上市(shì)公司退市在A股(gǔ)早已不稀奇，但(dàn)连带(dài)着(zhe)可转债(zhài)一起(qǐ)退市却(què)是个(gè)新鲜事。5月(yuè)22日(rì)，*ST搜特因股价连续20个交易日低于1元，触(chù)及退(tuì)市指标，公司股(gǔ)票(piào)及(jí)其可转债被终止上市，搜特转债或(huò)成为首只因正股退(tuì)市而强制退(tuì)市(shì)的可(kě)转债。此(cǐ)外，*ST蓝(lán)盾也(yě)因触(chù)及退市指标被(bèi)终止上市，其(qí)可转(zhuǎn)债(zhài)已进入退市整理期(qī)，引发(fā)投资者对可转债信用风险的(de)担(dān)忧。

　　可转(zhuǎn)债兼具(jù)债(zhài)券和股票双重(zhòng)属性(xìng)，自诞生以(yǐ)来颇受市场欢迎。一(yī)个广为流(liú)传的说法是，可转债“下(xià)有保(bǎo)底(dǐ)，上不封顶(dǐng)”，即上涨时有“股(gǔ)性”加油，下跌时有“债性(xìng)”托底，投资(zī)者“进可攻退可守”，几乎稳(wěn)赚不复活的作者是谁，复活的作者是谁赔。在可复活的作者是谁，复活的作者是谁转债30多年发展中，此前(qián)一直(zhí)未出现(xiàn)因(yīn)正股退市而退市的(de)情(qíng)况，也未发(fā)生过实质(zhì)性(xìng)违约事件。

　　随着搜特转债等的(de)退(tuì)市，零违约(yuē)历史或将被打(dǎ)破(pò)，可转债(zhài)信用风险浮(fú)出水面(miàn)。虽说可转债退市后(hòu)，依然可(kě)以(yǐ)执(zhí)行赎回和回售等条(tiáo)款，但由(yóu)于大多数上(shàng)市(shì)公司是因(yīn)经营(yíng)不(bù)善导致退市(shì)，财务(wù)状况(kuàng)并不(bù)乐观，资不(bù)抵(dǐ)债(zhài)、拿不出钱进行赎回的可能(néng)性较(jiào)大。而(ér)如(rú)果(guǒ)启动破产重整(zhěng)，公司发行(xíng)的可转债划归为(wèi)普通债权，清偿顺(shùn)序(xù)相对靠后(hòu)，刚性兑付亦存在很大不确定性(xìng)。

　　接连(lián)2只可(kě)转债(zhài)退(tuì)市，投资者(zhě)蓦然发现，“长期稳定的羊毛(máo)”不(bù)稳(wěn)定了(le)。事实(shí)上(shàng)，可转债退市并非完全(quán)出乎意料，早已在(zài)相关规则(zé)中埋下了“伏笔”。根据交(jiāo)易所(suǒ)上市规则(zé)，上市(shì)公司(sī)股票(piào)被终止(zhǐ)上(shàng)市的，其发行的可转债(zhài)及其他衍(yǎn)生品种应当终止上市。过去A股退市难、退市少，成就了可转债30多年零退市、零(líng)违约的(de)“神话”。随(suí)着全面(miàn)注(zhù)册制改革的持(chí)续推进，市场优胜劣汰加快(kuài)，常(cháng)态化退(tuì)市机制正在(zài)形(xíng)成，以上市股(gǔ)为(wèi)锚的(de)可转债也(yě)跟着出(chū)清，违约风险随之上升(shēng)。退市，或将成为可转(zhuǎn)债市场新常态。

　　市场在发展(zhǎn)，生态在改变，投资者(zhě)没有理由(yóu)一成(chéng)不变，是时候(hòu)重塑对可转债的认知了。投资者要改变“闭(bì)眼(yǎn)买(mǎi)债”的路(lù)径依赖，学会(huì)优择(zé)品种，规避风险。在选择(zé)债券时，要(yào)理性评估正股基本面、成长性、估(gū)值水平以及(jí)发债公(gōng)司(sī)偿债能力等，防(fáng)范债券退市、违约风险；在取(qǔ)舍(shě)标的(de)时，应远离正股业绩表(biǎo)现不(bù)佳、估(gū)值(zhí)较低(dī)、退市风险较高的(de)标的，而选择正股经营(yíng)效(xiào)益良好、估复活的作者是谁，复活的作者是谁值合(hé)理且随市场下跌估值出现压缩的标的。并密(mì)切关(guān)注可转(zhuǎn)债(zhài)市场风格变化，及时调整配置比例和结构，学会在(zài)市(shì)场波(bō)动中“游泳(yǒng)”。

　　监管(guǎn)也应(yīng)当跟上形势变化(huà)。目前关(guān)于可转债(zhài)的退市处理还有不少空白和盲点，监(jiān)管(guǎn)部(bù)门应尽快打齐(qí)补丁，给予市场(chǎng)明(míng)确(què)预(yù)期(qī)。比如，可(kě)进(jìn)一步明确可转债在退市后是否仍(réng)存在交(jiāo)易可(kě)能、是否(fǒu)还拥有转股(gǔ)功能等。同时，应加强对可转债的风险防(fáng)控，强化发(fā)行前的信用评级，对于信用(yòng)资质较弱的公司，可考虑提高担保资产与回(huí)售条款等相关要求(qiú)，适当(dāng)提升准入门槛，以更好保护投资者利(lì)益。

　　全面注册制下，证券市场将迎来全方位、根(gēn)本性的变化(huà)。过去一些“无(wú)脑买入”“跟风买入”的(de)简单套(tào)路(lù)行不通了(le)，一些规则制度上的短板不能视而不见了。各市场参与主体还需(xū)顺(shùn)时(shí)应势，调整包括(kuò)可转债在内的投资方法，完(wán)善配套制度，提升风(fēng)险意识，共促A股市(shì)场健康稳(wěn)定发展。

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