上市公司退市在A股早已不稀奇，但连带着(zhe)可(kě)转(zhuǎn)债一起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股(gǔ)价连续20个交易日低于1元，触及退市指标，公司股(gǔ)票(piào)及其(qí)可(kě)转债(zhài)被(bèi)终止上市，搜特转债或(h正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？uò)成为(wèi)首只因正股退市而强制(zhì)退市的可转债。此外，*ST蓝盾也(yě)因触及退市指标被终止上(shàng)市，其(qí)可转债已(yǐ)进(jìn)入退市(shì)整理(lǐ)期(qī)，引发(fā)投资者对可(kě)转债(zhài)信用风险的担(dān)忧。

　　可转债(zhài)兼具债券(quàn)和股(gǔ)票双重属性，自(zì)诞生以来颇(pǒ)受市场欢迎。一个广为流传的说法是，可转债“下有(yǒ正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？u)保底，上不封顶(dǐng)”，即上涨时有“股性(xìng)”加油(yóu)，下跌时有“债性”托底，投资者“进可攻(gōng)退可(kě)守(shǒu)”，几乎稳赚不赔。在(zài)可转(zhuǎn)债30多年发展中，此前一(yī)直未出现因正股退市而退(tuì)市的情况，也未发生(shēng)过实(shí)质性(xìng)违约(yuē)事(shì)件。

　　随着搜特转债(zhài)等(děng)的退市，零违约历史或将(jiāng)被打破，可转债(zhài)信用风险浮(fú)出水面(miàn)。虽说可转债退(tuì)市后，依(yī)然可以执(zhí)行赎回(huí)和(hé)回售等(děng)条(tiáo)款，但(dàn)由于大多(duō)数上市公司是因(yīn)经营(yíng)不(bù)善导(dǎo)致退市，财务状况并不(bù)乐观，资不抵债、拿不出钱进行赎回的可能性(xìng)较(jiào)大(dà)。而如果启动破产(chǎn)重整，公司发行的可转债划归为普通债(zhài)权，清(qīng)偿顺序(xù)相对靠后，刚性兑付(fù)亦存在很大(dà)不确定性。

　　接连(lián)2只(zhǐ)可转债退(tuì)市，投资者蓦然发现，“长期稳(wěn)定的羊(yáng)毛”不(bù)稳定了。事(shì)实上，可转债退(tuì)市并非(fēi)完全出乎意料，早已在相(xiāng)关规则中埋下了“伏笔”。根据(jù)交易所上(shàng)市规(guī)则，上市(shì)公司股票被(bèi)终止上市的，其发行(xíng)的可(kě)转(zhuǎn)债及其他(tā)衍生品种应当(dāng)终(zhōng)止上市。过去A股退市难、退(tuì)市少，成就了(le)可(kě)转债30多年零退市、零(líng)违(wéi)约的“神话”。随(suí)着(zhe)全(quán)面(miàn)注册制(zhì)改(gǎi)革的持续推进，市场优胜(shèng)劣汰加快，常(cháng)态(tài)化退市机制(zhì)正(zhèng)在(zài)形成，以(yǐ)上市股(gǔ)为锚的可转债也跟着(zhe)出(chū)清，违约风险(xiǎn)随之上(shàng)升。退市，或将成(chéng)为(wèi)可转债(zhài)市(shì)场新常(cháng)态。

　　市场在发(fā)展(zhǎn)，生(shēng)态在改变，投资者(zhě)没(méi)有理由(yóu)一(yī)成不(bù)变，是时候(hòu)重塑对(duì)可转(zhuǎn)债的(de)认知了(le)。投资者要改变“闭眼买债”的(de)路径依(yī)赖，学会优择品(pǐn)种，规(guī)避风(fēng)险。在(zài)选择债券时，要理性评估正股基本(běn)面(miàn)、成(chéng)长性、估(gū)值(zhí)水平以及发债公(gōng)司偿债(zhài)能力等(děng)，防范债券(quàn)退市、违约(yuē)风(fēng)险；在(zài)取舍(shě)标(biāo)的时(shí)，应远离正股(gǔ)业绩表现不(bù)佳、估(gū)值较低、退市风险较高(gāo)的(de)标的，而选择(zé)正股经营效益良好(hǎo)、估(gū)值合理且随市场(chǎng)下(xià)跌估值出(chū)现压缩的标的(de)。并密(mì)切关注可转债市场风格变化，及(jí)时调整配(pèi)置比例(lì)和结构，学(xué)会在(zài)市场波动(dòng)中(zhōng)“游泳(yǒng)”。

　　监(jiān)管也应当跟上形势变化(huà)。目前关于可转债(zhài)的退市处理还有不少(shǎo)空白和盲(máng)点，监管部门应尽快打齐补丁，给予市场(chǎng)明确预(yù)期。比如，可进一步(bù)明(míng)确可转债在退市(shì)后是否仍存在(zài)交(jiāo)易可能、是否还拥有(yǒu)转股功能等。同时，应加强(qiáng)对(duì)可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)的风险防控，强(qiáng)化发行(xíng)前的(de)信用评(píng)级，对于信用资(zī)质较弱的公(gōng)司，可(kě)考(kǎo)虑提高担保(bǎo)资产(chǎn)与回(huí)售条款等相关要(yào)求(qiú)，适当提升准(zhǔn)入门槛(kǎn)，以(yǐ)更(gèng)好保(bǎo)护投资者利益。

　　全面注册制下，证券市(shì)场将迎来(lái)全方位、根本(běn)性的变化。过去一些“无脑买(mǎi)入(rù)”“跟(gēn)风买入”的(de)简单套路行(xíng)不通(tōng)了，一些(xiē)规则制度(dù)上的短板不(bù)能视而不见了。各市场参与(yǔ)主体(tǐ)还需顺时应势，调整(zhěng)包括可转(zhuǎn)债在内的投资方法，完善配套制度(dù)，提(tí)升风险意识，共促(cù)A股(gǔ)市场健康(kāng)稳定发展(zhǎn)。

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