近(jìn)期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外(wài)资显著(zhù)加仓。外(wài)资机(jī)构认为：国企已成为“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续(xù)改善的(de)标的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市(shì)场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建(jiàn)设银行(xíng)、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液(yè)。不少(shǎo)国企公司(sī)股票跻(jī)身其(qí)中。期间(jiān)，吸(xī)金前十大公(gōng)司(sī)分别吸引10亿到20亿(yì)元人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度上(shàng)市公(gōng)司财(cái)报公布，不少(shǎo)全(quán)球主权投资机构跻身国(guó)企的(de)前(qián)十大(dà)的(de)股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政(zhèng)府投资局等(děng)多(duō)家主权财富基金增(zēng)持多家国企央企A股上市公司股(gǔ)阅历是什么意思票。例如科威特政府投(tóu)资(zī)局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富(fù)达旗(qí)舰中国(guó)基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银行、中国(guó)石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等(dě阅历是什么意思ng)，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度(dù)不一(yī)的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关(guān)于中国国企(qǐ)公(gōng)司(sī)的讨论热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告中解释(shì)了他(tā)们对于国企改革的(de)看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是(shì)这一次国企改革事关(guān)重(zhòng)大。而资本市场显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常(cháng)，中国(guó)中铁(tiě)可能(néng)是乏人(rén)问津(jīn)的防御性公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的基本(běn)面，收益预期也(yě)尚可(kě)，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着(zhe)高层重提“国(guó)企改革”，投资者认(rèn)为(wèi)相关方面或敦(dūn)促(cù)国(guó)企改善治理(lǐ)等以增加(jiā)股东(dōng)回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁股价(jià)走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机构(gòu)持(chí)仓中更(gèng)倾(qīng)向于私(sī)营(yíng)部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的(de)股东回(huí)报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进(jìn)入部分外资的选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类(lèi)国企公司截至去(qù)年(nián)年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本(běn)效率还有(yǒu)很(hěn)大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也(yě)有(yǒu)逆向的(de)外资投资者(zhě)认为国企长期(qī)的低(dī)估值(zhí)为(wèi)投资者提供了厚(hòu)厚的(de)安全垫。部分公司(sī)的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能(néng)够取得成效，投资者会(huì)重估(gū)国(guó)企的投资者价(jià)值(zhí)。投资者对于能够持(chí)续提(tí)供(gōng)良好的(de)股东(dōng)回报(bào)的公司是(shì)愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅(máo)台可(kě)以(yǐ)10倍的(de)市净率交易的重要原因之一。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率低(dī)于私(sī)营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与(yǔ)投资者(zhě)互动，增强透明性是全球投资(zī)者关注的(de)问题。此外，投资者关注的其它(tā)问(wèn)题还(hái)包括：对于国企来(lái)说，如何在服务国家战略(lüè)的同时增强(qiáng)它的商业(yè)效(xiào)率(lǜ)，如何(hé)改善激(jī)励措施等(děng)。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市(shì)场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚(yà)太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题(tí)受到关(guān)注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金参(cān)与，但(dàn)是有充分的(de)理由认(rèn)为国企主(zhǔ)题是(shì)可持(chí)续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分公司估值(zhí)仍然很(hěn)低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他(tā)们的财务表现，提高(gāo)每股盈利(lì)水(shuǐ)平和利润增长，并(bìng)通(tōng)过(guò)股息或股(gǔ)票回购，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成为(wèi)股票价(jià)格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从全球投(tóu)资者的(de)角(jiǎo)度看(kàn)，他(tā)们对国(guó)企(qǐ)的持(chí)有或配(pèi)置仍然相当保守。因为(wèi)如(rú)果回顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多(duō)数境外的观点是看(kàn)好上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组(zǔ)合(hé)经理只关注经济的私(sī)营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分(fēn)能源(yuán)公司估值(zhí)远(yuǎn)远低于(yú)全球同行。不排除有些公司会(huì)受(shòu)到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例(lì)如中(zhōng)东地区的(de)资(zī)金）受地缘政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一些过(guò)往(wǎng)被认为乏(fá)味无趣的行业部分公(gōng)司(sī)的股价有了非常(cháng)显著的回升，还有(yǒu)类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一(yī)步(bù)指出：在任(rèn)何市场，投(tóu)资都必须持(chí)有前瞻性的观点(diǎn)。如果等(děng)到所有的证据都摆在(zài)面前，那(nà)么他们已经被市场价格反映出来(lái)，因为(wèi)市(shì)场总(zǒng)是预先反应。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不(bù)会有(yǒu)百分百(bǎi)的确定性或(huò)信心。一些积(jī)极的变化正在发(fā)生。“如(rú)果(guǒ)问过去多年，通(tōng)过观察中国市场我们学到(dào)了什(shén)么？我们学到(dào)的重要一课就是(shì)：跟随政府(fǔ)的(de)政策投资。中国的国(guó)企已(yǐ)经(jīng)迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高(gāo)成功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观(guān)证据显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善的(de)企业。同(tóng)时，这些企业(yè)所(suǒ)处的行业整体收(shōu)益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的(de)资产(chǎn)负债表和低债务水平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者(zhě)。如果外国投(tóu)资者对国有企(qǐ)业的兴(xīng)趣(qù)增加，那将是对(duì)国(guó)有企(qǐ)业(yè)股价的额(é)外推动力。

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