大家周末(mò)好，先来看下重要(yào)消息。

　　塞(sāi)尔维亚总统下(xià)令军队进入最高战备状态(tài)，紧急向(xiàng)与科索沃行政线方向移(yí)动

　　据塞尔维(wéi)亚(yà)南通社(shè)26日消息，塞尔维亚总统(tǒng)武契奇当天下令(lìng)，将塞(sāi)尔(ěr)维(wéi)亚军队的战备状态提升到最高等级，并紧急向与科索沃行政线方(fāng)向(xiàng)移动。

　　报道称，武(wǔ)契奇提升塞尔(ěr)维亚军(jūn)队(duì)战备状态与(yǔ)科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天(tiān)科(kē)索沃(wò)北部兹(zī)韦钱塞(sāi)族区塞族(zú)民(mín)众(zhòng)与科索沃阿族警察发生冲突(tū)，阿族警察在冲突中使用(yòng)了催泪弹和震爆弹，并闯(chuǎng)入了兹韦钱(qián)区(qū)行政大楼。目前(qián)兹韦(wéi)钱区已(yǐ)经(jīng)被科索沃特警(jǐng)封锁。

　　科索沃是塞尔维(wéi)亚(yà)的自治省(shěng)，1999年科索沃战争结束后由联(lián)合国托(tuō)管。2008年，科索沃单方(fāng)面宣布独立(lì)，塞尔(ěr)维亚始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通(tōng)胀超(chāo)预期上行！这一数(shù)据(jù)创年内新高(gāo)，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商(shāng)务部最新(xīn)数据显示，美国4月(yuè)PCE物(wù)价指数同比上涨4.4％，高于(yú)预期(qī)值(zhí)4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预期值和前(qián)值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物和能(néng)源后的核心(xīn)PCE物价(jià)指数同(tóng)比增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值(zhí)为4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样高出前值和预期值(zhí)0.3％，增速(sù)创2023年1月(yuè)以来新(xīn)高。

　　与(yǔ)此同时，追(zhuī)踪(zōng)与当前经济周期相关的(de)通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力(lì)的周期性核心(xīn)PCE仍然非常(cháng)高，处于1985年以来(lái)的最高记录。

　　美联储政策利率(lǜ)期货合约(yuē)交易商周五加大了对美(měi)联储将继(jì)续加(jiā)息(xī)的押注，数(shù)据公布后，这些合(hé)约的隐含收(shōu)益率上(shàng)升，定价美联储在(zài)6月会议上将(jiāng)基准(zhǔn)利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点的(de)可能性约为(wèi)60％。

　　据华尔街日(rì)报报道(dào)，交易(yì)员们一直(zhí)坚信，美联(lián)储今年将多次降息。但他(tā)们最(zuì)终(zhōng)承认，基(jī)于对期货的(de)押注(zhù)，今年降息(xī)的可(kě)能性不大。现在，他们预计在2024年之(zhī)前不(bù)会降(jiàng)息，而(ér)且2024年的降息幅度低于此前的(de)预期。强劲的经济增长、通胀数据(jù)、劳动力市场以及债务上氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因(shàng)限担忧的缓解(jiě)降低(dī)了今年降息的可能性。交易员们(men)现在认为，6月份的(de)会议(yì)可能(néng)会(huì)考虑加息25个基(jī)点。市场(chǎng)预(yù)计(jì)联邦(bāng)基(jī)金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个(gè)月前(qián)，衍生(shēng)品市(shì)场预计基准利率届(jiè)时将降(jiàng)至3％。

　　短(duǎn)期(qī)内煤(méi)化工品种暂难走出弱周(zhōu)期

　　近期化工板(bǎn)块(kuài)整体走势偏弱，油化工(gōng)与煤化(huà)工板块略显分化。期货日报记者观察到(dào)，煤化工品种无论是下(xià)跌幅度，还是下行(xíng)斜率，均大(dà)于(yú)油化工品种。以PTA等原料(liào)成(chéng)本端为原油(yóu)的品(pǐn)种，在原油下跌幅度不(bù)大的情(qíng)况下，跌幅较小；而(ér)以尿素、甲(jiǎ)醇原料成本端为煤(méi)炭的(de)品种，跌幅较(jiào)大。

　　对(duì)此(cǐ)，国投安信期货能源首席(xí)分析师高明宇(yǔ)解释说，终端产品(pǐn)这一分化的(de)根源(yuán)还是原(yuán)料端表现的(de)差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源危机(jī)在期(qī)货市场的影射推向(xiàng)顶峰(fēng)，2022年下半年起市(shì)场进(jìn)入衰退交易主题，且目前(qián)工业品(pǐn)整(zhěng)体仍处于衰退交(jiāo)易(yì)的中后(hòu)场。”她称(chēng)。

　　“从(cóng)能源板块内(nèi)部来看，前期(qī)原(yuán)油价格的(de)下行已触碰到中东主要产油(yóu)国的财政盈亏(kuī)平(píng)衡成本、页岩(yán)油生产商边际(jì)产油成本、美国收储目标价位(wèi)，在(zài)美国页(yè)岩油非常(cháng)规能源产量(liàng)增(zēng)速持续不(bù)达预期的情况下，以沙特和俄(é)罗斯(sī)主(zhǔ)导的OPEC+主动减(jiǎn)产(chǎn)再度推动原油供给约束的(de)兑现，在(zài)能源品的下行趋势中原(yuán)油的(de)成本支撑、供应减(jiǎn)量率先发生，价格也(yě)率先呈现震荡筑底的(de)迹象。”高(gāo)明宇如是说。

　　而(ér)对(duì)于煤炭而言，年初以(yǐ)来(lái)港口(kǒu)Q5500动力煤均(jūn)价(jià)1092元/吨，仍(réng)远高于国(guó)内三西主产区动力煤(méi)的(de)边际到(dào)港成本(běn)900元/吨左(zuǒ)右，在(zài)煤(méi)炭全行业利润丰厚的(de)情况下供应有(yǒu)增(zēng)无(wú)减，宽松的(de)供需面持续带动产(chǎn)业链各环节(jié)累库，价格下(xià)跌(diē)趋势明确(què)，亦对(duì)近期(qī)煤(méi)化工品种构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整(zhěng)体(tǐ)便处于震荡下行(xíng)的(de)趋势中，原(yuán)料煤炭成本端的支撑(chēng)弱化，使煤化工品种的估值中枢不断下移。”中信(xìn)建投期(qī)货分析师刘书源表示，相较于煤炭，原(yuán)油(yóu)整体(tǐ)为区间(jiān)弱势震荡的走(zǒu)势(shì)，并未出现(xiàn)较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化(huà)工市场而言，本周持(chí)续(xù)走弱(ruò)未见反转迹象。”方正中期期(qī)货研(yán)究(jiū)院上(shàng)海分院负责(zé)人夏聪聪解释说(shuō)，煤化工市场缺乏(fá)利好(hǎo)驱动，消息面无(wú)利好刺激(jī)，导致行情持续低迷。国内煤炭市场供应存在保障(zhàng)，在进口煤增加的(de)情况(kuàng)下，市场可流通货源(yuán)充裕，今年受到天气因素(sù)的(de)影响(xiǎng)，水(shuǐ)电出力预计逐步好转，电煤需求存(cún)在增(zēng)加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在(zài)下调可能，成本端难以提供有力支撑。加之煤(méi)化工整体需求端(duān氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因)不佳，高(gāo)温(wēn)雨季部分区域需求受到影响。需(xū)求处于(yú)季(jì)节性(xìng)淡季(jì)，下(xià)游用煤企业库存水平偏(piān)高，价格承压(yā)下行，煤(méi)化工(gōng)受到成本(běn)端的拖累。

　　事实(shí)上，煤(méi)化工近期的持续(xù)走弱也与宏观需求弱势以及自身品(pǐn)种的产能投放周期有关。

　　“根(gēn)据(jù)前期调研(yán)，部分甲醇和尿素的(de)终端工厂，在经历疫情(qíng)几年之后，并未重启，所(suǒ)以终端产品的需求(qiú)并没有因(yīn)疫情(qíng)解封后，出(chū)现显著恢复。叠(dié)加近期港口和坑口煤(méi)价加速下跌，导(dǎo)致煤化(huà)工(gōng)品种的(de)估值中枢(shū)不断(duàn)下(xià)移，难见(jiàn)反转。”刘(liú)书源称(chēng)。

　　记者了解到，随着(zhe)煤炭的大幅走弱，目(mù)前甲醇企业(yè)亏(kuī)损较之前有(yǒu)所放大。“煤化工产业链上下游均弱化，尽管成本(běn)端松动(dòng)，但煤化(huà)工品种自身表现同(tóng)样低迷，面临较大(dà)的亏损压力。”夏聪(cōng)聪表示，近期，甲醇期(qī)货价格创2020年10月份(fèn)以来新低，现货价格同步走低，内蒙地区报价跌破(pò)2000元/吨，价格下跌(diē)幅度大于原料(liào)端(duān)，利润修复过程中止。“今年以来(lái)，从甲醇成本理(lǐ)论(lùn)核算(suàn)来看，行业整体(tǐ)处(chù)于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也(yě)表示，由(yóu)于甲醇现(xiàn)货价格(gé)不断创下新(xīn)低(dī)，部分地区(qū)现货价(jià)格回(huí)到历史低(dī)位，上游甲醇(chún)生产(chǎn)企业整体(tǐ)利润并没(méi)有随着煤价(jià)回落(luò)、采(cǎi)购成本下降(jiàng)而明显(xiǎn)转好(hǎo)。“尤其是单一(yī)的煤制(zhì)甲(jiǎ)醇企业，理(lǐ)论亏损(sǔn)幅度较(jiào)大，且(qiě)部分(fēn)内(nèi)地企业有传出因甲(jiǎ)醇价格太低，出现(xiàn)停车或者降负的消息，后续值得持续关(guān)注(zhù)这一问题(tí)。”刘(liú)书源如是(shì)说。

　　受(shòu)访人士普(pǔ)遍认为，短期(qī)，煤(méi)化工品种暂(zàn)难(nán)走出弱周期的迹象。“经历过前几年的持续投产(chǎn)，国内(nèi)甲醇和尿素的产能不断扩张(zhāng)，当前下游(yóu)的需求难(nán)以匹配新增的(de)产能，未来其价格可能在1—2年都维(wéi)持较低(dī)水平，从而开启倒逼上(shàng)游降负或(huò)者去(qù)产能(néng)的阶段，后续(xù)大概(gài)率(lǜ)是一(yī)个产能的上(shàng)下(xià)游再平衡周(zhōu)期(qī)。”刘书(shū)源称(chēng)。

　　在夏聪(cōng)聪看(kàn)来，煤化工能否走(zǒu)出偏弱周期(qī)主要(yào)取(qǔ)决于需(xū)求的恢复情况(kuàng)，下半年部分品种面临较大投产压力，进口(kǒu)体量(liàng)大的(de)品种将受(shòu)到低价进口货(huò)源的(de)冲击，中长(zhǎng)期看，煤化工(gōng)行情难有起色，即使存(cún)在上涨，也(yě)表现(xiàn)为(wèi)长期(qī)下跌(diē)后(hòu)的反弹(dàn)，而不是行情的(de)反转。

　　油制强(qiáng)于煤制(zhì)的(de)可能性依(yī)然较(jiào)大(dà)

　　采访中记者了解到，近期能源化工（尤其是(shì)油(yóu)化工）板(bǎn)块较为(wèi)强势主要还是基于原(yuán)料端(duān)的(de)驱动。

　　据光(guāng)大期货(huò)分析师杜(dù)冰沁(qìn)介绍，本周原油整体呈(chéng)现先抑后(hòu)扬的走(zǒu)势，受(shòu)到供需基(jī)本面收(shōu)紧的(de)前(qián)景提振油(yóu)价上涨，带动油化(huà)工板块表现较为(wèi)坚(jiān)挺(tǐng)。

　　“在本(běn)轮大宗(zōng)商品多(duō)数下跌的行情中，原油尽管受到美(měi)国债务上限谈判陷(xiàn)入(rù)僵局带来的宏观情绪扰动，但是沙特能(néng)源部(bù)长发言力挺(tǐng)油(yóu)价(jià)和G7在其年(nián)度领导(dǎo)人会议上承诺将加大(dà)力度打击俄罗斯逃避其石油和燃(rán)料出口价格(gé)上(shàng)限的行为都(dōu)对于油价(jià)起到提(tí)振作用。”杜冰沁表示，从基本面来(lái)看(kàn)，下(xià)半年(nián)全球(qiú)原油供需将(jiāng)进一步收紧。IEA最新(xīn)月报(bào)预计今年全球需(xū)求(qiú)同比增加220万桶/日，主要(yào)来自于(yú)中国(guó)需(xū)求复(fù)苏的持(chí)续；同(tóng)时美国宣布将在8月收储300万桶，叠加美国即将(jiāng)进入夏季汽油消费旺季(jì)。“原油维持强势从成本端(duān)带动油(yóu)化工(gōng)整体强于煤化工。”她称。

　　目前来(lái)看，油化工较煤(méi)化工较(jiào)强的关键原因还是(shì)在(zài)于原料端。在(zài)杜冰沁看(kàn)来，本(běn)周(zhōu)EIA和API商业原油(yóu)库存超预期大幅下降，主(zhǔ)要源自原(yuán)油进口(kǒu)的大幅下降和(hé)随着出(chū)行旺(wàng)季来临(lín)显著增长(zhǎng)的(de)需求(qiú)；包括(kuò)汽油和精炼油在(zài)内的成品油库存均出现不同(tóng)程(chéng)度(dù)的(de)下(xià)降，同时汽、柴油表需也环(huán)比增加50万桶(tǒng)/日左右(yòu)。

　　“尽管短期(qī)俄(é)罗斯减产不(bù)及预期，但(dàn)沙特(tè)能源部(bù)长发言力挺(tǐng)油价(jià)，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考(kǎo)虑进一步减(jiǎn)产(chǎn)，叠加美(měi)国的收储均(jūn)将收紧下半年全球原油(yóu)平衡表。但(dàn)在美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判达成一致前(qián)，宏观(guān)层面的不(bù)确定(dìng)性(xìng)仍然会(huì)影响(xiǎng)市(shì)场情绪。”杜冰(bīng)沁(qìn)认为，短期市场需关注美国(guó)债务上限谈判结(jié)果和(hé)6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对(duì)此，申万(wàn)期货能化高(gāo)级分析师(shī)陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价被市场接受度(dù)提升，预计6月(yuè)化(huà)工品市(shì)场对标的原油成本将基(jī)本维(wéi)持5月平(píng)均(jūn)价格水平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不会有动(dòng)作。“考虑目前油价被市(shì)场接受度提(tí)升。预计6月化工品市(shì)场对标的原油成本将基本维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份至今，国内石脑油(yóu)制的聚乙烯生产毛利(lì)，已(yǐ)经从500多元/吨(dūn)，逐步跌落至(zhì)-500多元(yuán)/吨。虽然油价也有下(xià)跌(diē)，但由于(yú)聚(jù)乙烯自身现(xiàn)货价(jià)格表(biǎo)现(xiàn)更(gèng)弱(ruò)，因而(ér)以原油折(zhé)算成本的加工利(lì)润(rùn)反(fǎn)而出现了(le)下降。

　　“展望后(hòu)市，原(yuán)油供(gōng)应端的利好已进入兑现期。”高(gāo)明宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及(jí)成品油发(fā)运船期中有所体(tǐ)现。“加(jiā)拿大(dà)野(yě)火蔓延(yán)造成的31.9万桶/天减产(chǎn)及(jí)3月末起暂停的(de)伊(yī)拉克45万桶(tǒng)/天北向(xiàng)原(yuán)油出口(kǒu)仍未恢复，亦(yì)对本无弹性的原(yuán)油供应构成扰动。且近期沙特能源部长再次对原油市场做空者发出警告，面对(duì)欧美银(yín)行业危(wēi)机和(hé)美国债(zhài)务上限谈(tán)判带来的需求(qiú)端不确定性，不(bù)排除OPEC+在6月4日(rì)会议(yì)再次减(jiǎn)产的小概率事件发(fā)生，二(èr)季度起(qǐ)的基准去库预(yù)期仍将为原(yuán)油带(dài)来相对支撑。”她称。

　　“下(xià)个阶段，化工品(pǐn)表现(xiàn)中，油制强于煤制的可(kě)能性依然较(jiào)大。”陆(lù)甲明表示(shì)，原料价格表(biǎo)现上(shàng)，目前国内煤炭(tàn)供给相对(duì)充裕，因此煤炭价格下行的(de)趋势依然(rán)存(cún)在。原油(yóu)方面，夏季是(shì)成品油消(xiāo)费高峰，因此(cǐ)油价往往容易获得支(zhī)撑。因此(cǐ)，成本端强弱反差或(huò)依(yī)然存在。

　　同样，在(zài)高(gāo)明宇看来，在国内动力煤市场中下游(yóu)库存有效(xiào)去化，或低(dī)价(jià)格刺(cì)激(jī)内(nèi)产、进口兑现减量预期之前，油化工结构性强于煤化工的行情仍(réng)然有望延续。

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