近日，2022年营业收入(rù)303.11亿(yì)元且净(jìng)利润67.96亿元的(de)兴发集团(tuán)，其旗(qí)下子公司兴福电子公(gōng)布科创(chuàng)板IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产品是半导体加(jiā)工过程中(zhōng)的关键材料，公司(sī)客户包括(kuò)长江存储、华虹集团(tuán)、中芯国际等(děng)，也获得大基(jī)金二期入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子第二(èr)大客户竟然是(shì)可口可(kě)乐，这也无(wú)意间透露了一个冷(lěng)知识——可口可(kě)乐生产(chǎn)过程中(zhōng)使用的磷酸，原(yuán)来不只是常(cháng)规的(de)食品级磷酸(suān)，还(hái)用到(dào)了(le)更(gèng)高纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间(jiān)接控股股东还与第二大股东有可(kě)复活的对赌协议。且其中一条比较少见(jiàn)，即在兴(xīng)福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事从事湿电子化学品业务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品按照纯(chún)度(dù)等(děng)级(jí)分为电子(zi)级(jí)磷酸(suān)、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸可分(fēn)为IC级磷酸(suān)和面板(bǎn)级磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品(pǐn)级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福(fú)电(diàn)子(zi)在生产电子级磷酸(suān)、电(diàn)子级硫酸的同时会产(chǎn)生部分食品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸(suān)的主营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收(shōu)入摘要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这里有(yǒu)个点值得一(yī)看，兴福电子(zi)2022年第二大客(kè)户为可口(kǒu)可(kě)乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸(suān)产品。这个销售金额比兴(xīng)福电子(zi)当年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务(wù)收入多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集成电路行业、显示面板行业客户外，还销售给可(kě)口可乐(lè)公司、化工品(pǐn)贸易商(shāng)等其(qí)他行业客户。由(yóu)于可口可乐公司对(duì)磷酸产品的品质要(yào)求高于(yú)一般(bān)的食品级磷酸，公(gōng)司销售给可(kě)口可乐公司的磷酸产品等级实际为符合食品(pǐn)级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业收入(rù)分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润(rùn)分别(bié)为-0.22亿元、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这里(lǐ)有三(sān)个看点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错更正(zhèng)及追(zhuī)溯(sù)调整，比如兴福电子原(yuán)报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年(nián)非经(jīng)常(cháng)性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人(rén)对记者表(biǎo)示，非(fēi)经(jīng)常性损(sǔn)益是指公司发(fā)生的与经营(yíng)业务无(wú)直接关系，或是虽(suī)与经营业务(wù)相关，但由于其(qí)性质、金(jīn)额或发生频率，影响了真(zhēn)实、公(gōng)允(yǔn)地反映公司正常盈利能(néng)力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益(yì)后，兴福(fú)电子2022年(nián)归母净利润由1.91亿(yì)元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年(nián)业(yè)绩增长与主营业务毛利率提升(shēng)有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福(fú)电子2021年和(hé)2022年的有(yǒu)关毛(máo)利率(lǜ)，已经超过申(shēn)报(bào)稿列举的(de)同行业可比公(gōng)司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来(lái)公(gōng)司陆续实现(xiàn)众多集成(chéng)电路客(kè)户(hù)的(de)产品(pǐn)认证及批量供货，毛利率水(shuǐ)平较高的集成电路用湿电子化学品销售收入占比持续提升，且公(gōng)司(sī)根据部分产品原材料价格上涨情况适(shì)时调高了(le)产品销售价格(gé)，使(shǐ)得2021年和2022年毛(máo)利率维持在(zài白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因)较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子(zi)未来毛利率还有多(duō)少上升空间？如(rú)果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否还能持续提(tí)高业绩？

　　从(cóng)股权(quán)结构来看，兴福电(diàn)子控(kòng)股股东为上(shàng)市(shì)公(gōng)司兴发集团(tuán)，其直接持有兴(xīng)福(fú)电子(zi) 5白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因5.29％的股(gǔ)份。兴福(fú)电子的间接控股股东为(wèi)宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子间接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴发与国家(jiā)集(jí)成电路基(jī)金二期(qī)之(zhī)间(jiān)存在对赌(dǔ)协议。虽(suī)然随(suí)着兴福电子IPO，相关(guān)协议已经终止(zhǐ)，但(dàn)回购权和随售权存在可(kě)以“复(fù)活”的(de)条件，且(qiě)其中(zhōng)一条比(bǐ)较少见，即“兴(xīng)福(fú)电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通(tōng)过上市(shì)委(wěi)审(shěn)议，还(hái)是指拿到证(zhèng)监(jiān)会批(pī)文(wén)？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个(gè)月(yuè)内(nèi)没有上会结(jié)果的企业比较少，但不是没有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，处于正常(cháng)待审核阶段(duàn)的合(hé)合(hé)信息和先正达(dá)，受理日期已(yǐ)经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证(zhèng)监会批文，也有企业(yè)超过。比如(rú)，截(jié)至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创板栏目显示，20家(jiā)提交注册的企业中(zhōng)有2家受理日期(qī)已(yǐ)经过(guò)去18个月。

　　那(nà)么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌(dǔ)协议摘要，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得(dé)一提的是(shì)，15家(jiā)战略投资者2021年(nián)12月(yuè)对(duì)兴福电子增资(zī)时，公司(sī)的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释(shì)作用后，15家战略(lüè)投(tóu)资(zī)者的增值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年(nián)第(dì)一季度业绩如(rú)何？

　　兴福(fú)电(diàn)子重大(dà)经常性关联采购(gòu)主要系向关联方采购黄磷(lín)、液体三氧(yǎng)化硫等原材料(liào)、电力(lì)等能源以及(jí)建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大经常性关联采购金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来(lái)看(kàn)，兴福电子部分主要原材料的(de)关(guān)联采购(gòu)占比较(jiào)高。比如，报告(gào)期内，公司普通(tōng)黄(huáng)磷(lín)关联采购金额占同(tóng)类产品采购(gòu)总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫(liú)关联采购金额占同类产品采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显(xiǎn)示，在(zài)主营业务(wù)方(fāng)面(miàn)，兴福电子是控股股东兴发(fā)集团(tuán)合并报表范围内唯一从事湿电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)相(xiāng)关(guān)业务的主(zhǔ)体，与(yǔ)兴发集(jí)团及其控制的其(qí)他(tā)公司主营业务及(jí)应用领域(yù)不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申报(bào)稿中对(duì)2023年第(dì)一季度业绩进行预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发(fā)集团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发集(jí)团(tuán)在公告中表(biǎo)示，归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润较上年(nián)同期大幅降低，主要是受市场供需变化影(yǐng)响，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等(děng)周期(qī)性产品市场价(jià)格持续下跌，在今(jīn)年一季度跌(diē)幅(fú)扩(kuò)大，至一季度末，草甘膦(lìn)价格已(yǐ)跌至行业成本(běn)线(xiàn)附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破(pò)行(xíng)业(yè)成本线。在价格下跌过(guò)程中，公司上述产品(pǐn)产(chǎn)销量同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学品(pǐn)、特(tè)种(zhǒng)化(huà)学品、食品添加剂等成长性产品市场需求总体(tǐ)良(liáng)好，盈利能(néng)力(lì)保持稳(wěn)定。

　　但是兴发(fā)集团另(lìng)一则公告显示，湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品2023年(nián)第一(yī)季度(dù)平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较(jiào)2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团(tuán)2022年第一(yī)季度统(tǒng)计口径不太(tài)一样，销量数据不太好找，所以不太(tài)好(hǎo)具(jù)体判断湿电子化学品(pǐn)相(xiāng)关(guān)收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电(diàn)子2023年第一季度(dù)的业绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子曾受到宜(yí)昌(chāng)市猇(xiāo)亭区城市(shì)管理执(zhí)法局(jú)的行政处罚(fá)，处(chù)罚金额为(wèi)28.16万元。原因是(shì)兴福电子无证(zhèng)建(jiàn)设房屋(wū)，总违法建筑面(miàn)积(jī)为(wèi)4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团(tuán)的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以(yǐ)监管警示的(de)决定，原因(yīn)是赵勇交易兴发集团可(kě)转(zhuǎn)债构成短线交易(yì)。

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