来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月(yuè)28日召开会(huì)议，分析(xī)研究当(dāng)前经济形势(shì)和经济工作。今年以来，经济增(zēng)长好(hǎo)于预期。不(bù)过当前经(jīng)济(jì)恢复性好转，内生动(dòng恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱)力还不(bù)强，需求仍然不(bù)足。所以，稳(wěn)增长基调(diào)延续，短期政策不太可能转向收(shōu)紧，但是面对高质量(liàng)发展(zhǎn)要(yào)求(qiú)，也没增量刺激政(zhèng)策。未来扩(kuò)大(dà)需求主要依靠自发修复消费，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资。此外，产业政策方(fāng)面强调“实体经(jīng)济”支(zhī)撑，防风(fēng)险仍然是重点任务。整体看，二(èr)季度经济修复速(sù)度(dù)或将放(fàng)缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议(yì)首先(xiān)强调了今年的成绩，即“经济(jì)增长好(hǎo)于预期”，“市场需求(qiú)逐步恢(huī)复，经济发展呈现回升向好态势(shì)”。从一季度公布(bù)的数据看(kàn)，确实好(hǎo)于去年四季度时的预期。但随后会议也(yě)提(tí)到“经济运行好转主(zhǔ)要(yào)是恢复性的，内生动力还不(bù)强(qiáng)，需求(qiú)仍(réng)然不足”。这也使得经济转型升级(jí)面临新的阻力，推动(dòng)高质(zhì)量(liàng)发展仍需要克(kè)服不少困(kùn)难挑(tiāo)战。

　　我们的理(lǐ)解(jiě)是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年四季度有明(míng)显(xiǎn)改善，但距离(lí)疫(yì)情之前2019年的6％附近(jìn)的增速，还(hái)有较大的(de)差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度(dù)降(jiàng)准后，就业压力仍(réng)然存(cún)在，我们认为(wèi)政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大(dà)需(xū)求(qiú)”是当前经(jīng)济持(chí)续回升(shēng)向好的(de)关键(jiàn)所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺激

　　面对高质量的发展要求(qiú)，会(huì)议强调经(jīng)济要实(shí)现(xiàn)“质的(de)有效(xiào)提升”和“量的合理(lǐ)增长”。这一点和去年经济工作会议精神(shén)一致。这也意味着稳(wěn)增长不会通过强(qiáng)刺激的方式，而是(shì)统(tǒng)筹推动“经济运(yùn)行持续好转”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社会预期持续(xù)改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对于稳增长的(de)方式，会议要求“把发挥政策效(xiào)力和激发经(jīng)营(yíng)主(zhǔ)体活力结合起来”。我们的理解是(shì)，下一阶段更多通过激发市(shì)场化的力量去推动(dòng)经济修复(fù)，通过改(gǎi)革开放(fàng)的方(fāng)式激发高(gāo)质量的增长。所以会议(yì)指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破除影响各类所有制企业(yè)公平竞(jìng)争、共同发展的法律法规障碍和(hé)隐性壁垒。各(gè)类企业都(dōu)要依法合规经营。要下决(jué)心从根本上(shàng)解决企业账款拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺激空间有限(xiàn)，主要还是以提振信心和预期、激发活力为主要手段(duàn)，让经(jīng)济自发的内生(shēng)修复。恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱ong>

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费，主动稳定投(tóu)资

　　会议(yì)提出，积(jī)极的财政政策(cè)要“加(jiā)力提(tí)效(xiào)”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准(zhǔn)有(yǒu)力”，延续了去年12月会议的表述。对于(yú)政策(cè)的要求，本次会(huì)议强调“形成扩大需求的合(hé)力”，而去年12月会议(yì)的相关表述(shù)是“加强(qiáng)各(gè)类政(zhèng)策协调配合”，这说明扩大需求是(shì)未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面(miàn)，自发修复消费。“要多(duō)渠(qú)道增(zēng)加(jiā)城乡居民收入，改善消费(fèi)环境(jìng)，促进文化(huà)旅游(yóu)等服务(wù)消(xiāo)费”。提高消费，主要还是靠居(jū)民劳动收入的自然修复。另一方面，主动稳(wěn)定投资。尤(yóu)其(qí)是基(jī)建投(tóu)资，是政府主动稳增长(zhǎng)的重点(diǎn)。会(huì)议(yì)提(tí)到(dào)，在超大特大(dà)城市(shì)积极稳步(bù)推(tuī)进城中村改造和(hé)“平急两用”公(gōng)共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商(shāng)投资放在(zài)更加重要的位置，稳住(zhù)外贸外(wài)资基本盘。要支持有条件的自贸试验(yàn)区(qū)和自(zì)由贸易港(gǎng)对(duì)接国际高标准经贸规则，开(kāi)展(zhǎn)改(gǎi)革(gé)开(kāi)放先行(xíng)先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重(zhòng)实体经济

　　会议强调，加快建设现(xiàn)代化(huà)产业体(tǐ)系要以“实体经济(jì)”为支(zhī)撑。我们的理解是(shì)，产业政策(cè)的重点是“实体经(jīng)济”，这(zhè)里的实体(tǐ)经(jīng)济并(bìng)不是整个GDP，而是和(hé)“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会议(yì)明确(què)“要夯实科(kē)技自立自强根基(jī)，培(péi)育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源汽车(chē)发展优势(shì)，加(jiā)快推(tuī)进(jìn)充电桩、储能(néng)等(děng)设施(shī)建设和(hé)配套电网改(gǎi)造(zào)”。会议指(zhǐ)出“要重视通用(yòng)人工智能发展，营造创新(xīn)生态”，也提到了“重视防范(fàn)风(fēng)险”。我们认为，人(rén)工智能发展到一定程度，监管措(cuò)施也必然(rán)会(huì)跟上。此(cǐ)外，在(zài)互(hù)联网领域(yù)，要推动平台企业规范健(jiàn)康发(fā)展，鼓励头部平台企(qǐ)业探索创(chuàng)新。

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　　防风险(xiǎn)也是重(zhòng)点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中小银行、保险和信托机构改革化(huà)险工作”；再次强调房(fáng)住不炒，“做好保交楼、保民(mín)生(shēng)、保(bǎo)稳定工作”；“要(yào)加强地方政府(fǔ)债(zhài)务管理，严控新(xīn)增隐(yǐn)性债务”。我(wǒ)们认为，房地产产业链、中(zhōng)小金融机(jī)构的风险出(chū)清，仍是大势所趋，地方债务(wù)的风(fēng)险(xiǎn)也(yě)需要化解。所以今年和(hé)去(qù)年(nián)最大的不(bù)同是(shì)疫(yì)情影(yǐng)响减弱，其他方面的经(jīng)济问(wèn)题依(yī)然是存(cún)在的(de)。

　　整体看(kàn)，二季(jì)度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制。