文丨明明 章立(lì)聪 余经纬

　　跨季结束(shù)后资金利率自低(dī)位持续上行，即便税期结束，资金利率却(què)仍未(wèi)回落，反而进(jìn)一(yī)步(bù)走高。我们认为主要是源于：①货币政策力(lì)度边际转弱；②税期走款叠加4月(yuè)信贷投放情况较好，导(dǎo)致银行资金融出意愿与能力降低。③资(zī)金较为拥挤导(dǎo)致债市敏(mǐn)感(gǎn)度(dù)增加。考虑(lǜ)假期和(hé)月末因(yīn)素(sù)，预(yù)计短期内，资金利率下行空间有(yǒu)限，波动幅度(dù)加大，建议投(tóu)资者关注(zhù)资金(jīn)面(miàn)的边(biān)际变(biàn)化(huà)，警(jǐng)惕流动(dòng)性大幅收紧对债(zhài)市情绪以及头(tóu)寸管理的影响。

　　▍近(jìn)期资金利率(lǜ)持续上行。

　　跨季结束后资金利率自低(dī)位持(chí)续上行，4月18-19日税(shuì)期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而(ér)税期结束后(hòu)却并(bìng)未回落，4月(yuè)21日冲高(gāo)至2.27％，隔夜(yè)利(lì)率上行幅度更(gèng)大。从隔夜利率角度观察(chá)，银行与非银机构间流动性分层现象弱化；此外，隔夜利(lì)率与7天利率的期限利(lì)差也(yě)明(míng)显(xiǎn)压缩(suō)，DR001与DR007甚至(zhì)已经(jīng)倒挂。我们认为税(shuì)期结束(shù)，资金不松，主(zhǔ)要有以下(xià)几点原因(yīn)：

　　▍其(qí)一，货币政策力(lì)度边际转(zhuǎn)弱。

　　稳健的货币政(zhèng)策坚持以我为主、稳字(zì)当头，保持货币(bì)信贷合理(lǐ)增长，确保(bǎo)利率水平合(hé)适，在追求(qiú)经(jīng)济提(tí)振(zhèn)的同时(shí)，也注重防范市场(chǎng)过热带来的(de)金(jīn)融风险。在满足(zú)广义流动性供需匹配的(de)前提(tí)下，货币工具力度可能会有所回摆(bǎi)。从央行的具体操作(zuò)上来看，MLF小幅增量续做，逆回购(gòu)投放(fàng)低(dī)量操作(zuò)，结圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么构性(xìng)工具(jù)“有进(jìn)有(yǒu)退”，均预示(shì)后续政(zhèng)策将更加(jiā)“精准有(yǒu)力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠(dié)加4月信圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么贷(dài)投放(fàng)情况较好，导致(zhì)银行资(zī)金(jīn)融出意(yì)愿(yuàn)与能力降低。

　　4月18到19日税期(qī)缴款(kuǎn)，而4月通常(cháng)是(shì)缴税大月，因(yīn)此走款可能(néng)对银行间(jiān)流动性带来了一(yī)定的(de)压力(lì)。此外，参考近(jìn)期票据利率走势，预(yù)计信贷增(zēng)速较一季度将会有所放缓，但4月预计仍将保持同比多增的(de)态势。税期缴款叠加(jiā)信贷投放，银行系统整体资金流(liú)出(chū)，因此向同业融(róng)出的(de)意愿(yuàn)和能力有(yǒu)所(suǒ)降(jiàng)低。

　　▍其三，资金(jīn)较为拥挤(jǐ)可能会导致债市脆弱性(xìng)和敏感(gǎn)度增(zēng)加，且投资者(zhě)对于未来一个月资金利(lì)率上行(xíng)的(de)担忧增加。

　　从质押式回购成交量(liàng)和我们测算的杠杆率来看，虽然上周受资金收紧影响，加杠杆情绪有(yǒu)所降(jiàng)温，但依然处于(yú)历史(shǐ)相(xiāng)对(duì)积(jī)极的水平，导(dǎo)致债市敏感度增加(jiā)。此外投(tóu)资者对货币政策力度以及跨月资(zī)金面情(qíng)况仍存(cún)担忧，使得市场上(shàng)对(duì)于未(wèi)来(lái)一个月内资金价格上行的预期(qī)更为强烈。

　　圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么ng>▍后市(shì)展望：五一假(jiǎ)期临近(jìn)，回购资金的期限被动(dòng)拉长，利率下行空间(jiān)有(yǒu)限。

　　月末往往财政集中支出，向(xiàng)市(shì)场(chǎng)释放资金；但(dàn)跨月前夕银行资金融(róng)出意(yì)愿一般较低，预计资金(jīn)波动(dòng)幅度较(jiào)大。对于债市而言，短期交易主线或延续政(zhèng)策(cè)与基本面预期交易，预(yù)计利率以震(zhèn)荡走(zǒu)势(shì)为主，建议投资者关注资金面的边(biān)际变化，警惕(tì)流动性大幅收紧对债市(shì)情(qíng)绪以(yǐ)及头(tóu)寸管理(lǐ)的影响(xiǎng)。

　　▍风险提示：

　　央(yāng)行(xíng)货币政策不及(jí)预期；经济复苏节奏(zòu)不及(jí)预期；银行间市场(chǎng)流动性(xìng)过快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么