文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时(shí)间里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了(le)一大笔超额储蓄(xù)。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放对(duì)判断经济(jì)和资本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民存(cún)款同比多减是(shì)不是超(chāo)额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款会受到哪些因(yīn)素(sù)的(de)影响。一(yī)般影响(xiǎng)居(jū)民存款的(de)主要有这(zhè)么(me)几种行(xíng)为：可支配收(shōu)入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则(zé)会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入增(zēng)速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等(děng)下滑(huá)幅(fú)度(dù)更大，所以存款同(tóng)比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复(fù)和理(lǐ)财(cái)存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于(yú)2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行办理(lǐ)速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还(hái)款对存(cún)款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修(xiū)复，其(qí)对存款(kuǎn)的(de)支撑力(lì)度(dù)减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元(yuán)（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大(dà)，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码一季度(dù)最核心的不同(tóng)在于理财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居民存(cún)款理财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消费数(shù)据(jù)不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月(yuè)以来(lái)的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回(huí)升(shēng)和存款利率(lǜ)下滑共同作用的(de)结果。受益于(yú)债券(quàn)市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑(huá)的(de)存款(kuǎn)利率，存款对居民(mín)的吸(xī)引力逐渐减弱，而(ér)理财(cái)对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率(lǜ)进一步回(huí)落，居民还在继续增配理财(cái)产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷力度(dù)一是(shì)因为(wèi)首(shǒu)套房利率还(hái)在下降，居民提前(qián)还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多(duō)地继续(xù)降低(dī)首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份部分积压(yā)的还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前(qián)还贷规模(mó)走高。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前因居民(mín)少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续(xù)几(jǐ)个月(yuè)里(lǐ)或继续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显改善或部(bù)分表明当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的主要(yào)流向。但(dàn)是(shì)因为按揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民(mín)提前还贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从这个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下(xià)或将继(jì)续回流到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使用金融(róng)机构住户存(cún)款余额(é)+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超预(yù)期，超额储蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理(lǐ)财市场波动加大(dà)

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