金融(róng)界5月8日(rì)消息今(jīn)日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银(yín)行板块(kuài)再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国(guó)银行、交通银(yín)行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日(rì)的(de)研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变(biàn)利于(yú)估(gū)值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政(zhèng)策(cè)不再提金融让利(lì)。银行业也开始落实，比(bǐ)如(rú)一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行(xíng)。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任(rèn)务。政(zhèng)策改变(biàn)的原(yuán)因(yīn)之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当的(de)盈利(lì)积累，不能过度(dù)让(ràng)利；另一(yī)个(gè)是中央讲中特估(gū)和国(guó)企(qǐ)改革(gé)，银行作为(wèi)资产规模最大的(de)国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有(yǒu)利(lì)于银行估(gū)值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在(zài)利润正增长的(de)情(qíng)况下正常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变(biàn)对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利(lì)于银行(xíng)估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债务风险(xiǎn)周期(qī)相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度(dù)已经连续10个季度下(xià)降了(le)，这有利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股价(jià)刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们(men)认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分投资者对于地(dì)产和城投(tóu)风(fēng)险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而(ér)且中国经过对债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游(yóu)的(de)很多行业的债务风(fēng)险已经解决(jué)。总体上银(yín20斤是几kg 20斤是多少磅)行不良率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银行收入增(zēng)速自去(qù)年一季(jì)度开始逐(zhú)季(jì)下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已(yǐ)到(dào)最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提(tí)高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特(tè)别是中小银行。出现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一(yī)个已知(zhī)利(lì)空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三(sān)年疫情使(shǐ)得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调，低利(lì)率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这(zhè)对(duì)银(yín)行息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治(zhì)局会议并未如市场预(yù)期一样出现明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层面罗列(liè)了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业会成为替代品(pǐn)，银行(xíng)股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在(zài)政策(cè)重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的(de)银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机(jī)构认为，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现将取决(jué)于宏观(guān)环境、政策(cè)规划以(yǐ)及市(shì)场(chǎng)交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股(gǔ)不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机(jī)构建(jiàn)议(yì)选股(gǔ)时(shí)选择业绩好但(dàn)股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前(qián)中(zhōng)特(tè)估的(de)概念使得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类(lèi)型的(de)银行估(gū)值也(yě)要相(xiāng)应抬升，本质原因(yīn)是(shì)各类银(yín)行(xíng)的(de)估值没有系统(tǒng)性的(de)差异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫(yì)情影(yǐng)响的(de)消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多(duō)数银行关注率环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行(xíng)拨(bō)备(bèi)覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持(chí)充裕(yù)。目前(qián)银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境改善(shàn)、居(jū)民信心(xīn)提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量(liàng)表现有(yǒu)望延续向好态(tài)势(shì)。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济复苏(sū)进(jìn)行(xí20斤是几kg 20斤是多少磅ng)时，银(yín)行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基(jī)本面(miàn)的量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去(qù)年提升(shēng)：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势(shì)将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款需求高景(jǐng)气延续(xù)的(de)同时，看好(hǎo)零(líng)售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求(qiú)复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提(tí)升(shēng)下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资产质量下行风(fēng)险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在(zài)近期表示，看好全(quán)年(nián)盈(yíng)利能力修(xiū)复，银(yín)行板(bǎn)块配置价值提升(shēng)。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定价以(yǐ)及居(jū)民端复苏低(dī)于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不(bù)变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复(fù)仍(réng)然值(zhí)得期(qī)待，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利回(huí)升的催化剂(jì)。我们(men)继续看(kàn)好(hǎo)银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背(bèi)景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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