文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在连(lián)续13个(gè)月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居(jū)民部(bù)门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年(nián)这笔超水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关(guān)重要(yào)。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样alt="存款去哪儿（天风宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205103.png">

　　对上述问题(tí)的(de)回答取决于(yú)存款会受(shòu)到哪些(xiē)因素的(de)影响。一(yī)般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主要有这么(me)几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配(pèi)收(shōu)入、消费支出(chū)、金融(róng)资产(chǎn)相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推(tuī)动存(cún)款(kuǎn)增(zēng)加；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消费增(zēng)加、认购金融(róng)资产、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收入(rù)增速放(fàng)缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民(mín)提前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支(zhī)出(chū)同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理财(cái)市场(chǎng)的变(biàn)化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一是(shì)居民存(cún)款理(lǐ)财化；二是提前还贷规(guī)模(mó)增(zēng)加。因为居民(mín)收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存款回落的核(hé)心原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低(dī)、收益(yì)回升和存款利率(lǜ)下滑(huá)共(gòng)同作用(yòng)的结(jié)果。受益(yì)于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表(biǎo)现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存(cún)款利率，存(cún)款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民(mín)还在继续(xù)增配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月(yuè)均(jūn)值相比(bǐ)于2月(yuè)低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因为首套(tào)房利率还在下降，居(jū)民(mín)提前还贷以降低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝壳(ké)研究院数(shù)据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流房贷(dài)利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理财(cái)市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已(yǐ)经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还(hái)贷(dài)在(zài)后(hòu)续几个月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显改善或(huò)部分表明当下(xià)居民消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分(fēn)化(huà)且并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑(chēng)力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产短期或不(bù)会(huì)成为(wèi)超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差(chà)，居民(mín)提前(qián)还(hái)贷行为(wèi)或将延续。从(cóng)这个角度(dù)来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房、少投(tóu)资而(ér)积攒(zǎn)下来的储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环境好转和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景下或将继续(xù)回流(liú)到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)增速使(shǐ)用(yòng)金(jīn)融机构住户存款余额(é)+4月新(xīn)增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在(zài)个人(rén)住房抵押贷(dài)款中债务(wù)人(rén)提前偿付的(de)金(jīn)额在资产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地(dì)产销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市(shì)场(chǎng)波动加大

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