事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知(zhī)存款自(zì)律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是什么(me)？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期(qī)。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。通知(zhī)存款是指不(bù)约(yuē)定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为(wèi)提前一(yī)天和(hé)提(tí)前(qián)七天的两种类型(xíng)。协定存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对超过协(xié)定部(bù)分(fēn)给予协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前(qián)利率处于什么水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有(yǒu)四大行1天和7天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部(bù)分城商行(xíng)和农商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限的(de)设定，可(kě)能有部(bù)分个(gè)人(rén)或企(qǐ)业将通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通道(dào)。再(zài)考虑到此次(cì)通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎(shèn)的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是(shì)增(zēng)加拨备以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济(jì)融(róng)资(zī)水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款的利率(lǜ)水平(píng)。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始，源于目前存款利率市场化调整(zhěng)机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面(miàn)下调的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经济表现：汽(qì)车销(xiāo)售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货运量(liàng)有所反弹。房(fáng)地产市(shì)场：地(dì)产(chǎn)销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资(zī)：开(kāi)工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策见(jiàn)效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自(zì)律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行）执行(xíng)基(jī)准利率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机(jī)构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前(qián)七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期(qī)和金额方能支(zhī)取，按(àn)存款人提前通知(zhī)的期限(xiàn)长短划分为一天通知存款和七天通(tōng)知存(cún)款两个品种，一天(tiān)通知存款必须提(tí)前一天通知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必须提前七天通知约定支(zhī)取存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利(lì)率，对(duì)超过协定部(bù)分给予协定(dìng)存(cún)款利率。协定存款是指银行与客户签订协(xié)议，约定结算账户(hù)的每日(rì)留存金额，结算(suàn)账户每日余额(é)低于(yú)最低留存额(é)（含）的部分按活期存款利率计(jì)息，超(chāo)过部分按(àn)中(zhōng)国人民银行规定的协定存(cún)款(kuǎn)利率计息的存款。协定(dìng)存款面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平？为何(hé)需(xū)要规定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利率上(shàng)限，则7天通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银(yín)行与股份行挂牌(pái)利(lì)率未超过央行(xíng)新规上(shàng)限(xiàn)，超过上限的银行主要集中(zhōng)在城商行和农商(shāng)行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分(fēn)银(yín)行最高的(de)通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对(duì)刚性的问题。我们(men)在梳(shū)理过程中发现，部(bù)分(fēn)银行个人(rén)通(tōng)知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利率高于挂(guà)牌(pái)利率，其(qí) 1 天的通(tōng)知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调(diào)。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为(wèi)城商行(xíng)和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导(dǎo)致(zhì)部分(fēn)城商行和农商行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会(huì)对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存(cún)款和协定(dìng)存款与普通存款并列(liè)，并不属于(yú)单位(wèi)存款和(hé)储蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款(kuǎn)之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推(tuī)断，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款归(guī)属于(yú) M2 下(xià)的(de)其他(tā)存(cún)款科目，则其(qí)变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的(de)设定，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年(nián)的(de)上行由个人存款推动，资管资(zī)金回(huí)表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个(gè)百分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个(gè)人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户部门(mén)。但随(suí)着4月居民存款同比首次由增转降，居民(mín)资产配置或回流表(biǎo)外，对(duì)应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再(zài)考虑(lǜ)到此次(cì)通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资(zī)金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的(de)非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的(de)传导(dǎo)渠(qú)道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部(bù)分中小银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏(piān)高，实(shí)际(jì)上不(bù)利于商(shāng)业银行整体负债端成本的下降，也(yě)成为本次约(yuē)束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开始(shǐ)？目前(qián)十(shí)年期国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自(zì)律机制建立(lì)了存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调(diào)存款利率，如一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘(chéng)用车零售(shòu)较上周有所改善，今(jīn)年以(yǐ)来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国(guó)整(zhěng)车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙(xǐ)指(zhǐ)数(shù)继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消(xiāo)费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增(zēng)0亿(yì)一(yī)般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市(shì)场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周(zhōu)均成(chéng)交(jiāo)面积两年平(píng)均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三(sān)线(xiàn)城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进行了公(gōng)积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：当(dāng)周新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一(yī)假期及需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货(huò北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么)车通行量与铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤(méi)价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人(rén)民币(bì)被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经济数(shù)据

　　内容(róng)节选自(zì)申万(wàn)宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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