金(jīn)融界5月16日(rì)消息 国新办今日(rì)上午举行(xíng)4月份(fèn)国民经济运行(xíng)情况新闻发布会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表现均弱于预(yù)期，尤(yóu)其(qí)是PPI通缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家统计局如(rú)何看(kàn)待未来的走势？

　　国家统计局(jú)新(xīn)闻发言人(rén)、国民经济(jì)综合统计司(sī)司(sī)长付凌晖回应称，当前价格低(dī)位运(yùn)行主要是阶段性的，当前中国经济不存(cún)在通缩(suō)，总的(de)来看，下(xià)阶段(duàn)也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从CPI的(de)情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回(huí)落的(de)，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了(le)0.6个百分点(diǎn)，CPI走低(dī)主(zhǔ)要是一些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一(yī)是食(shí)品价格(gé)的回落。随着气(qì)温的(de)转暖(nuǎn)，鲜菜(cài)、鲜果供应增加，市(shì)场价格有所回落(luò)。同时(shí)，生猪市(shì)场(chǎng)供应总体是充(chōng)足(zú)的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费进(jìn)入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也(yě)带动了食品价格的回落。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大。今(jīn)年以(yǐ)来，受到(dào)世(shì)界经济复苏乏力、全球能源价格总体上(shàng)趋于回落，对(duì)国内居民消费(fèi)汽(qì)柴油价格(gé)输(shū)出(chū)型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能(néng)源(yuán)价格(gé)同(tóng)比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三(sān)是国内(nèi)部分耐用消费品(pǐn)降价促(cù)销。今年以(yǐ)来，受到汽车优(yōu)惠补贴政策去年底到(dào)期影响，国(guó)六B的排放标准(zhǔn)在今(jīn)年7月份切换，车企降价促销(xiāo)力度(dù)加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃(rán)油小汽车价(jià)格环比(bǐ)还在(zài)下(xià)降。

　　四是上年(nián)同期(qī)对(duì)比基数走(zǒu)高。上年同期受(shòu)到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周期等因素的影响，食品价格(gé)涨幅扩大。同时(shí)，由于国(guó)际地缘政治冲突、全球疫情影响，去年国(guó)际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食品和能源由(yóu)于受到短期因素(sù)影响，往往波动会比较大，看价(jià)格总体的(de)状(zhuàng)况，更重要的(de)还(hái)要看核心(xīn)CPI。从核(hé)心(xīn)CPI的状况来看，4月份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的(de)情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅(fú)和疫情(qíng)前(qián)相比还是偏低(dī)的，很重要的原因是(shì)服务需(xū)求仍在恢复中(zhōng)，相(xiāng)关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低。

　　他(tā)表示，随着经(jīng)济社会恢复常态化运行(xín猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗g)，服务需(xū)求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回(huí)升(shēng)，带(dài)动服务(wù)价格(gé)涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服务(wù)价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服务(wù)消费需(xū)求带动增强，价格(gé)回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到国内(nèi)外多(duō)重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅连(lián)续扩(kuò)大，4月(yuè)份同比下降(jiàng)3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下几(jǐ)个：

　　一是国际(jì)输入性因素影响。我国部分大宗商品(pǐn)价(jià)格与(yǔ)国际(jì)市场(chǎng)联(lián)系(xì)比较紧密，今年以来(lái)受到(dào)世界经济恢复乏力影响，国际(jì)大宗(zōng)商品价格走(zǒu)低、国内石油、有色(sè)价格出现(xiàn)下降，4月(yuè)份石油(yóu)和天然(rán)气开采业价(jià)格下降16.3％，化学原料和化(huà)学制品(pǐn)业价格下(xià)降9.9％，有(yǒu)色金属冶(yě)炼和压延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需(xū)求不足(zú)。经济(jì)恢复(fù)常态化运行以后，部分(fēn)行(xíng)业产能供给充裕，但市场需求相(xiāng)对不足(zú)，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭产能继续(xù)释放，进(jìn)口持续增加，而电煤(méi)需求季(jì)节性减少，市场进(jìn)入淡(dàn)季，价格(gé)降幅有所扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材(cái)产能比较充足，而市场需求还在(zài)恢复(fù)中，价(jià)格出现下降，4月份黑色(sè)金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年(nián)价格(gé)变动翘尾下拉影响加(jiā)大。4月(yuè)份(fèn)上年价格翘尾影(yǐng)响是负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个(gè)百分点。

　　从(cóng)下阶段情况来(lái)看，国际输入性影响(xiǎng)还会持续，国(guó)内市(shì)场(chǎng)需求仍(réng)在恢复中，部(bù)分工业品(pǐn)价格短(duǎn)期下行情(qíng)况还会(huì)延续。但是随着国内经济恢复，市场(chǎng)需求回暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回(huí)升。

　　央行报告：当前我国(guó)经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央行(xíng)发布的(de)一季度货币政策报告也(yě)提及(jí)通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀(zhàng)水平处于温和区间。过去一(yī)年、五年和十年，CPI年(n猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗ián)均涨(zhǎng)幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复(fù)时间差(chà)和基数(shù)效应有(yǒu)关。我国经济运行开局(jú)良好，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值(zhí)区间(jiān)。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若经济保持正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响(xiǎng)不宜夸(kuā)大。

　　本轮物(wù)价回落客观(guān)上(shàng)有以(yǐ)下因素(sù)：

　　一(yī)是供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在(zài)较(jiào)高景气区间；农副产品(pǐn)生产稳定、物流渠道畅(chàng)通(tōng)，也(yě)保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是(shì)需(xū)求(qiú)复苏(sū)偏慢(màn)。实体经济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费等环(huán)节(jié)本身有(yǒu)个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居(jū)民超额储蓄向消费(fèi)的转化(huà)受收入分配分化(huà)、收入预(yù)期不稳等制(zhì)约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱。近期(qī)居民出现提(tí)前还贷(dài)现(xiàn)象，也一定程(chéng)度影响当期(qī)消(xiāo)费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去年国际油价(jià)一度逼近140美元大关，今年以(yǐ)来(lái)已回落至80美(měi)元附(fù)近，带动CPI交(jiāo)通工具(jù)燃料和居住水(shuǐ)电燃料的同比增(zēng)速走低；疫情扰动(dòng)使得去年(nián)3月(yuè)鲜菜(cài)价格反季节上涨，对今年也存在高(gāo)基数影响(xiǎng)。GDP等宏观(guān)经济数据(jù)同样(yàng)存在明显基数效应，去年二季(jì)度受疫情(qíng)冲(chōng)击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基(jī)数作(zuò)用下今年(nián)二季度(dù)GDP增速可能明显回升。

　　未(wèi)来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶段(duàn)性保持低位，主要受去(qù)年(nián)同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左(zuǒ)右的高基(jī)数影(yǐng)响。但要看到，随着(zhe)基数降低，特(tè)别是政策效应将进一步显现，市场机制(zhì)发挥充分(fēn)作用，经济内生动力也在增(zēng)强，供(gōng)需缺口(kǒu)有望(wàng)趋于弥(mí)合，预计下半年CPI中枢(shū)可(kě)能温和抬升，年(nián)末可能回升(shēng)至近年均(jūn)值水平附近。

　　报(bào)告表示，当前我国经济没(méi)有出现通缩。通缩主要指价格持续负增(zēng)长，货币供(gōng)应(yīng)量也具有下(xià)降(jiàng)趋(qū)势，且(qiě)通常伴(bàn)随经济衰退。我国物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，特别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转，不符合通缩的(de)特(tè)征。

　　中长期(qī)看，我国经济总供(gōng)求基本平衡，货币(bì)条件合理适度(dù)，居民(mín)预(yù)期(qī)稳定(dìng)，不存(cún)在(zài)长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论(lùn)？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经(jīng)济短周(zhōu)期波(bō)动的滞后(hòu)指(zhǐ)标，不能仅(jǐn)以物价回落来(lái)评判经济进入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济的周期性波(bō)动主要由需求驱(qū)动，物价跟随需求变化而变化，使得物价变(biàn)化滞(zhì)后经济1-2季(jì)度左右；经济复苏(sū)初期，需求才(cái)刚刚开始修复(fù)，对(duì)价(jià)格的提(tí)振(zhèn)尚(shàng)不明显，使(shǐ)得物价指标低位徘(pái)徊，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先(xiān)指标(biāo)持续修复，显示经济处于复苏初期。以企(qǐ)业中长期(qī)资金来源刻画的有(yǒu)效(xiào)社融增速，去(qù)年(nián)9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至(zhì)今年4月的11.5％；按(àn)照有效社(shè)融(róng)变化领(lǐng)先经济(jì)2个季度左(zuǒ)右的经验规(guī)律，本(běn)轮信(xìn)用(yòng)扩张会带动经(jīng)济在2023年初见底回(huí)升，1季(jì)度经济指标(biāo)已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回落(luò)，受基数、供(gōng)给和外需等影响(xiǎng)较(jiào)大；伴随拖累(lèi)减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬升。除去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格回落，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累(lèi)显(xiǎn)著，而(ér)线下活动(dòng)相关服务(wù)、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴随(suí)拖累减弱、需求支撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即(jí)将底(dǐ)部回升、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二(èr)问：资(zī)金(jīn)空转加(jiā)剧，政策托底无用(yòng)？周(zhōu)期启动，渐入佳(jiā)境(jìng)

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为常见。经验(yàn)显示，资(zī)金空转多发生在经济回落、货币(bì)明显(xiǎn)宽(kuān)松(sōng)阶段，部分(fēn)资金滞留在金(jīn)融体系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来也(yě)有类似特征(zhēng)；有所(suǒ)不同的是，当(dāng)前资金多滞留在银行体系、而不是非银金融机构，与(yǔ)居民(mín)理财(cái)回表、购房偏弱带来(lái)的居民与企(qǐ)业之间信用派生偏少(shǎo)等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得(dé)信用派生驱动和表(biǎo)征(zhēng)不同过往(wǎng)，企业有效信(xìn)用派生自去(qù)年(nián)9月(yuè)以(yǐ)来(lái)持续(xù)改善，而房(fáng)地(dì)产相(xiāng)关融资拖累总体信用派生。传统(tǒng)周期下，信用扩张以(yǐ)房(fáng)地(dì)产驱动为主，使得居民贷(dài)款增长明显(xiǎn)快于企业；相较之下，本轮信用(yòng)修复(fù)主(zhǔ)要靠企业融资扩张，有效社融(róng)从去(qù)年(nián)9月(yuè)开始持(chí)续回升(shēng)，而(ér)居民信贷一度拖(tuō)累社融回落。

　　本(běn)轮信(xìn)用派生带来的经济效(xiào)应不同过往，有(yǒu)效(xiào)信用派生(shēng)对企(qǐ)业(yè)行为的(de)支持已开始显现。去年(nián)3季度(dù)以(yǐ)来，资金加速流向制造业，而房地产相关融资显著弱于以往，使得制(zhì)造业投资(zī)表现显著强(qiáng)于房地产(chǎn)；伴随融资的持续改(gǎi)善，企(qǐ)业(yè)资本开支在(zài)1季度(dù)有所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低了(le)信用派(pài)生和经(jīng)济(jì)增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情(qíng)“后遗症(zhèng)”或被过度渲(xuàn)染

　　高频(pín)指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹后走(zǒu)弱(ruò)，主要缘(yuán)于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得大家容易产生悲(bēi)观(guān)情绪。疫(yì)情政策调整，放大了(le)“春节效应”带来的(de)经济波动，部(bù)分(fēn)高频指标报复性(xìng)反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏(piān)消费端的活动多在2月底之后走弱(ruò)，偏生产(chǎn)端略晚一点，导致(zhì)宏(hóng)观(guān)数据屡超预期的(de)同时，市场(chǎng)猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗信心反其道而行之(zhī)。

　　内生(shēng)动(dòng)能的(de)修复已然(rán)开始，消费动(dòng)能或被低估，前半程靠居民出行和企业(yè)消费，后(hòu)半程靠居民(mín)消费能(néng)力的(de)恢(huī)复。出行意愿的持续(xù)改善、企(qǐ)业经营活动(dòng)正常化(huà)等(děng)，皆指向(xiàng)场景恢复(fù)带来的(de)消费修复持续(xù)性(xìng)和(hé)弹性不宜(yí)低估；批发(fā)零售(shòu)、住宿餐(cān)饮等服(fú)务业，及稳增长相(xiāng)关(guān)行业招工需求在逐步修复(fù)，有助于(yú)推(tuī)动收(shōu)入与消费的(de)正循环。

　　地产(chǎn)链条(tiáo)的“积极”信号也在累积。地产大周(zhōu)期(qī)向下已是(shì)共识，地产链条(tiáo)修(xiū)复会弱于传统周期；但(dàn)小周期超(chāo)调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能(néng)级城市地(dì)产供给增多(duō)、质量改(gǎi)善，利于需求释(shì)放、形成供需“正向(xiàng)循环(huán)”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定(dìng)低能级城市需求。

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