事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么(me)？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出(chū)的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)对(duì)协定额度以内(nèi)的(de)部分给予活(huó)期利率，对超过(guò)协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于什(shén)么(me)水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商行与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳(shū)理的样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限。7 天通(tōng)知存(cún)款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的(de)通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利(lì)率有(yǒu)何(hé)影响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增(zēng)速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和(hé)协定存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其(qí)变(biàn)动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分个人或(huò)企业将通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款投向(xiàng)收益(yì)率更(gèng)高的理(lǐ)财以(yǐ)及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或进一步加速(sù)居(jū)民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？本次约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配(pèi)给财(cái)政的非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对(duì)存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已经下(xià)调(diào)存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的(de)开始(shǐ)，源于目前存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上(shàng)升。货币政策(cè)与(yǔ)汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下(xià)行，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是(shì)“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期(qī)，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的存(cún)款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期(qī)，支取时需提前通知银(yín)行，约(yuē)定(dìng)支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提(tí)前通(tōng)知(zhī)的期限长短划分(fēn)为一天通知(zhī)存款和七(qī)天通知存款(kuǎn)两个品种，一天(tiān)通知存款必须提前一天通知(zhī)约定(dìng)支取存款，七天通知存(cún)款必须提前(qián)七天通知(zhī)约定支(zhī)取存(cún)款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超(chāo)过协(xié)定(dìng)部分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签订(dìng)协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低(dī)于最(zuì)低留存额（含）的(de)部分(fēn)按活期存款(kuǎn)利率计(jì)息，超过部分按中国人民(mín)银(yín)行规定的协定存款利(lì)率计息(xī)的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上(shàng)限被(bèi)设(shè)定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限。我们梳理(lǐ)了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行(xíng)与(yǔ)股(gǔ)份(fèn)行挂牌(pái)利率(lǜ)未(wèi)超过(guò)央(yāng)行新规上限(xiàn)，超过上限(xiàn)的(de)银(yín)行主要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题(tí)。我们(men)在梳(shū)理过程中发现，部分(fēn)银(yín)行(xíng)个(gè)人通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有所下调(diào)。目(mù)前超过利率新规上(shàng)限(xiàn)的(de)主(zhǔ)要为(wèi)城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执行会导致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并(bìng)列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款(kuǎn)之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范围之内(nèi)，利(lì)率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能(néng)会拖累(lèi)M2增(zēng)速(sù)。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目(mù)，则其变动会影响 M2 规(guī)模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的(de)设定(dìng)，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财(cái)以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下(xià)行通道(dào)。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款(kuǎn)推动，资管资金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下(xià)行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协(xié)定存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增(zēng)加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省实(shí)际上，去年9月主要(yào)银行已经(jīng)下调存款利率，年初至(zhì)今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行(xíng)普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平。而(ér)部分中小银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银(yín)行整体负债端成本的下降，也(yě)成为(wèi)本次约束通知存(cún)款和协定存款利(lì)率的触发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存款利率下调(diào)的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自律机(jī)制(zhì)建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化(huà)调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车(chē)零售较上周(zhōu)有所改(gǎi)善(shàn)，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货(huò)运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一(yī)过(guò)后(hòu)因城施策继(jì)续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品(pǐn)房(fáng)周均成交面积两(liǎng)年平均增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线(xiàn)和(hé)三(sān)线城市(shì)分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个城市(shì)进行了(le)公(gōng)积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基建(jiàn)：当(dāng)周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工(gōng)业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通(tōng)行量与(yǔ)铁(tiě)路货运(yùn)量较(jiào)上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美(měi)国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续(xù)，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于(yú)预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历(lì)：关注中国 4 月(yuè)经济(jì)数据(jù)

　　内(nèi)容节选自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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