公募(mù)基(jī)金(jīn)交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继(jì)过往较(jiào)为常见的托(tuō)管人结算模式和券(quàn)商结算模式之后(hòu)，一种(zhǒng)创新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”正在基金行业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博(bó)道基金、广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目前正在发行(xíng)的(de)易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易(yì)方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的推出(chū)也吸(xī)引(yǐn)了行业(yè)各方目光，据业内人(rén)士透露，除了广发证(zhèng)券有落地的基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)之外，其(qí)他券商、基金公司也在(zài)关注研究这一新的模式，也在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看(kàn)来，目前(qián)基金(jīn)结算模式(shì)迎来新时代(dài)。券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结(jié)算三类(lèi)模式各有优乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲劣，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大(dà)限度(dù)的(de)调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中，托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)是最早(zǎo)出现(xiàn)也是最为成(chéng)熟的(de)基(jī)金结算模(mó)式(shì)。到了(le)2017年，券商(shāng)结算模式(shì)启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力(lì)抓手，之(zhī)后(hòu)由试点转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行(xíng)业(yè)各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立的博道(dào)盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金。而目(mù)前正在发行(xíng)的(de)易(yì)方达(dá)中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家基金公司(sī)与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广发(fā)证券是(shì)率先有落(luò)地基金(jīn)产品的券商(shāng)，据(jù)了(le)解(jiě)，其他券商也在积极研究这一(yī)新的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍(shào)，所谓(wèi)的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行(xíng)交易申报(bào)，由托(tuō)管银行(xíng)进行结算(suàn)，在这种(zhǒng)模式下，资金存放(fàng)在托管银(yín)行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一(yī)般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式(shì)中产品资金集中存(cún)放在托管银行，在券(quàn)商(shāng)开立(lì)的资金账户(hù)无需实际上的银证(zhèng)转账存(cún)入资金(jīn)，每(měi)个交易日(rì)基金公司采用申(shēn)报(bào)交易额(é)度(dù)，使用(yòng)虚头寸(cùn)资金的(de)方(fāng)式进行场(chǎng)内交易(yì)，券商(shāng)根据已(yǐ)申报的交易额度每(měi)日(rì)滚(gǔn)动计算产品资金账(zhàng)户虚头(tóu)寸资金余额(é)，以(yǐ)实现(xiàn)对产品场内交易(yì)额(é)度的(de)前端验资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金场内交(jiāo)易通(tōng)过经纪券(quàn)商完(wán)成，仍(réng)然保(bǎo)留了原先(xiān)券商交易(yì)结(jié)算模式(shì)的交易前(qián)端控制、验(yàn)资(zī)验券(quàn)的优(yōu)点，同时资金结(jié)算由托管行(xíng)完成，解(jiě)决了(le)部分托管(guǎn)行比较关(guān)注的托管资金(jīn)归属保管问题，一(yī)定程(chéng)度上调(diào)动了托管行的(de)积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司结(jié)算模式的选择，更(gèng)好地满足各方差异化(huà)的(de)需求，也印证了券(quàn)商财富管理转型已(yǐ)经进入更加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的(de)结算模式备选可以有助于降(jiàng)低(dī)运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升效率(lǜ)，促进公募(mù)基金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营效(xiào)率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基(jī)金公司(sī)的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工(gōng)具化配置(zhì)”的趋势逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式将进(jìn)一步促进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更多的交易工具(jù)选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突破了现行客户交易(yì)结算(suàn)资(zī)金的(de)三(sān)方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总(zǒng)结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资金(jīn)无需(xū)三方存管；二(èr)是交易交收分离：证券公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验券；三(sān)是日(rì)终资金对账：实(shí)现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作(zuò)为一(yī)种新(xīn)的交易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生(shēng)。相比过往的结算模(mó)式(shì)，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分(fēn)析(xī)指出(chū)，从销售端(duān)上看，ETF的募集和(hé)日常(cháng)申购(gòu)赎回都通过(guò)券商完成。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过券商完成，可以全方(fāng)位(wèi)的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对(duì)产品场内交易进行前端验资验(yàn)券，可有效防控(kòng)异常交易和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，较传(chuán)统托管银行结算模式(shì)，有两方(fāng)面好处：一是(shì)，加强了交易前(qián)端验资验券功能(néng)，优化交易(yì)监控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了(le)与券商渠道商业模(mó)式的创新，类似与(yǔ)券商结算模(mó)式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商(shāng)代买市占率的(de)提升。博(bó)时(shí)基(jī)金券商业务(wù)部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分析称，“相(xiāng)较券商(shāng)结算模式(shì)，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一是，无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去了三方(fāng)存管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对(duì)于基金(jīn)管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使(shǐ)用效率与风险(xiǎn)控制两方面的(de)需(xū)求，相？过(guò)往的结(jié)算模式体(tǐ)现出(chū)了？定优(yōu)势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需(xū)银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也(yě)简化了开户环节，免去了三(sān)？存管(guǎn)登记(jì)确(què)认；而(ér)相比(bǐ)托(tuō)管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，可优(yōu)化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的主要优势归结为以下(xià)几点：

　　一(yī)是(shì)，类(lèi)QFII结算模式下，产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金不是(shì)集中于原来的证券公司(sī)资(zī)金账户(hù)，仍然存放在托(tuō)管行账户，实现的方式(shì)是(shì)需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券(quàn)商(shāng)打通，免去(qù)银(yín)证转账的步骤，解(jiě)决了(le)普通券结模式下(xià)资(zī)金(jīn)分(fēn)散管理，资(zī)金划拨时(shí)间受银证转账(zhàng)时间范围限(xiàn)制的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新(xīn)股新债(zhài)缴(jiǎo)款(kuǎn)与(yǔ)银(yín)行间账户(hù)之间划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结算模式，一定量减少了(le)证券资金账户(hù)开户与银证(zhèng)关(guān)联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于(yú)明确(què)各方(fāng)职责(zé)所在(zài)，以及完善业务(wù)风险(xiǎn)管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公(gōng)司前(qián)端验资(zī)验券可有效防控异常交易和(hé)超买(mǎi)风险，托(tuō)管人负(fù)责交收；日(rì)终(zhōng)资(zī)金对账实现证券(quàn)公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对接对(duì)账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安(ān)基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)几点不(bù)足之处：一方面，类似托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)，该(gāi)模式与托管人结算模式一致，对投资组合而(ér)言需按月计算缴纳最(zuì)低结算(suàn)备付金(jīn)与保证机(jī)制(zhì)；另(lìng)一(yī)方面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管(guǎn)人(rén)与券商三(sān)方需每(měi)日(rì)确立场(chǎng)内/外资(zī)金分(fēn)配比例。取决于投资(zī)组(zǔ)合交易(yì)特(tè)征，将(jiāng)增加日常(cháng)投资运营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或(huò)吸引头(tóu)部(bù)基(jī)金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)的关注度(dù)较高，也在筹备或(huò)启动相应的合作。不过，参与这(zhè)类(lèi)业务还涉(shè)及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决等问题，初期或更(gèng)多(duō)是头部基(jī)金公司(sī)参(cān)与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一业务进(jìn)行了探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这类业务(wù)具备一定吸(xī)引力，相比较托管行结(jié)算模式和(hé)券(quàn)商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售(shòu)力度，同时在此(cǐ)类模式(shì)刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)仍处于(yú)发(fā)展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是(shì)，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解决，成为(wèi)主流结算(suàn)模(mó)式仍不(bù)具备(bèi)条件(jiàn)。展望未来，预计相关(guān)金(jīn)融(róng)机构对该模(mó)式会保持(chí)高度关注(zhù)，会成为选择(zé)之一。

　　平(píng)安基金相关(guān)人(rén)士更有信心，认为这是一个基金、券商、银(yín)行三(sān)方(fāng)共赢的模式(shì)，有望成为(wèi)新的行(xíng)业发展趋势。对(duì)管(guǎn)理(lǐ)人而言，类QFII结(jié)算(suàn)模式较传统券(quàn)结模式、托管人结算(suàn)模(mó)式均(jūn)有比较(jiào)优势；对托管人而言(yán)，产品资(zī)金全额留(liú)存在(zài)托管账(zhàng)户，无需银(yín)证转账；对证券公司提高服务机(jī)构(gòu)客户的能(néng)力(lì)，也加强了公司(sī)品(pǐn)牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉(shè)及(jí)不少系统改(gǎi)造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道基金(jīn)就表示，对(duì)基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内(nèi)交易前端(duān)验资验券相关流程和业务系统，个(gè)别如(rú)清(qīng)算模块涉及一些小(xiǎo)改动(dòng)。但券(quàn)商和托管行的系统改动较大(dà)，如(rú)在系(xì)统直(zhí)连(lián)、账户管理、场内清算(suàn)、场外(wài)清(qīng)算(suàn)等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现(xiàn)的模式来(lái)看(kàn)，主要是广(guǎng)发证券(quàn)、兴业(yè)银行、基金公(gōng)司三方参(cān)与。而记者从业内(nèi)了(le)解到，也有一些银(yín)行、券商对(duì)此也(yě)抱有积极态度，愿意(yì)布局(jú)此类业务(wù)。

　　从单(dān)一(yī)模式(shì)走向三类模式

　　基金行业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结(jié)算模式发生了重(zhòng)要(yào)变化，从单(dān)一(yī)模式走向(xiàng)券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)三类(lèi)模式的(de)时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采(cǎi)取的就是银行托管人结算模(mó)式，到(dào)目前已(yǐ)25年了，仍然是目(mù)前公募基金(jīn)结算(suàn)的主流(liú)模(mó)式。这一模(mó)式(shì)是，基金管理人租用券(quàn)商的交易席(xí)位直(zhí)连报盘(pán)交易所，托管人作为特乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲殊结算(suàn)参与人(rén)与中(zhōng)国结算进行资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算模式(shì)在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初(chū)由(yóu)试(shì)点转常规，至今(jīn)已历(lì)时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券(quàn)商财富管理业务高速发(fā)展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了(le)券结模式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结(jié)基金数(shù)量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入了新(xīn)时代。

　　博道(dào)基金相关人士就(jiù)表示(shì)，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结(jié)算模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不同情况，选择(zé)不同的(de)结(jié)算模式，最大限度的(de)调动各方资(zī)源(yuán)，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的持乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲续(xù)推行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着权益市场行情修(xiū)复(fù)及券商财富管理(lǐ)业(yè)务高速发(fā)展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数(shù)型基(jī)金等产品类型上，券(quàn)结模(mó)式(shì)将(jiāng)有较大发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平安(ān)基金相(xiāng)关(guān)人(rén)士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式(shì)的发展。据一位(wèi)业内(nèi)人士表示，现阶段券商结算模(mó)式在中小基(jī)金公(gōng)司中更(gèng)加普(pǔ)遍。中小基金相对来(lái)说获(huò)得(dé)银(yín)行渠道(dào)的营销支持(chí)难度较大(dà)，券结(jié)模式能(néng)有效推动券(quàn)商(shāng)和基(jī)金公司的合作(zuò)关(guān)系，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基金新产品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会(huì)更稳定一(yī)些，对于托管(guǎn)行有一个(gè)制(zhì)衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一(yī)些大公司陆(lù)续开(kāi)始(shǐ)试水，以后会是一(yī)个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，券商结算模(mó)式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入(rù)成本较大、技(jì)术(shù)系统(tǒng)探索较困(kùn)难”转变为“产品策略与市(shì)场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现(xiàn)与(yǔ)客户体验的舒(shū)适(shì)度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金(jīn)公司、基(jī)金产品(pǐn)与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在(zài)此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分(fēn)化(huà)，回归“买方投顾陪(péi)伴模式(shì)”的服务本质，”持续提(tí)供“好产(chǎn)品(pǐn)、好(hǎo)服务”的基(jī)金公司和(hé)证(zhèng)券公(gōng)司会(huì)受益于这一发展变化。

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