù)前市(shì)场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在(zài)第(dì)四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说(shuō)，这是(shì)个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利(lì)率环境(jìng)导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降和投资(zī)成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市场上反(fǎn)映出(chū)来了。不(bù)论(lùn)是美国的银行业(yè)还是高收益(yì)债券领域，都出现了流(liú)动性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联(lián)储最近一次(cì)加(jiā)息后(hòu)，进入观(guān)望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季(jì)度开始，美国将进入一(yī)个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美联(lián)储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美(měi)联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美联(lián)储官(guān)员都认为(wèi)在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地看问题，应根据未(wèi)来(lái)几个月美国(guó)经济的(de)实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将(jiāng)在(zài)控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续(xù)累积(jī)并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国(guó)经济(jì)衰退终局确定(dìng)性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利(lì)率债(zhài)、高评级(jí)信用债(zhài)会在大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储可能在下半年(nián)降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期(qī)及随后的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至时成立。多(duō)数情况(kuàng)下(xià)，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票(piào)不同，政府债收益率的表现在美联(lián)储加息(xī)接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一(yī)直以来(lái)，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后一次(cì)加息(xī)前(qián)后(hòu)出现，然后在(zài)接下来的12个(gè)月平均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是(shì)增(z隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体ēng)长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降压低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关(guān)的(de)企(qǐ)业已经录(lù)得一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工(gōng)具的大概(gài)率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要(yào)思(sī)考(kǎo)的问题。例(lì)如广(guǎng)告公(gōng)司(sī)，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提升它的投放(fàng)精(jīng)准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定(dìng)性(xìng)是比较高的(de)。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在(zài)推动数字化(huà)的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中国有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都需要(yào)消耗大量(liàng)的(de)算力，涉及到的硬件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配套的(de)交换(huàn)机、光模块；自(zì)去(qù)年年(nián)底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两(liǎng)类产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云上(shàng)部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部(bù)署(shǔ)到私有云上的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要(yào)根(gēn)据(jù)部署(shǔ)成本来收(shōu)费(fèi)；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿(yuàn)强或者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数(shù)字经(jīng)济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科(kē)技和(hé)软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营(yíng)商都加大(dà)了在数(shù)据方(fāng)面的(de)投(tóu)入，中国的云企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值处于(yú)历(lì)史(shǐ)低位，随着(zhe)去(qù)库(kù)存(cún)的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后(hòu)的(de)6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的(de)韩国市(shì)场(chǎng)则将是(shì)亚(yà)洲上(shàng)升空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度(dù)学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面(miàn)的(de)投(tóu)资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需(xū)要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需(xū)求与发展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型需要庞(páng)大的(de)数据(jù)集和计(jì)算资源进行训练，这将推动公共云服(fú)务商的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如(rú)机器视觉(jué)、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自(zì)动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能(néng)专(zhuān)家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁(xū)暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术(shù)研发的(de)知情(qíng)权以及行业自律(lǜ)是(shì)有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安(ān)全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同(tóng)时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风(fēng)险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大，需要一定时间(jiān)观察(chá)其对社会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起的自律(lǜ)性(xìng)暂(zàn)停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行(xíng)业(yè)内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进(jìn)一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构会(huì)继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂停开发更(gèng)强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并非技(jì)术发(fā)展方向(xiàng)出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用(yòng)过程中(zhōng)产生的法律(lǜ)规制(zhì)风险以及(jí)科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互(hù)过程中(zhōng)的(de)数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业(yè)机密(mì)，因(yīn)此现在越来越(yuè)多的企业客户开(kāi)始转向规划私(sī)有(yǒu)部署大模(mó)型。另一方面，不(bù)法分子(zi)也更有(yǒu)机(jī)会(huì)借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研(yán)发限(xiàn)制性(xìng)产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能服务提供者应(yīng)该承(chéng)担信息安全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略(lüè)如何(hé)调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个(gè)月，全球市场资产(chǎn)类别方面(miàn)，固定收益(yì)或(huò)者债券(quàn)为优先，低配(pèi)股票。如果美国(guó)经(jīng)济(jì)进入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那(nà)么(me)目前(qián)美国股票的估(gū)值相对于企(qǐ)业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即(jí)便(biàn)美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年(nián)期30年(nián)期的(de)美国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分(fēn)摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理目前是(shì)偏(piān)向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们(men)，如果中国的(de)企业盈利增长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政府债券，再(zài)加(jiā)上(shàng)一些投资等(děng)级(jí)的企业债。不看好高收益(yì)债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的(de)信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美(měi)元(yuán)。同时(shí)，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货(huò)币都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业(yè)金(jīn)属(shǔ)持(chí)相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)策(cè)略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估值(zhí)压力(lì)会(huì)减小。商品受全球总(zǒng)需(xū)求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可(kě)能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩(jì)普遍平(píng)稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他(tā)因素影响(xiǎng)的估值因素带来的(de)下跌调整(zhěng)幅(fú)度(dù)比较大。换句话(huà)说，目(mù)前的(de)港股(gǔ)表(biǎo)现有背(bèi)离基本(běn)面的情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配置角度(dù)看，我们认为(wèi)美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券(quàn)表(biǎo)现一(yī)定优于股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出现和(hé)去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看好美股和(hé)成长股(gǔ)。我(wǒ)们的(de)股票(piào)投资策略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略：整体而(ér)言，我们认为今年债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特(tè)别是政府债(zhài)券和(hé)投资级别的债券，能够(gòu)提供不(bù)错的收益率，而(ér)且即使在(zài)经济下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄金(jīn)和(hé)石油价(jià)格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是(shì)因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要(yào)是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策(cè)略(lüè)：由于(yú)美联储停(tíng)止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美(měi)元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势(shì)上看(kàn)，衰(shuāi)退(tuì)情景(jǐng)后，债(zhài)券和(hé)黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带来的(de)分母端制约(yuē)改(gǎi)善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金(jīn)等(děng)资产类别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于(yú)较低位置(zhì)，宏观环(huán)境有利(lì)于(yú)权益(yì)市场，风格上建议(yì)高(gāo)配制(zhì)造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产，标配(pèi)消费和(hé)医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会(huì)相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资(zī)产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端下行的定价不足(zú)。后(hòu)续(xù)若进入利率(lǜ)快速(sù)改善期(qī)，成长风格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点可(kě)能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在(zài)美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即(jí)使在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后(hòu)，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近(jìn)的(de)银行存款准备金率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对(duì)美元进一步走弱(ruò)的预期应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我(wǒ)们(men)增加了对高(gāo)质量(liàng)政府债券的敞口，并(bìng)减少了对(duì)高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达(dá)市场投资级政府债券(quàn)，较不(bù)青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的(de)特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率的(de)下降(jiàng)（因(yīn)为市(shì)场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债券收益(yì)率相对于美国政(zhèng)府债券的(de)溢价因信贷质量(liàng)恶化(huà)的预期(qī)而(ér)扩大。

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