4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录(lù)得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开工率(lǜ)环比上行3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工(gōng)率环比(bǐ)回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑(huá)、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物(wù)流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但(dàn)受去年同期低基数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可(kě)能(néng)上行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额(é)同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较(jiào)3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价(jià)政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售(shòu)销量较(jiào)2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一(yī)假期(qī)居民此前(qián)受(shòu)抑(yì)制(zhì)的旅游(yóu)需(xū)求(qiú)得到集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游(yóu)出行人(rén)数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下(xià)居民消费(fèi)倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫(yì)情前水平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发表的《快(kuài)评：五一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显(xiǎn)示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年(nián)同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面积(jī)较2021年(nián)同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量环比较(jiào)3月同(tóng)期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手(shǒu)资金情(qíng)况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地(dì)方(fāng)新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可(kě)能支撑低(dī)基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续(xù)回落(luò)但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环(huán)比(bǐ)回落拖(tuō)累食(shí)品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小(xiǎo)商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高(gāo)；另(lìng)一方面(miàn)，海(hǎi)外经济动能继续减弱且(qiě)内(nèi)需(xū)仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环(huán)比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价(jià)格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右。出(chū)口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一(yī)体化产业链、需求链(liàn)的格局不(bù)断优化(huà)，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增(zēng)人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业(yè)中长期(qī)贷款(kuǎn)延(yán)续年初至今的(de)较强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继续带动基(jī)建投资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周期(qī)或继续保持强势(shì)。信贷(dài)推(tuī)动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府(fǔ)债融资较(jiào)去年同期(qī)略有(yǒu)走弱。财政方面，去年(nián)留抵(dǐ)退税低基数下，财(cái)政收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和(hé)基建相(xiāng)关(guān)支(zhī)出有望保持较快增长——预(yù)计政策性银行金融工(gōng)具(jù)仍是近期(qī)准财政的(de)主要发(fā)力(lì)渠道(dào)。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及(jí)预期(qī)、稳地产(chǎn)政策不(bù)及(jí)预期(qī)。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发表的(de)《增长动(dòng)能环比走弱、低基(jī)数(shù)效应凸显》

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