金(jīn)融界5月16日消(xiāo)息 国(guó)新办今(jīn)日(rì)上(shàng)午举行4月份国民(mín)经济运行情(qíng)况(kuàng)新闻(wén)发布(bù)会。现场(chǎng)有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期(qī)，尤其是PPI通(tōng)缩(suō)加剧，请问(wèn)原因有哪些？国家(jiā)统计(jì)局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国(guó)家统(tǒng)计局(jú)新(xīn)闻发言人、国民经济综合统(tǒng)计(jì)司司长付凌晖(huī)回应称(chēng)，当前价格低位运行主要是(shì)阶段性(xìng)的，当前中(zhōng)国经济不(bù)存在通(tōng)缩，总的来看，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落(luò)的，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是(shì)一些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品价(jià)格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价(jià)格(gé)有所(suǒ)回落。同时，生猪市场供应总体(tǐ)是充(chōng)足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消(xiāo)费(fèi)进(jìn)入淡季(jì)，猪肉(ròu)价格下行，也带(dài)动了食品价格的(de)回(huí)落。4月份，食品价(jià)格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格(gé)降(jiàng)幅(fú)扩大。今年(nián)以(yǐ)来，受到(dào)世界(jiè)经济复苏乏力、全球(qiú)能源价格总体(tǐ)上趋于回落，对国内居民消(xiāo)费汽(qì)柴油价(jià)格输出型(xíng)影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费品降价促销。今(jīn)年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期(qī)影响(xiǎng)，国六B的排(pái)放标准在今(jīn)年7月份切换(huàn)，车企降价促销力度加大，带动(dòng)了价(jià)格(gé)的(de)下行。我们看(kàn)到，4月份燃油小汽车价(jià)格环比还在(zài)下(xià)降。

　　四(sì)是(shì)上年(nián)同期(qī)对比基数走高(gāo)。上年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入(rù)到上涨周期等因素(sù)的影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大(dà)。同(tóng)时，由于(yú)国际地缘政(zhèng)治冲突(tū)、全球(qiú)疫情影响，去年国际(jì)油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格(gé)上升。在这些因素共同影(yǐng)响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格中食(shí)品和能(néng)源由于受到短期因素(sù)影响，往(wǎng)往波(bō)动(dòng)会比较大，看价(jià)格总体的状况，更重(zhòng)要的(de)还(hái)要看核心(xīn)CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅(fú)和上月(yuè)相(xiāng)同(tóng)，总体保持(chí)基本(běn)稳(wěn)定。从(cóng)核心CPI目前(qián)的(de)情况(kuàng)来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要(yào)的原因是(shì)服务需(xū)求仍在(zài)恢复中，相(xiāng)关价格涨(zhǎng)幅跟(gēn)过去相比(bǐ)偏低。

　　他(tā)表(biǎo)示，随着经济社会恢复常态化运(yùn)行(xíng)，服务(wù)需求(qiú)稳步扩大(dà)，旅游(yóu)、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服(fú)务价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服(fú)务价格(gé)同(tóng)比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未(wèi)来随着服务(wù)消(xiāo)费需求带动增强，价(jià)格回(huí)升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国(guó)内外多重因(yīn)素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月(yuè)份同比下(xià)降3.6％，主要(yào)影响(xiǎng)因(yīn)素有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因素(sù)影响。我国部分大宗商品价格(gé)与国(guó)际市场联系比较紧密(mì)，今(jīn)年以来受到世界经(jīng)济恢复乏力(lì)影响，国际大宗商品(pǐn)价格走低、国内石油、有色(sè)价格出现下降，4月份(fèn)石油和天(tiān)然气开采业价格(gé)下降(jiàng)16.3％，化学原料和化(huà)学制品(pǐn)业(yè)价格(gé)下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行(xíng)业市场需求不(bù)足。经济恢复常(cháng)态(tài)化运行以后，部分行业产(chǎn)能供给(gěi)充裕，但市场需求相对不(bù)足，价(jià)格(gé)有(yǒu)所下降。比如煤炭产能继续释放，进口持续增加(jiā)，而(ér)电煤(méi)需(xū)求季节性减少，市场进入(rù)淡季，价格降幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭开采(cǎi)和洗选业价格(gé)下降9.3％。我国(guó)钢材(cái)产(chǎn)能(néng)比(bǐ)较(jiào)充足(zú)，而市场(chǎng)需(xū)求还在(zài)恢复中，价(jià)格出现下降，4月份黑色金属冶炼(liàn)和压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加(jiā)大。4月(yuè)份上年价格翘(qiào)尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月份下拉(lā)影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶(jiē)段(duàn)情况来看，国际输(shū)入性影响还会持(chí)续，国内市场需(xū)求仍在恢复中，部分(fēn)工业品价格短期下行情况(kuàng)还会延续。但是随着(zhe)国内经(jīng)济恢(huī)复，市(shì)场需求回暖，总的判断(duàn)，下半(bàn)年(nián)PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央(yāng)行(xíng)报告(gào)：当(dāng)前我国(guó)经(jīng)济没有出现通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天(tiān)央(yāng)行发布的一季度货币(bì)政策(cè)报告也提及通缩。报告提到，我国通(tōng)胀水(shuǐ)平处于(yú)温和区间。过去一(yī)年(nián)、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右(yòu)。

　　今年以(yǐ)来(lái)物价涨幅阶段(duàn)性回(huí)落，主要(yào)与供需恢复时间差和(hé)基数(shù)效应(yīng)有关。我国经济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在(zài)负(fù)值(zhí)区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观上有以下(xià)因素(sù)：

　　一是供(gōng)给能力较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支持(chí)下，国内生(shēng)产持续(xù)加快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持(chí)在较高景气(qì)区间；农(nóng)副(fù)产品生(shēng)产稳定、物流渠道畅通，也(yě)保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实(shí)体(tǐ)经(jīng)济生产(chǎn)、分(fēn)配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节本身有个(gè)过(guò)程，加之疫情(qíng)的(de)“伤痕效应”尚未消语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么(xiāo)退(tuì)，居民超额储蓄向消费的(de)转化受收入(rù)分配分化、收入(rù)预期不(bù)稳等制约，特别是汽车(chē)、家(jiā)装(zhuāng)等(děng)大(dà)宗消费需(xū)求(qiú)偏弱。近期居民出(chū)现提前还贷现象，也一定程(chéng)度影响当期消费。

　　三(sān)是(shì)基(jī)数效应明显(xiǎn)。去年国(guó)际(jì)油价(jià)一度(dù)逼近140美元大(dà)关，今年以来(lái)已回(huí)落至80美元附近(jìn)，带(dài)动(dòng)CPI交通工具燃料和居(jū)住水(shuǐ)电燃料(liào)的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨，对今年也(yě)存(cún)在(zài)高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在(zài)明显基数效(xiào)应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作(zuò)用下今(jīn)年(nián)二(èr)季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来(lái)几个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位(wèi)窄(zhǎi)幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶(jiē)段(duàn)性(xìng)保持低位，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本(běn)在2.5％左(zuǒ)右(yòu)的高(gāo)基数影(yǐng)响。但要(yào)看到，随着基数降低(dī)，特别是政策效(xiào)应将进(jìn)一步显现，市场(chǎng)机制发挥充分(fēn)作用(yòng)，经(jīng)济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于(yú)弥合(hé)，预计下半(bàn)年CPI中(zhōng)枢(shū)可能(néng)温和抬升，年末可能回升至近年均(jūn)值水平附(fù)近。

　　报告(gào)表示，当(dāng)前我国经济没有出现通缩。通缩主要指价格持续(xù)负增长(zhǎng)，货币供应量也具有下降趋势，且(qiě)通常(cháng)伴随经济(jì)衰退。我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨，特(tè)别(bié)是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩(suō)的特征。

　　中长(zhǎng)期(qī)看，我国经(jīng)济(jì)总供求(qiú)基本平衡，货币(bì)条件(jiàn)合(hé)理适度，居民预(yù)期稳定(dìng)，不(bù)存在长期(qī)通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么trong>

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪(wěi)命(mìng)题，担(dān)忧大可不必

　　物价是经(jīng)济短周(zhōu)期波(bō)动(dòng)的(de)滞后指标，不能仅以物价回(huí)落(luò)来评判经济进入“通缩(suō)”。过往经验(yàn)显示，经济的周期性(xìng)波动(dòng)主要由需求驱动，物价跟(gēn)随需求变(biàn)化(huà)而变化，使得物价变(biàn)化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经(jīng)济复苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修(xiū)复，对价(jià)格的提振尚不明显(xiǎn)，使得(dé)物价指标低位徘徊，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示(shì)经(jīng)济处于复苏初期(qī)。以企业中长期资金来源刻画(huà)的有效社融增(zēng)速，去年9月以(yǐ)来持续回(huí)升，由(yóu)去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按(àn)照有效社融变(biàn)化领(lǐng)先经济2个季度(dù)左(zuǒ)右的经验(yàn)规(guī)律，本轮信(xìn)用扩张会(huì)带(dài)动经济(jì)在(zài)2023年初见底回升，1季度经济指(zhǐ)标已有(yǒu)所(suǒ)体现(xiàn)。

　　年(nián)初以来物(wù)价(jià)的回落，受(shòu)基(jī)数、供给和外需(xū)等影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格回落，及(jí)油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活(huó)动相关服务、衣(yī)着(zhe)等价格逐步抬升(shēng)。伴随(suí)拖累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底(dǐ)部回升(shēng)、PPI在(zài)年中前(qián)后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空(kōng)转加剧，政策托底无用？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金存在(zài)一定空转较为(wèi)常见。经验显示(shì)，资(zī)金空转多(duō)发生在(zài)经济回(huí)落、货币明(míng)显宽松阶段(duàn)，部分(fēn)资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来(lái)也有类似特征(zhēng)；有所不同的(de)是，当前(qián)资(zī)金多(duō)滞留在银行体系、而不是(shì)非银金融机(jī)构，语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么与居(jū)民(mín)理财(cái)回表、购房(fáng)偏(piān)弱带来的居(jū)民(mín)与企业之间信用派生偏少等紧(jǐn)密(mì)相关。

　　稳增(zēng)长思路不同(tóng)，使得信用派生驱动和表征不同过往，企业有效信用(yòng)派生自去年9月以来持(chí)续改善，而房地产相关(guān)融(róng)资(zī)拖累总(zǒng)体信用(yòng)派(pài)生。传统周期下，信用扩张(zhāng)以房地产驱动为(wèi)主，使得居民贷(dài)款增长明显(xiǎn)快于(yú)企业；相(xiāng)较(jiào)之(zhī)下(xià)，本轮(lún)信用修(xiū)复主要靠企业融资(zī)扩张(zhāng)，有效社融(róng)从(cóng)去(qù)年9月开始持续回升，而居民信(xìn)贷一度拖累社融(róng)回(huí)落(luò)。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经济效应不同过(guò)往，有效(xiào)信用派生(shēng)对企(qǐ)业行为的支持已开始显现。去年3季(jì)度(dù)以来，资金(jīn)加速流向制(zhì)造业，而房地产(chǎn)相关融(róng)资显著弱于以往，使得制造业投资表现(xiàn)显(xiǎn)著(zhù)强于房地产；伴随融(róng)资(zī)的持(chí)续改(gǎi)善，企业资本(běn)开支在1季度有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫(yì)情“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高频(pín)指标(biāo)报复性反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场(chǎng)景(jǐng)恢复的“脉(mài)冲(chōng)”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使得大家(jiā)容易产生悲观情(qíng)绪(xù)。疫情(qíng)政策调(diào)整，放(fàng)大了“春节效应(yīng)”带来的经济波动，部分(fēn)高频指标报复性反弹后(hòu)出现走弱的迹象。其(qí)中，偏(piān)消(xiāo)费端的(de)活动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时，市(shì)场信心反其(qí)道而行之。

　　内(nèi)生动能(néng)的(de)修(xiū)复已然开始，消费(fèi)动能或(huò)被(bèi)低(dī)估，前半(bàn)程靠居民出行和企业消费，后半程靠居(jū)民消费能力的(de)恢复。出行意愿(yuàn)的持续改(gǎi)善(shàn)、企(qǐ)业经营活动正(zhèng)常化(huà)等，皆指向场景恢复带来的消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳(wěn)增(zēng)长相关行业招工(gōng)需求在(zài)逐(zhú)步修复，有(yǒu)助于推动(dòng)收(shōu)入与消费的正循(xún)环。

　　地产(chǎn)链条的“积(jī)极”信(xìn)号(hào)也在累(lèi)积。地产大周期向下已是共识，地产链条(tiáo)修(xiū)复会弱于(yú)传(chuán)统周期；但小(xiǎo)周(zhōu)期超调(diào)后的修复出现(xiàn)一些“积(jī)极(jí)”信(xìn)号。1）高能级城(chéng)市地产供给增(zēng)多、质量改善，利于(yú)需求(qiú)释放、形成供需“正(zhèng)向循(xún)环”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可(kě)比(bǐ)口径增(zēng)长近60％）、中西部地(dì)区收入修复等，有利于稳定低能级城市需求。