核心观点:在当前经济恢复的不确定(dìng)性下，高股息策略有望以其确定(dìng)的股息收(shōu)入和较高的安全边际为投资(zī)者提供不错的收益。而基本(běn)面稳健(jiàn)，分红(hóng)率高而稳(wěn)定，估(gū)值处(chù)于历史低(dī)位，银行板块将成为(wèi)高股(gǔ)息策略(lüè)的理(lǐ)想增配板块。

　　高股息策略(lüè)是以股息率为投资要素，选择股息率较(jiào)高的股票(piào)并长(zhǎng)期持有的投资(zī)策略。高股息率一方(fāng)面意味(wèi)着公司有较(jiào)高的股利支付率(lǜ)，投资者每年可以获得较高(gāo)的(de)股利收入作为绝对收益，另(lìng)一方面(miàn)意味(wèi)着(zhe)公司估值较低，因此具备一定的(de)安全边际，而且投资的成(chéng)本相对(duì)较(jiào)低，长期(qī)持(chí)有还可以节(jié)税。从(cóng)历(lì)史表现上来看，高股息策略的安全性较(jiào)高(gāo)，在市场下行阶段更加(jiā)抗(kàng)跌，防御性更强。从当前宏观经济(jì)的角(jiǎo)度来(lái)看(kàn)，疫情三年后经济恢复仍然有较大的不确定性；从大类资产(chǎn)的投资收益(yì)来(lái)看，目前可(kě)投资(zī)的资产不多，收(shōu)益率在下(xià)行。因此以银行板块(kuài)为代表(biǎo)的高股息策略有望(wàng)取得相对(duì)不错(cuò)的收益。

　　高(gāo)股息率想要取得较好的收益就需要满足以(yǐ)下(xià)几个(gè)条件：1）在分子(zi)部(bù)分(fēn)也(yě)就是股息端需要(yào)有一贯较高而且稳定的分红率；2）有稳定(dìng)股息的(de)前提就(jiù)是行业(yè)基(jī)本面需要(yào)稳定；3）在分母部分也就是股(gǔ)价端估(gū)值(zhí)低，因(yīn)此安(ān)全(quán)边(biān)际(jì)比较高，下降(jiàng)空间有(yǒu)限，波动性较低；4）公司最好有(yǒu)一(yī)定的成长性，股(gǔ)价(jià)有进一步提升的可能(néng)

　　而银行(xíng)板块恰(qià)好满足(zú)以上条件：1）上市银行过去三(sān)年的现金分(fēn)红率整体都在24％以上，其中(zhōng)大行最高，其(qí)次是股份行和(hé)城商(shāng)行(xíng)，农商行(xíng)相对(duì)低(dī)一些。2）银(yín)行高分红的背后也离不(bù)开经营业绩的稳定。从2023年一季度来看，上(shàng)市银(yín)行整体营收同比+0.6％，在(zài)一季度集中迎(yíng)来(lái)资产重(zhòng)定价的情况下能够保持正(zhèng)增殊为不易。上市银行整体净利润同比+2.3％，行业利(lì)润增速高于营收，拨(bō)备与税收优(yōu)惠(huì)共同贡(gòng)献利润(rùn)释放(fàng)。预计(jì)随(suí)着大行重定价的压力过去以(yǐ)及二三季度农(nóng)商行(xíng)小微投放旺季的(de)到(dào)来，资产端收益率将(jiāng)会(huì)逐(zhú)步企稳，而中小银行(xíng)存款利率的下(xià)行和理财资金(jīn)赎(shú)回(huí)的趋(qū)缓也会使得负(fù)债成本有望进一步下行(xíng)，净息差预计会在(zài)下半年提升。资(zī)产质(zhì)量方面银行板块处(chù)于历史(shǐ)较优水平，上(shàng)市银(yín)行不(bù)良率继(jì)续环比下降，基本处在2014年来历史(shǐ)低位，拨备覆盖(gài)率维持在245％的高位(wèi)。3）目(mù)前银(yín)行板块的(de)PE水平为5.13，PB为0.57，均(jūn)是各个板(bǎn)块中最低的。而从(cóng)2010年到现(xiàn)在(zài)的(de)历史数据来(lái)看，银行板块的PE分位为19.7％，PB总监和经理哪个大分(fēn)位为7.09％，都(dōu)处于比较(jiào)低的(de)水(shuǐ)平。因(yīn)此总监和经理哪个大(cǐ)银行板(bǎn)块的配置安全边(biān)际(jì)和(hé)性价(jià)比较好，作(zuò)为低且稳定的分(fēn)母也保证了其比(bǐ)较高的股息率。4）银行(xíng)板(bǎn)块作为“国资含量”比较(jiào)高(gāo)的板块，从去年底开始监管开始提出中特估后有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)不错的表(biǎo)现，国资持股比例和今年以(yǐ)来的涨幅也有43％的正相关性，中特(tè)估有望为投(tóu)资者(zhě)带来除(chú)稳(wěn)定股(gǔ)息收益外的(de)附加资本利(lì)得。

　　风险提示事件：经济下滑超预期，经济恢复(fù)不及(jí)预期。

　　摘(zhāi)要选自中泰证券研究所研究(jiū)报告：《银行(xíng)板(bǎn)块与(yǔ)高(gāo)股(gǔ)息(xī)策(cè)略：稳定(dìng)收益的溢价》

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