2023年前4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续加(jiā)息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方(fāng)面，来自香港投(tóu)资基金公会的(de)数据(jù)显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于(yú)中(zhōng)国(guó)香港注册的基金中，中国(guó)股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去(qù)6个月以(yǐ)来，中国股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日(rì)前(qián)，以(yǐ)下五大(dà)机构代表接受本报采访解(jiě)析他(tā)们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席市场策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总(zǒng)监及(jí)宏观(guān)经济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国(guó)经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等(děng)持续发力，中(zhōng)国经济持续快(kuài)速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人(rén)民(mín)币(bì)等(děng)其(qí)它(tā)非美货币可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的(de)人工智能，机构(gòu)人士认(rèn)为(wèi)人(rén)工智能(néng)将为各(gè)个行业带来(lái)巨(jù)变，其(qí)中硬件类公司可能(néng)获得(dé)较为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待(dài)今(jīn)年剩(shèng)余时间全(quán)球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国银行要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因为存(cún)款外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门(mén)能获(huò)得的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消(xiāo)费相(xiāng)对稳定(dìng)，但(dàn)是到(dào)了下半年美国经济衰退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲地(dì)区(qū)中国，日(rì)本过去几(jǐ)年受(shòu)到(dào)疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管理看来，日(rì)本的经济表现不会(huì)太差(chà)，对(duì)中(zhōng)国持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏(sū)在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国(guó)经济在2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期(qī)望，尤(yóu)其是(shì)在第一季度(dù)超出预(yù)期的(de)情况下，市(shì)场普遍认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但(dàn)是(shì)对于(yú)欧(ōu)美经济的预期(qī)则(zé)有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年(nián)财(cái)政和地产方面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会(huì)加快(kuài)复苏进(jìn)程。目前来(lái)看，经济复苏的(de)压(yā)力主要来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实(shí)质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下(xià)，高(gāo)利率几(jǐ)乎(hū)是美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲的(de)唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压(yā)制(zhì)作用会降低欧美经济的(de)预期。日本(běn)目前处于一个极端宽松货(huò)币政(zhèng)策(cè)拐点，但是(shì)目(mù)前新任日(rì)本(běn)央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会(huì)维持货币(bì)政策不变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力(lì)已(yǐ)见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因(yīn)素作用下(xià)，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势性的内生修(xiū)复(fù)动力，并不(bù)需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还(hái)是(shì)企业盈利(lì)的修复，目前都处在(zài)一个中周(zhōu)期修复趋势(shì)的(de)开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季(jì)天气较预(yù)期温和(hé)等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银(yín)新(xīn)总裁(cái)植(zhí)田和男(nán)维持宽松的政(zhèng)策(cè)立(lì)场，短期(qī)调整(zhěng)货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为未来一年(nián)美(měi)国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银(yín)行业的风(fēng)波提升了(le)衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降温的可(kě)能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业(yè)的下降，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬升(shēng)的可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区(qū)的经(jīng)济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出(chū)现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临(lín)的通胀(zhàng)问题比美国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息(xī)50个基(jī)点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年(nián)余下时(shí)间保持这一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内(nèi)经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没(méi)有回到美联储的(de)政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利(lì)率环境带来(lái)冷(lěng)却(què)经(jīng)济的副(fù)作用。在(zài)整体通胀数据逐步(bù)往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储今(jīn)年(nián)加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶回落，但(dàn)是(shì)回落(luò)的速(sù)度不够快(kuài)，而且美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明(míng)显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对美联(lián)储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的(de)加息会是最(zuì)后一次，然(rán)后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化(huà)（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧(jù)上升，这已经在(zài)全球资本市场上(shàng)反(fǎn)映出来了。不论是美国的银(yín)行业还(hái)是高收益债券领(lǐng)域(yù)，都(dōu)出现了流动性和短(duǎn)期成本(běn)上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次(cì)加息后，进入观(guān)望态(tài)势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息(xī)。但是美联(lián)储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大(dà)部分美(měi)联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期(qī)有一定(dìng)的差(chà)距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地看问题，应(yīng)根据(jù)未(wèi)来(lái)几个(gè)月美国(guó)经济的实际情况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进(jìn)入了(le)观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防(fáng)范金融(róng)风险之间争取平(píng)衡。后(hòu)续如果(guǒ)美(měi)国金融(róng)体系风险(xiǎn)继(jì)续累(lèi)积并形成进一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的(de)利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用债会(huì)在大类资(zī)产中取(qǔ)得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半(bàn)年(nián)降(jiàng)息(xī)50个基点。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加息(xī)周(zhōu)期及(jí)随(suí)后的宽(kuān)松政策可能利好股市(shì)，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退(tuì)接踵而(ér)至时成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触(chù)底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现在美(měi)联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益(yì)率的(de)高位几乎总是(shì)在最后一次(cì)加(jiā)息(xī)前后出现，然后在接下(xià)来的12个月(yuè)平均下(xià)跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获(huò)得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带来哪些变化(huà)，这是(shì)我们需(xū)要思考的(de)问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放精(jīng)准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数字(zì)化的进(jìn)程，我们认(rèn)为中国有非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节都(dōu)需要消耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构(gòu)成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底(dǐ)以(yǐ)来，产业(yè)链已经陆续(xù)收到了上述硬(yìng)件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品，一类是(shì)公有云上部署的大模(mó)型，包括模型的(de)API接口调(diào)用、模型的分布(bù)式计(jì)算部署、数据(jù)库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主要(yào)基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有非常多可以探索落(luò)地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局(jú)，投(tóu)资机会主(zhǔ)要来(lái)源(yuán)于下游潜(qián)在的目标用户群体(tǐ)规模(mó)较大、用户(hù)的(de)付费意愿强或者用户的使(shǐ)用(yòng)时长(zhǎng)较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年(nián)成立了国家数据局(jú)，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都加(jiā)大了在数据(jù)方面(miàn)的(de)投(tóu)入(rù)，中国的云企业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该(gāi)板块(kuài)目前估值处于历史(shǐ)低位(wèi)，随着(zhe)去库(kù)存的稳步推(tuī)进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多半导体企业(yè)的韩国(guó)市场则将是亚(yà)洲上升空间(jiān)最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多(duō)中国(guó)的科技(jì)企(qǐ)业(yè)在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深(shēn)度学(xué)习(xí)模型）的(de)发展(zhǎn)将带来以下方面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的片的(de)需求与发展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大的数据(jù)集(jí)和计算(suàn)资(zī)源进行训练，这将推动公共云服(fú)务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉(jué)、自(zì)然语言处理、机器人(rén)等(děng)以满足(zú)自动(dòng)化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能专(zhuān)家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权(quán)以及行业自(zì)律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁(xū)显示出(chū)行(xíng)业内对人(rén)工智(zhì)能(néng)安(ān)全(quán)与(yǔ)可控(kòng)性的高度重视(shì)，这有助于(yú)提高公众对(duì)此(cǐ)的(de)认识，同时促进相关(guān)法规与标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开发更强大(dà)的模型有助于行(xíng)业理解现(xiàn)有模型的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代(dài)模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定(dìng)时(shí)间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众(zhòng)人(rén)士发(fā)起的(de)自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人(rén)工智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机构会继续(xù)推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现(xiàn)了偏(piān)差，而(ér)更多(duō)是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生的(de)法律规(guī)制风(fēng)险以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部(bù)署在公有(yǒu)云(yún)上面，用户交互过程中的(de)数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多(duō)的企业客户(hù)开(kāi)始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子(zi)也更有机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈(zhà)骗的(de)效率(lǜ)、研发(fā)限(xiàn)制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供者应(yīng)该承担信(xìn)息安(ān)全(quán)主体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我(wǒ)们(men)相信在(zài)生成式人工(gōng)智能(néng)领域的监管会(huì)日益(yì)完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半(bàn)年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利(lì)的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债(zhài)，它的利率还(hái)是要往下走，利率往下(xià)走代表(biǎo)这些债券的(de)价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩(mó)根(gēn)资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中国及广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收(shōu)益债的原因在于：当(dāng)经济(jì)表(biǎo)现越来越(yuè)差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的(de)信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价(jià)格(gé)承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大部分的(de)亚洲货(huò)币(bì)都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态(tài)度(dù)，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点(diǎn)看，大(dà)类资产相对配置上(shàng)，我们(men)认为(wèi)股票(piào)优于债券，优于(yú)商品。年末有降息预(yù)期民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的的(de)条(tiáo)件下，股票(piào)估值压力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需(xū)求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素(sù)影(yǐng)响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅(fú)度比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前的港股表(biǎo)现有(yǒu)背离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度(dù)看，我们认为(wèi)美(měi)国的(de)盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍存在较(jiào)大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较(jiào)出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重(zhòng)来(lái)，将出现和去年(nián)一(yī)样的股债双杀，对成长股则(zé)尤(yóu)为不利。股票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不(bù)看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票(piào)投(tóu)资策(cè)略是分散配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言(yán)，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于股(gǔ)票的(de)表现，特别是(shì)政府债券和投资级别的(de)债券，能(néng)够(gòu)提供不错(cuò)的收(shōu)益率(lǜ)，而(ér)且(qiě)即(jí)使在经(jīng)济下行的(de)时候也非常具(jù)有韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资策略：我们同时(shí)也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的上行，主要是由(yóu)于(yú)供(gōng)给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制(zhì)约改善，利好(hǎo)利率债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄金等(děng)资(zī)产类别(bié)成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石(shí)油等(děng)大宗(zōng)商品(pǐn)由于需求(qiú)下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于(yú)权益(yì)市场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金(jīn)融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪(hù)深300。行业(yè)层面，电子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等(děng)行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优(yōu)质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受益于(yú)复苏的互联网板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改(gǎi)善期(qī)，成长风格(gé)可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币(bì)汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍强(qiáng)于(yú)一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧(ōu)元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性(xìng)行业(yè)立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目前中(zhōng)国市场股票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续支持经济(jì)增长，最近的银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面(miàn)，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收(shōu)益债务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更(gèng)青睐发达市(shì)场(chǎng)投(tóu)资(zī)级政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国的(de)衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在(zài)美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市(shì)场对增长放(fàng)缓和最终降息(xī)的定价），而公司债券收益(yì)率(lǜ)相对于美国(guó)政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大(dà)。

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