来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持(chí)加(jiā)息(xī)的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述(shù)修改为“一(yī)季度经济(jì)温和增长，就(jiù)业强劲，失(shī)业率在(zài)低位”。第二，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健，明(míng)确银行风险导致(zhì)家庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策(cè)的(de)滞后影响”，删(shān)除“委员会预(yù)计一些额外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认(rèn)为经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷(dài)的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间(jiān)来(lái)体现；预(yù)计美国经(jīng)济(jì)温和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰退(tuì)，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提(tí)高那么(me)高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到(dào)（或(huò)已经接近达到(dào)）。关于降息，强调(diào)劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。关(guān)于银行和债(zhài)务上限(xiàn)，强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大(dà)日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家规模(mó)收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年(nián)6月(yuè)以来的高点。此外，上(shàng)调准备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续(xù)减持美国(guó)国债、机构债(zhài)务(wù)和机(jī)构抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持(chí)加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化(huà)同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有(yǒu)明显降(jiàng)温。本(běn)轮加息(xī)是(shì)80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方(fāng)面(miàn)，重申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估(gū)货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额(é)外(wài)的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩在(zài)多大程(chéng)度上适合于随着时间(jiān)的推移将(jiāng)通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济(jì)活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删除了(le)“委员会(huì)预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可(kě)能是适当的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)的(de)收(shōu)紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经(jī日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家ng)济(jì)、就业和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的(de)程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)认为(wèi)，经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资(zī)领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经济(jì)衰退，希(xī)望是(shì)温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水平。美联储(chǔ)在3月议息会议(yì)时，就已经在(zài)讨论停(tíng)止加息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本(běn)次加(jiā)息(xī)依然(rán)是共识，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一些政(zhèng)策(cè)制定者谈到停(tíng)止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则上(shàng)不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到了(le)限(xiàn)制性水平(píng)（或(huò)已经(jīng)接近(jìn)达(dá)到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息了(le)。后续政策(cè)变化的(de)关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前(qián)并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，失业率仍(réng)在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上(shàng)有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。银行(xíng)危(wēi)机的影(yǐng)响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强调应及(jí)时(shí)提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可(kě)能(néng)最(zuì)早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别措(cuò)施，避(bì)免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违约(yuē)。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽资金的(日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家de)风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性风险的(de)概率或有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市(shì)场(chǎng)依(yī)然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持(chí)利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。

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