美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众议(yì)院通过了一项关于联邦政府债(zhài)务上限和(hé)预算的法案，隔日(rì)参议(yì)院通过，根据法案政(zhèng)府开(kāi)支(zhī)将受到上(shàng)限制约直至(zhì)2024年结束，但可以(yǐ)避免(miǎn)发生债务(wù)违(wéi)约。根据(jù)美国国会预算办公室数据，目前美国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比(bǐ)例(lì)已超过120％，相当于每(měi)个美国人负(fù)债(zhài)9.4万美元。

　　事(shì)实上(shàng)，二战以来，美国已103次调整债(zhài)务(wù)上限，尽(jǐn)管(guǎn)未曾出(chū)现过(guò)实质性债务违约，但债务上限危机仍可从市场预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷(dài)成本等机制作用(yòng)于全(quán)球金融(róng)、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中(zhōng)国基金(jīn)报》记者表示，在目前美国债务(wù)上限情景下，中(zhōng)长期(qī)看美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)违约风险难(nán)以(yǐ)忽视(shì)，亚(yà)洲(zhōu)等新兴市(shì)场股票表现将更(gèng)具韧性(xìng)，而市场(chǎng)关注的重点也将重新回到美联(lián)储(chǔ)的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市(shì)场股票表现(xiàn)更(gèng)具韧性

　　除(chú)本次外(wài)，1976年以(yǐ)来美(měi)国(guó)政府债(zhài)务共有22次触(chù)及法定上(shàng)限，每次债务上限触及后均得(dé)到了上(shàng)调(diào)或(huò)暂(zàn)停(tíng)，只(zhǐ)是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上(shàng)限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数自高点下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解(jiě)决前后，标普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危(wēi)机谈判过(guò)程中(zhōng)，亚(yà)洲市(shì)场反应参差(chà)，日经225指数(shù)创1990年以来(lái)新(xīn)高，香港恒生指数则跌(diē)至年内新低(dī)。

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管(guǎn)美国彻(chè)底违约的(de)可能性(xìng)非常(cháng)低(dī)，但此前因为市场担忧发(fā)生发生违约，很(hěn)多国家和行(xíng)业都(dōu)遭到抛(pāo)售(shòu)，但这次亚(yà)洲市(shì)场表现相对于美国(guó)和发(fā)达市场(chǎng)更具(jù)韧性(xìng)，得益于(yú)较佳的盈利增(zēng)长前(qián)景(jǐng)和具吸引力的相对(duì)估值，尤(yóu)其(qí)看(kàn)好(hǎo)中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键(jiàn)催(cuī)化剂。中(zhōng)国(guó)今年(nián)首季盈利(lì)增长较去年第四季有所改善，有助提振对中国资(zī)产的信(xìn)心。与亚洲其(qí)他地区(qū)（日本除外）相比，中国股市(shì)的估(gū)值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区(qū)（日本除(chú)外(wài)）全(quán)球市场策略师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债(zhài)务协(xié)议的(de)顺利(lì)通过消除(chú)了(le)美国乃(nǎi)至(zhì)全球面临的一个不(bù)明朗因素，进而(ér)短暂提(tí)振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者(zhě)称，因投资者对(duì)两党达(dá)成一致有确定的预期，所以(yǐ)近期美国(guó)以(yǐ)及(jí)全(quán)球资本市(shì)场(chǎng)并没有对美(měi)国债务上限问题过度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资产(chǎn)对于(yú)美债危(wēi)机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证券资产管理部总经(jīng)理兼(jiān)投资总监肖令君对(duì)记者表(biǎo)示，从中(zhōng)长期的资产(chǎn)配置(zhì)角度(dù)出发(fā)，诸(zhū)如美债上限等类似的尾部风险事(shì)件难以忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资组(zǔ)合的(de)下行风险(xiǎn)，主要(yào)考虑(lǜ)两点：一是(shì)多元化低相关性资产配置、二是支(zhī)付保险(xiǎn)费的另类(lèi)策略，为组合提供下(xià)行保(bǎo)护。回(huí)顾美债(zhài)上限危机历(lì)史(shǐ)，看到(dào)避险资产如美元(yuán)、美债、黄金在通常较风险资产呈(chéng)现明显的(de)超额收益(yì)，因此组合配置中保有一定比例的避险(xiǎn)资产有(yǒu)助对冲投资组合(hé)波动。”肖令(lìng)君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金与(yǔ)美债(zhài)季度展望中也提到(dào)，黄金作为典型的避险资产，国(guó)际(jì)金价将有支撑，短期或(huò)继续走高，因(yīn)为美债利率短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不确(què)定性(xìng)仍(réng)然较(jiào)高，同时全球整体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面，极端(duān)危(wēi)机环境下，大类资产(chǎn)会呈(chéng)现同涨同跌的(de)特征(zhēng)，如2020年3月极(jí)度恐慌时(shí)期，市场无差(chà)别抛售一切资(zī)产增持现金，传统避(bì)险资产随同(tóng)风险资(zī)产一起(qǐ)下(xià)跌，因此以(yǐ)期(qī)权保护组合下行风险是另一种方式。美债违约并非我(wǒ)们的基(jī)准假设，如果出(chū)现此类尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及做空(kōng)风险资产的(de)衍生品策略将显(xiǎn)著(zhù)受(shòu)益(yì)。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是做空美国高(gāo)评级银行(xíng)（评(píng)级下调、对手(shǒu)方(fāng)、杠(gāng)杆担忧）、美国寿(shòu)险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷(bēng)）和(hé)美国REIT（出50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润现(xiàn)更严(yán)重(zhòng)的(de)衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记者表(biǎo)示，美(měi)债上(shàng)限(xiàn)的(de)提升，将(jiāng)促(cù)进美(měi)联储停止(zhǐ)紧缩货币政策(cè)，对美股也是一大利好。他还认(rèn)为，美国(guó)政(zhèng)府的财政支(zhī)出得到了保证，在两年(nián)内(nèi)可(kě)以继续(xù)举债。最近两周的美债谈判(pàn)关键期(qī)，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投票(piào)”的市场(chǎng)报以乐观。可(kě)见随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍有望进(jìn)一步有良好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国(guó)财(cái)政政策和货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票通过(guò)债(zhài)务上(shàng)限法案(àn)，市场关注焦点再度回到美国(guó)未来(lái)的财政政(zhèng)策和货币政策上。肖令君认(rèn)为，如(rú)果未出现黑(hēi)天鹅(é)事(shì)件，预计联储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻数据依(yī)赖(lài)原则，联(lián)储可能会持续关注就业(yè)数(shù)据和工商业运行情况，等待(dài)市场自(zì)然(rán)降温至(zhì)浅萧条后再开启降(jiàng)息(xī)，年内降息的(de)乐观预期(qī)存在修正可(kě)能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经(jīng)济数据(jù)上看，美国经(jīng)济韧性(xìng)好(hǎo)于预(yù)期，如果年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除(chú)联储还会(huì)继续加息(xī)的可能(néng)，但加息(xī)周期已(yǐ)接(jiē)近尾声，利率基(jī)本见顶的趋势不会改变，因(yīn)此预计加息(xī)对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协议通过后，美国财政部预计将可(kě)于(yú)未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场流动(dòng)性收(shōu)紧，这或将(jiāng)产(chǎn)生显(xiǎn)著的(de)吸力作用。债券(quàn)收益率或(huò)将随着资本流(liú)出经(jīng)济而上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师黄俊则称，接下来美国财政(zhèng)部的工作重(zhòng)点是如何为(wèi)美债找(zhǎo)到买家，其中有三个(gè)重(zhòng)要看点，即(jí)第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债(zhài)；第(dì)二，以(yǐ)中国为代(dài)表(biǎo)的(de)贸易顺差国(guó)是否(fǒu)购买(mǎi)美债；第三，美国国内普通(tōng)家庭可能成为(wèi)购买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分(fēn)析(xī)称，美(měi)联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下来是否要(yào)调(diào)整(zhěng)货(huò)币(bì)政策(cè)停(tíng)止缩表抛售美(měi)债(zhài)。如果美联储缩表卖出美债(zhài)，美国财政部(bù)发行美债（向(xiàng)市(shì)场卖(mài)出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他(tā)总结道，美债的(de50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润)重新发行，有可能促(cù)使美联(lián)储(chǔ)美联储停止加息和缩(suō)表(biǎo)。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息的措辞，需要关注(zhù)6月利率决(jué)议中美联储(chǔ)是(shì)否(fǒu)能进一(yī)步确认停止(zhǐ)紧(jǐn)缩的态(tài)度(dù)。

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