私募基(jī)金运作(zuò)即(jí)将(jiāng)迎(yíng)来更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金业协会（下(xià)称中(zhōng)基协）就起草的《私募(mù)证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运(yùn)作指引(yǐn)》）向(xiàng)社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)法将(jiāng)私募证券(quàn)投资基金纳(nà)入(rù)统一规范，中基协(xié)实(shí)施登记备案以来(lái)，我(wǒ)国(guó)私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金行业发展迅速，规模不断(duàn)增(zēng)加。截至2022年年(nián)末，中基协(xié)已登记私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金管理人9000余家，存(cún)续私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券(quàn)投资基金交易策略逐步(bù)多元(yuán)化，交易(yì)活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外(wài)衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)，已经成(chéng)为资本市场重(zhòng)要的机构(gòu)投资者之(zhī)一。中基协(xié)结合(hé)私募证券投资基金行业实践(jiàn)，坚(jiān)持规范发展(zhǎn)和问题导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明(míng)确底线要求，针对重点问(wèn)题予以规范，完善(shàn)私募证券投资基(jī)金运作规则体系。

　　本次征求(qiú)意见(jiàn)的《运作(zuò)指引》共计三十二条，对(duì)私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金募集、投资、运作管理(lǐ)等(děng)环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛(kǎn)要求上，明确私募证(zhèng)券投资基金初始募集及存续规模(mó)不得低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布(bù)了修(xiū)订后(hòu)的《私募(mù)投资基金登记备(bèi)案办(bàn)法》（下称《备(bèi)案办法(fǎ)》）及配套指引(yǐn)，进一步明确了私募(mù)登记备案标准，其(qí)中就提出(chū)私募(mù)证券基金(jīn)初(chū)始(shǐ)实缴募集资金(jīn)规模(mó)不(bù)低于1000万元人民币。此次《运作(zuò)指引》的相关要求(qiú)与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市(shì)场热(rè)议(yì)的是(shì)，基金合同中应当明确(què)约定，除市场波动导致净值变化外，连续60个交(jiāo)易(yì)日出现基(jī)金资产净值低于1000万元人(rén)民币的，该私(sī)募证券投资基(jī)金进入清算流程。

　　有行业人士认(rèn)为(wèi)，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集规模(mó)的(de)基(jī)础上，增加了存续(xù)要求，这可以有效避免(miǎn)《备案办法》出台后(hòu)，通过(guò)募集(jí)资金后再(zài)赎回的(de)方式备(bèi)案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度(dù)越(yuè)来(lái)越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加(jiā)强(qiáng)流动性风险管(guǎn)理(lǐ)，《运作指引》要求(qiú)私募证券投资基修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜金(jīn)开放申赎频率不(bù)得高于每月一(yī)次。为引(yǐn)导(dǎo)投资者理性(xìng)投资、长期投资，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确基金合(hé)同应当约定投(tóu)资者不少于6个月(yuè)的份(fèn)额锁定期安排(pái)。

　　投资要求方(fāng)面，在组合(hé)投资要求上，为引(yǐn)导(dǎo)私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理(lǐ)人提(tí)升专(zhuān)业投资能力，组合投(tóu)资、分散风险(xiǎn)，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金采取资产组合的方式进(jìn)行(xíng)投资。单只私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)投资(zī)于(yú)同(tóng)一资产的资金(jīn)，不得超过该基金(jīn)净资产(chǎn)的25％；同一私募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)管理的全部私募(mù)证券投资基金投资于同一资产的资金(jīn)，不得超过(guò)该(gāi)资产的25％。银(yín)行活期(qī)存款、国债(zhài)、中央银行(xíng)票据、政(zhèng)策性金(jīn)融债、地方政府债券、公开募集基金等中(zhōng)国证(zhèng)监会、协会认可的投资品种除外(wài)。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套(tào)，要(yào)求私募证券投(tóu)资(zī)基金架构应当(dāng)清(qīng)晰、透明，不得(dé)通过设置复杂(zá)架构、多层嵌套等方式规(guī)避监管要求。私募证券投(tóu)资基(jī)金投资于其他私募证券投资(zī)基金或者(zhě)金融机构发(fā)行的(de)资(zī)产管理(lǐ)产品的(de)，应(yīng)当(dāng)明确约定所投(tóu)资的(de)私(sī)募证券投资基金(jīn)或者(zhě)资产管(guǎn)理产品不再投资除公开募(mù)集基金以外的(de)其他私(sī)募证券投资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求上(shàng)，明确私募基金(jīn)应当以风险(xiǎn)管理、资产配(pèi)置为目标(biāo)开展衍生(shēng)品交易(yì)，不得将衍生(shēng)品(pǐn)交易异化(huà)为股票、债券(quàn)等场内标的的杠杆融资工具，不得为不适格投资者(zhě)提供通道服务，提出(chū)集(jí)中度(dù)、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资基金管理(lǐ)人建立健全内部(bù)制(zhì)度(dù)，遵(zūn)循投资者利益(yì)优(yōu)先与公平(píng)交易原则，防范利益输送(sòng)。对量化私募(mù)证券投资基(jī)金在交易(yì)系统安全(quán)、异常交易监控、内(nèi)部(bù)管理、资料保(bǎo)存、产品命(mìng)名等方面提(tí)出规范要求。进一步细化对私募证券投(tóu)资基(jī)金投资运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同规模私募证券投资基金(jīn)管理人和私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)要(yào)求规(guī)模以上(shàng)私募证券投资基(jī)金管理人定期(qī)开展(zhǎn)压力测试、建立(lì)风险准备(bèi)金制度等。具(jù)体来看(kàn)，同一实际控(kòng)制人控(kòng)制的私募基(jī)金管理人(rén)在最近一年度末(mò)合计基(jī)金管理规模(mó)在20亿元以上(shàng)的，应(yīng)当(dāng)持(chí)续建立(lì)健全(quán)流动性风险监测、预(yù)警与应急(jí)处置(zhì)、关于预警线与止损线的风(fēng)险管理制度，每季度至少进行(xíng)一次压力测试。私募基金(jīn)管理人应当结合(hé)市(shì)场状(zhuàng)况和自身管理(lǐ)能力(lì)制定并持(chí)续更新流动性风险应急(jí)预案(àn)，明确(què)预(yù)案触发情景、应(yīng)急程序与措施(shī)等(děng)。

　　《运作指引》明确(què)禁止通(tōng)道业(yè)务，私募基金管理人应当对投资者资金(jīn)来源的合规性(xìng)进行审查，不得由投资者或其指定第三(sān)方下达(dá)投(tóu)资指令或者自行负责投资运(yùn)作，不得(dé)为金融机构、其他私(sī)募基金管(guǎn)理人，金融机构资产(chǎn)管理(lǐ)产品以及其他私募基金提供规避投资(zī)范围、杠杆约束、投资者门槛等监(jiān)管要(yào)求的通道服务(wù)。

　　一(yī)位(wèi)私募人士向期(qī)货日报(bào)记者表(biǎo)示，综合来(lái)看，私募监管的实际标准在向金融机构(gòu)管理标准看齐，《运作指引》如果按目(mù)前征(zhēng)求意见稿的水平落(luò)实，执行后(hòu)会(huì)快速抹平私(sī)募(mù)基金相对其(qí)他(tā)资管产品的灵活度，让资(zī)金方的(de)投放偏好回到策略表现(xiàn)及管理(lǐ)人的整体运营和服务水(shuǐ)平(píng)上，而(ér)非(fēi)政(zhèng)策监管红(hóng)利。这将(jiāng)更有利于行业的健(jiàn)康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予(yǔ)了过渡期安(ān)排。

　　中(zhōng)基(jī)协表示(shì)，《运作指引》施行后(hòu)，新备案的私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)按照(zhào)《运作指引》要求(qiú修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜)执行。同时为减(jiǎn)少新老基金的套(tào)利空间，对存量基(jī)金针对(duì)不同情(qíng)况提出差异化整改要(yào)求，并(bìng)对(duì)重点条款的整改(gǎi)给予(yǔ)充分(fēn)过(guò)渡期安排：

　　对(duì)于违反投资(zī)范围要求、开(kāi)展通(tōng)道业务、不符(fú)合最低存(cún)续规模等触(chù)及底线要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后不得新增(zēng)募集规模(mó)及投资者，不得(dé)展(zhǎn)期，新增(zēng)投(tóu)资活动获得须符合《运作指引》要求，合同到期后(hòu)予以清算(suàn)；

　　对(duì)于不符(fú)合《运作(zuò)指(zhǐ)引》中(zhōng)关于投(tóu)资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品交易等投资要求的，给予12个月(yuè)整(zhěng)改过渡期，不强制要求(qiú)修(xiū)改基(jī)金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量(liàng)基(jī)金新募集的投(tóu)资者要(yào)求设(shè)置不少于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于(yú)存量基金发生基金合同(tóng)变更的，变更(gèng)后内容应当符合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)；基金合(hé)同存续期限(xiàn)发生(shēng)变化的，应当按(àn)照《运作指引》修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于存量(liàng)基(jī)金中无固(gù)定存续(xù)期限的私募证券投资基金，要求在《运(yùn)作(zuò)指引》施行后12个月内(nèi)，修改基金合(hé)同，约定明(míng)确的基金存续期，以(yǐ)促进目(mù)前存(cún)量永续基金(jīn)限期整改。

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